券商2026年策略_政策红利+资金共振_关注券商2026年估值修复的确定性机会_24页_7mb

非银金融行业2026年策略报告总结

核心内容概览

• 行业表现：2025年A股市场结构性牛市，非银金融（申万）指数累计上涨10.06%，证券子板块涨幅2.59%，跑输大盘。
• 业绩表现：2025年前三季度，43家上市券商合计实现营业收入4216.23亿元（+12.85%），归母净利润1692.54亿元（+63.44%），ROE均值6.84%（+2.22pct）。
• 估值现状：截至2025年12月31日，券商板块PB估值为1.39倍，处于历史低位，安全边际充足。
• 行业趋势：政策红利、资金共振与业绩提升形成三重驱动，券商估值修复确定性强，重点关注政策支持下的并购重组与国际化布局。

主要观点

1. 政策驱动逻辑明确

• “十五五”规划：聚焦“五篇大文章”强化功能性发挥，推动科技创新、财富管理升级、高水平开放等政策落地。
• 资本市场改革：进入“1+N”政策落地期，监管层对资本市场的战略定位提升，鼓励并购重组、推动中长期资金入市。
• 行业整合加速：头部券商通过并购重组提升核心竞争力，中小券商通过差异化经营实现突围。

2. 资金动能升级

• 中长期资金入市：险资、年金、QFII/RQFII等资金配置结构优化，市场流动性提升，风险偏好增强。
• 居民财富配置迁移：从固收类资产向权益类资产转移，券商财富管理业务受益显著。

3. 业绩驱动因素

• 经纪业务：受益于市场交投活跃，收入增长显著。
• 自营业务：A股结构性行情、债市企稳带动投资收益改善，成为业绩增长核心。
• 投行业务：IPO与再融资规模大幅增长，头部券商市场份额提升，行业集中度提高。

关键信息

行业分化加剧

• 营业收入集中度提升：头部券商在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位。
• 净利润集中度下降：中小券商在牛市中表现更具弹性，部分特色券商实现超额收益。

估值修复逻辑

• 政策与资金共振：推动券商估值修复，尤其是头部券商具备更高确定性。
• 安全边际充足：当前估值水平为投资提供充足空间，业绩与估值错配现象显著。

2026年投资主线

1. 有整合预期的大中型券商：如中信证券、中国银河，受益于头部整合与国际化布局。
2. 具备差异化竞争优势的特色券商：如东方财富、广发证券、华泰证券，聚焦财富管理、科创投行等细分领域。
3. 国际业务优势显著的券商：如中金公司，具备跨境金融服务能力，受益于资本市场开放。

个股关注

中信证券

• 营收：558.15亿元（+20.96%）
• 净利润：231.59亿元（+37.86%）
• 优势：行业龙头，业务多元，股东背景强大，自营业务占比高。
• 预计未来估值有望修复。

华泰证券

• 营收：271.29亿元（+12.55%）
• 净利润：127.33亿元（+1.69%）
• 优势：财富管理领先，数字化转型成效显著。
• 未来有望受益于政策与市场双重驱动。

中金公司

• 营收：207.61亿元（+54.36%）
• 净利润：22.36亿元（+254.93%）
• 优势：跨境业务领先，整合东兴证券、信达证券，增强综合实力。
• 有望成为行业龙头。

广发证券

• 营收：261.64亿元（+41.04%）
• 净利润：109.34亿元（+61.64%）
• 优势：区域优势显著，财富管理与投研能力突出。
• 有望受益于市场回暖与政策支持。

东方财富

• 营收：115.89亿元（+58.67%）
• 净利润：90.97亿元（+50.57%）
• 优势：互联网财富管理领先，AI技术应用广泛。
• 值得关注其数字化转型与市场拓展能力。

风险提示

• 行业规则重大变动
• 外部市场风险加剧
• 市场波动风险
• 监管政策变化
• 流动性风险

投资评级

行业评级

研究团队信息

• 团队名称：中航证券非银金融研究团队
• 研究方向：聚焦券商、保险、多元金融板块
• 联系方式：
  • 陈艺丹：18611188969, chenyd@avicsec.com, SAC执业证书：S0640125020003
  • 李裕淇：18674857775, liyuq@avicsec.com, SAC执业证书：S0640119010012
  • 李友琳：18665808487, liyoul@avicsec.com, SAC执业证书：S0640521050001
  • 李若熙：17611619787, lirx@avicsec.com, SAC执业证书：S0640123060013

图表目录（摘要）

• 图1：证券板块市场表现
• 图2：上市券商1-12月涨跌幅情况
• 图3：上市券商2025Q3营业收入及增速
• 图4：上市券商2025Q3净利润及增速
• 图5：各项业务增速
• 图6：主营占比情况
• 图7：2025股基交易规模及增速
• 图8：证券行业代理买卖佣金率
• 图9：头部券商IPO市场份额占比
• 图10：2025年1-12月IPO和再融资规模及增速
• 图11：新发资管产品规模及增速
• 图12：上市券商资管业务收入及同比增速
• 图13：两融余额（亿元）
• 图14：市场质押股数
• 图15：证券板块PB走势图
• 图16：2026年券商分业务盈利预测
• 图17：中信证券营业收入及增长率
• 图18：中信证券净利润及增长率
• 图19：华泰证券营业收入及增长率
• 图20：华泰证券净利润及增长率
• 图21：中金公司营业收入及增长率
• 图22：中金公司净利润及增长率
• 图23：广发证券营业收入及增长率
• 图24：广发证券净利润及增长率
• 图25：东方财富营业收入及增长率
• 图26：东方财富净利润及增长率

表格目录（摘要）

• 表1：金融“五篇大文章”核心要点
• 表2：2025年券商并购重组事件
• 表3：2025年证券行业政策及事件