> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华凯易佰（300592.SZ）总结 ## 核心内容 华凯易佰（300592.SZ）发布了2025年年度报告及2026年第一季度财务数据，整体业绩呈现强劲复苏态势，尤其是26Q1实现扭亏为盈，归母净利润同比大幅增长574%，扣非归母净利润同比增长517.57%。公司拟每10股派发2.5元（含税）的现金分红，分红总额达9631万元，分红比例为65.64%。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年全年**：公司实现营业收入91.33亿元，同比增长1.23%；归母净利润1.47亿元，同比下降13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比下降15.07%。 - **2026年第一季度**：营业收入19.24亿元，同比下降16.05%；归母净利润7154万元，同比增长574%；扣非归母净利润6568万元，同比增长517.57%。 ### 2. 业务结构 - **泛品业务**：基本盘稳固，营收占比69.68%，在售SKU约104万款，客单价约113元。 - **精品业务**：增长强劲，营收同比大增49.96%，占比提升至22.38%，在售SKU约6385款，客单价约305元。 - **亿迈生态平台**：营收7.22亿元，合作商户增至291家。 ### 3. 库存与供应链优化 - 公司主动清理库存，库存减值风险降低，存货周转效率提升，为盈利能力恢复奠定了基础。 ### 4. 盈利能力提升 - 毛利率在2025年为33.42%，同比下降0.44个百分点，但2026Q1毛利率回升至35.85%，同比增长4.37个百分点。 - 期间费用率2025年为29.96%，同比下降0.70个百分点；2026Q1期间费用率上升至32.27%，但费用结构有所优化。 - 扣非归母净利率2025年为1.5%，同比下降0.29个百分点；2026Q1上升至3.41%，同比增长4.10个百分点。 ### 5. 未来展望 - 公司拟收购香港纽瑞格核心经营资产，切入高附加值运动跨境电商赛道，进一步推进精品化战略。 - 维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为3.46亿元、4.63亿元、6.03亿元，同比增长135.6%、34.0%、30.2%。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 增长率yoy(%) | 归母净利润（亿元） | 增长率yoy(%) | |------|------------------|-------------|---------------------|-------------| | 2026E| 96.45 | 5.6 | 34.6 | 135.6 | | 2027E| 102.42 | 6.2 | 46.3 | 34.0 | | 2028E| 109.62 | 7.0 | 60.3 | 30.2 | ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|------------------| | 行业 | 互联网电商 | | 04月28日收盘价（元） | 13.02 | | 总市值（百万元） | 5,264.79 | | 总股本（百万股） | 404.36 | | 自由流通股（%） | 86.28 | | 30日日均成交量（百万股） | 9.23 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 33.9 | 33.4 | 33.6 | 34.0 | 34.3 | | 净利率(%) | 1.9 | 1.6 | 3.6 | 4.5 | 5.5 | | ROE(%) | 7.3 | 6.3 | 14.2 | 17.8 | 21.5 | | P/E(倍) | 30.9 | 35.9 | 15.2 | 11.4 | 8.7 | | P/B(倍) | 2.2 | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | | EV/EBITDA | 19.6 | 11.9 | 9.7 | 7.0 | 5.4 | ## 风险提示 - **宏观经济影响**：可能对整体市场环境和公司业绩产生不利影响。 - **市场竞争激烈**：行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。 - **业务拓展不及预期**：公司战略执行效果可能低于预期，影响长期增长潜力。 ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所分析师李宏科和毛弘毅撰写，分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点和结论基于独立判断，不受第三方影响。投资者应自行判断报告内容是否适合自身投资需求，不应视为唯一决策依据。 ## 分析评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上。 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上。 ## 结论 华凯易佰在2026Q1实现扭亏为盈，盈利能力显著增强，表明公司已度过去库存阶段，进入业绩释放期。公司通过“泛品+精品+生态”三轮驱动及AI技术赋能，推动业务增长和盈利提升，未来三年业绩有望持续增长，维持“买入”评级。