众安在线（6060 HK）研究报告总结
核心内容
华兴证券（香港）发布了一份关于众安在线的买入评级报告，目标价为21.20港元，当前股价为16.08港元，目标价较当前股价有32%的上行空间。报告指出，尽管2H25众安在线的保费增速有所放缓，但其投资收益的增长潜力仍显著。公司旗下两家孵化企业计划于2026年启动IPO，这将为众安在线带来可观的投资收益。
主要观点
- 保费增速放缓：受消费金融板块拖累，2H25众安在线保费收入同比增长4.4%，全年总保费同比增长6.7%。公司优先考虑提升综合成本率而非单纯追求保费增长。
- 投资收益增长：由于A股市场回暖，投资收益预测上调20%-32%，成为推动盈利增长的重要因素。
- 盈利预测调整：2025/2026/2027年的盈利预测分别上调7%、2%、0%，反映综合成本率的改善和投资收益的增长。
- 估值方法更新：采用分部加总（SOTP）法对众安在线进行估值，分别采用P/NEP、P/S、P/B对保险、科技、银行三大业务线进行估值。
- 业务板块表现：
- 保险业务：预计2026年P/NEP倍数为0.7倍，目标估值254亿元人民币。
- 科技业务：采用市销率法，目标P/S倍数为3.6倍，目标估值17亿元人民币。
- 银行业务：采用市净率法，目标P/B倍数为5.2倍，目标估值51亿元人民币。
- 整体估值：通过SOTP估值法，众安在线的目标价为21.20港元，隐含1.2倍2026年预测P/B，略高于公司过去三年的P/B均值。
关键信息
业务板块分析
| 业务板块 |
估值方法 |
2026年预测倍数 |
目标估值（人民币百万元） |
| 保险 |
P/NEP |
0.7倍 |
25,439 |
| 科技 |
P/S |
3.6倍 |
1,680 |
| 银行 |
P/B |
5.2倍 |
5,079 |
| 合计 |
SOTP |
- |
32,198 |
盈利预测
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 已赚保费（RMBmn） |
31,744 |
34,530 |
36,341 |
38,941 |
| 投资收益净额（RMBmn） |
1,485 |
1,694 |
1,551 |
1,562 |
| 归母净利润（RMBmn） |
603 |
1,080 |
1,265 |
1,477 |
| 每股收益（RMB） |
0.41 |
0.68 |
0.75 |
0.88 |
财务数据摘要
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 已赚保费（RMBmn） |
27,535 |
31,744 |
34,530 |
36,341 |
38,941 |
| 投资收益净额（RMBmn） |
1,177 |
1,485 |
1,694 |
1,551 |
1,562 |
| 归母净利润（RMBmn） |
4,078 |
603 |
1,080 |
1,265 |
1,477 |
| 每股收益（RMB） |
2.77 |
0.41 |
0.68 |
0.75 |
0.88 |
| 市盈率（x） |
7.5 |
28.9 |
20.4 |
19.3 |
16.5 |
| 市净率（x） |
1.5 |
0.8 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
风险提示
- 健康险保费增长慢于预期：健康险是众安在线保费增长的主要驱动力，若增长低于预期，可能影响整体业绩。
- 中端医疗险市场竞争加剧：可能导致赔付率改善不及预期，影响盈利。
- 数字生活业务赔付率降幅低于预期：可能影响该业务的盈利能力。
- 投资收益恢复放缓：若A股市场表现不佳，将影响净利润。
估值对比
| 公司名称 |
币种 |
代码 |
评级 |
市值（百万美元） |
P/E（2025E） |
P/E（2026E） |
P/B（2025E） |
P/B（2026E） |
P/NEP（2025E） |
P/NEP（2026E） |
| 众安在线 |
港币 |
6060 HK |
买入 |
3,438 |
21.1 |
19.3 |
1.0 |
0.9 |
0.7 |
0.7 |
| Lemonade |
美元 |
LMND US |
未覆盖 |
71.60 |
5,351 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
10.6 |
12.5 |
| 中国财险 |
港币 |
2328 HK |
未覆盖 |
16.50 |
46,786 |
7.1 |
7.1 |
1.1 |
1.0 |
1.1 |
| 中国平安 |
港币 |
2318 HK |
未覆盖 |
73.45 |
172,517 |
7.9 |
7.3 |
1.2 |
1.0 |
1.1 |
| 中国人寿 |
港币 |
2628 HK |
未覆盖 |
35.52 |
179,050 |
5.3 |
6.5 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
| 中国太保 |
港币 |
2601 HK |
未覆盖 |
40.00 |
57,543 |
6.2 |
6.6 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
财务比率
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 净收入/已赚保费 |
1.8 |
3.0 |
3.4 |
3.6 |
| 已赚保费/总资产 |
73.8 |
78.4 |
78.9 |
84.0 |
| 总资产/股本总额 |
216.4 |
178.2 |
175.2 |
172.0 |
| 股本收益率 |
2.9 |
4.2 |
4.7 |
5.2 |
| 综合成本率 |
96.9 |
96.7 |
96.6 |
96.4 |
| 赔付率 |
58.3 |
56.3 |
55.2 |
54.3 |
| 费用率 |
38.6 |
40.5 |
41.4 |
42.2 |
结论
华兴证券（香港）重申对众安在线的“买入”评级，目标价下调至21.20港元，反映对投资收益增长和业务结构优化的预期。尽管保费增速放缓，但公司通过优化成本率和投资收益的提升，仍具备良好的增长潜力。公司当前估值偏低，主要由于市场对其未来增长预期不足。报告强调，众安在线在保险科技和金融科技领域的实力使其在估值上具有竞争优势。
