> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非银金融行业2026年策略报告总结 ## 核心内容概览 - **行业表现**：2025年A股市场结构性牛市，非银金融（申万）指数累计上涨10.06%，证券子板块涨幅2.59%，跑输大盘。 - **业绩表现**：2025年前三季度，43家上市券商合计实现营业收入4216.23亿元（+12.85%），归母净利润1692.54亿元（+63.44%），ROE均值6.84%（+2.22pct）。 - **估值现状**：截至2025年12月31日，券商板块PB估值为1.39倍，处于历史低位，安全边际充足。 - **行业趋势**：政策红利、资金共振与业绩提升形成三重驱动，券商估值修复确定性强，重点关注政策支持下的并购重组与国际化布局。 --- ## 主要观点 ### 1. 政策驱动逻辑明确 - **“十五五”规划**：聚焦“五篇大文章”强化功能性发挥，推动科技创新、财富管理升级、高水平开放等政策落地。 - **资本市场改革**：进入“1+N”政策落地期，监管层对资本市场的战略定位提升，鼓励并购重组、推动中长期资金入市。 - **行业整合加速**：头部券商通过并购重组提升核心竞争力，中小券商通过差异化经营实现突围。 ### 2. 资金动能升级 - **中长期资金入市**：险资、年金、QFII/RQFII等资金配置结构优化，市场流动性提升，风险偏好增强。 - **居民财富配置迁移**：从固收类资产向权益类资产转移，券商财富管理业务受益显著。 ### 3. 业绩驱动因素 - **经纪业务**：受益于市场交投活跃，收入增长显著。 - **自营业务**：A股结构性行情、债市企稳带动投资收益改善，成为业绩增长核心。 - **投行业务**：IPO与再融资规模大幅增长，头部券商市场份额提升，行业集中度提高。 --- ## 关键信息 ### 行业分化加剧 - **营业收入集中度提升**：头部券商在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位。 - **净利润集中度下降**：中小券商在牛市中表现更具弹性，部分特色券商实现超额收益。 ### 估值修复逻辑 - **政策与资金共振**：推动券商估值修复，尤其是头部券商具备更高确定性。 - **安全边际充足**：当前估值水平为投资提供充足空间，业绩与估值错配现象显著。 ### 2026年投资主线 1. **有整合预期的大中型券商**：如中信证券、中国银河，受益于头部整合与国际化布局。 2. **具备差异化竞争优势的特色券商**：如东方财富、广发证券、华泰证券，聚焦财富管理、科创投行等细分领域。 3. **国际业务优势显著的券商**：如中金公司，具备跨境金融服务能力，受益于资本市场开放。 --- ## 个股关注 ### 中信证券 - 营收：558.15亿元（+20.96%） - 净利润：231.59亿元（+37.86%） - 优势：行业龙头，业务多元，股东背景强大，自营业务占比高。 - 预计未来估值有望修复。 ### 华泰证券 - 营收：271.29亿元（+12.55%） - 净利润：127.33亿元（+1.69%） - 优势：财富管理领先，数字化转型成效显著。 - 未来有望受益于政策与市场双重驱动。 ### 中金公司 - 营收：207.61亿元（+54.36%） - 净利润：22.36亿元（+254.93%） - 优势：跨境业务领先，整合东兴证券、信达证券，增强综合实力。 - 有望成为行业龙头。 ### 广发证券 - 营收：261.64亿元（+41.04%） - 净利润：109.34亿元（+61.64%） - 优势：区域优势显著，财富管理与投研能力突出。 - 有望受益于市场回暖与政策支持。 ### 东方财富 - 营收：115.89亿元（+58.67%） - 净利润：90.97亿元（+50.57%） - 优势：互联网财富管理领先，AI技术应用广泛。 - 值得关注其数字化转型与市场拓展能力。 --- ## 风险提示 - 行业规则重大变动 - 外部市场风险加剧 - 市场波动风险 - 监管政策变化 - 流动性风险 --- ## 投资评级 | 投资评级 | 说明 | |----------|------| | **买入** | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 | | **增持** | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间 | | **持有** | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 | | **卖出** | 未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 | --- ## 行业评级 | 行业评级 | 说明 | |----------|------| | **增持** | 未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 | | **中性** | 未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若 | | **减持** | 未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数 | --- ## 研究团队信息 - **团队名称**：中航证券非银金融研究团队 - **研究方向**：聚焦券商、保险、多元金融板块 - **联系方式**： - 陈艺丹：18611188969, chenyd@avicsec.com, SAC执业证书：S0640125020003 - 李裕淇：18674857775, liyuq@avicsec.com, SAC执业证书：S0640119010012 - 李友琳：18665808487, liyoul@avicsec.com, SAC执业证书：S0640521050001 - 李若熙：17611619787, lirx@avicsec.com, SAC执业证书：S0640123060013 --- ## 图表目录（摘要） - **图1**：证券板块市场表现 - **图2**：上市券商1-12月涨跌幅情况 - **图3**：上市券商2025Q3营业收入及增速 - **图4**：上市券商2025Q3净利润及增速 - **图5**：各项业务增速 - **图6**：主营占比情况 - **图7**：2025股基交易规模及增速 - **图8**：证券行业代理买卖佣金率 - **图9**：头部券商IPO市场份额占比 - **图10**：2025年1-12月IPO和再融资规模及增速 - **图11**：新发资管产品规模及增速 - **图12**：上市券商资管业务收入及同比增速 - **图13**：两融余额（亿元） - **图14**：市场质押股数 - **图15**：证券板块PB走势图 - **图16**：2026年券商分业务盈利预测 - **图17**：中信证券营业收入及增长率 - **图18**：中信证券净利润及增长率 - **图19**：华泰证券营业收入及增长率 - **图20**：华泰证券净利润及增长率 - **图21**：中金公司营业收入及增长率 - **图22**：中金公司净利润及增长率 - **图23**：广发证券营业收入及增长率 - **图24**：广发证券净利润及增长率 - **图25**：东方财富营业收入及增长率 - **图26**：东方财富净利润及增长率 --- ## 表格目录（摘要） - **表1**：金融“五篇大文章”核心要点 - **表2**：2025年券商并购重组事件 - **表3**：2025年证券行业政策及事件