> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 欧陆通（300870.SZ）总结 ## 核心内容 欧陆通是一家专注于开关电源研发、生产与销售的公司，深耕电源领域二十余年，已发展成为国内高功率服务器电源的龙头企业之一。公司通过不断的技术创新和产品升级，形成了覆盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段的产品矩阵，并在数据中心电源、电源适配器及其他电源领域均有布局。 ## 主要观点 - **AI基础设施投入加大**：随着腾讯等企业资本开支增长，国内AI算力基建进入新阶段，带动高功率服务器电源需求上升。 - **公司地位突出**：欧陆通是国内高功率服务器电源的龙头企业，已与谷歌、AMD、Juniper等国际客户达成合作，同时在海外建立销售与服务团队。 - **数据中心电源增长显著**：2025年数据中心电源业务收入达20.15亿元，同比增长38%，成为公司第一大业务板块，高功率产品占比提升至64.5%。 - **产品矩阵丰富**：公司产品涵盖风冷CRPS、浸没式液冷、GPU电源及ORV3 Power Shelf等，持续向高功率、高功率密度、液冷及高压直流等方向发展。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“优于大市”评级，预计公司2026-2028年营业收入分别为52.3/65.7/76.5亿元，归母净利润分别为3.0/6.3/8.6亿元，当前股价对应PE分别为114.6/53.9/39.2倍，合理估值区间为288.0-308.5元，对应2026年动态PE区间为148.9-159.5倍。 ## 关键信息 ### 公司沿革与布局 - 成立于1996年，初期主要生产电子变压器、灯具等产品，2004年起拓展电源适配器业务。 - 建立深圳总部及多个海外分支机构，形成亚、美、欧多极生产与交付体系。 - 2020年在深圳创业板上市，2025年与谷歌达成GPU电源项目合作，持续拓展海外市场。 ### 产品与技术 - **数据中心电源**：覆盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，产品包括风冷CRPS、浸没式液冷、GPU电源及Power Shelf。 - **电源适配器**：覆盖3W-400W功率段，广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控等领域。 - **其他电源**：包括电动工具、动力电池充电器等，公司持续拓展新应用场景。 ### 财务表现 - 2025年公司营业收入达44.6亿元，同比增长17.5%；归母净利润2.4亿元，同比增长-9%。 - 数据中心电源业务毛利率为23.83%，同比微降1.21pct；电源适配器业务毛利率为15.68%，同比下降2.58pct。 - 2026年第一季度公司实现营业收入10.4亿元，归母净利润为-0.13亿元，经营状况承压。 ### 估值与投资建议 - 综合FCFF估值和相对估值，公司合理股价区间为288.0-308.5元，对应2026年动态PE区间为148.9-159.5倍，较当前股价有30%-39%的溢价空间。 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，认为公司具备长期增长潜力。 ## 风险提示 - **国内数据中心投入不及预期**：若国内AI算力基建增速放缓，可能影响公司业务增长。 - **海外客户拓展不及预期**：若海外客户认证或交付进程延迟，可能影响公司海外市场拓展。 - **市场竞争加剧**：若市场竞争加剧，可能影响公司毛利率和市场份额。 - **原材料价格大幅上涨**：若原材料价格大幅波动，可能影响公司盈利能力。 - **中美贸易摩擦**：若贸易政策不利，可能影响公司出口业务。 - **客户集中风险**：主要客户采购需求变化可能影响公司业绩。 - **知识产权风险**：关键技术可能被竞争对手模仿或窃取。 - **技术升级迭代风险**：若技术升级不及时，可能影响公司在高功率服务器电源市场的竞争力。 ## 行业分析 ### 数据中心电源市场 - 全球AI算力负载预计2026-2030年将大幅增长，2030年约为2026年的5.2倍。 - 2026-2030年全球服务器电源市场规模预计增长至1776亿元，北美市场占主导地位。 - 国内服务器电源市场预计2030年达248亿元，受益于国产芯片渗透率提升。 ### 电源适配器市场 - 下游应用包括PC、显示器、智能家居等，市场进入“总量趋稳、结构升级”阶段。 - AI PC渗透率提升，推动适配器向高端化发展，2026年全球AI PC出货量预计达1.43亿台。 - 智能家居成为新增长点，2026年中国智能家居设备出货量预计突破3亿台。 ### 其他电源市场 - 新能源和电动工具市场增长，无绳化、锂电化趋势带动电源产品需求。 - 全球电动工具市场2024年出货量同比增长24.8%，预计2031年达254.1亿美元。 - 小型电池市场增长，带动其他电源产品需求。 ## 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | PE（2026） | PB（2026） | EV/EBITDA（2026） | |------|------------------|----------|---------------------|----------|------------|------------|------------------| | 2026 | 52.3 | +17% | 3.0 | +21% | 114.6 | 11.8 | 74.8 | | 2027 | 65.7 | +26% | 6.3 | +113% | 53.9 | 9.9 | 41.3 | | 2028 | 76.5 | +16% | 8.6 | +38% | 39.2 | 8.3 | 30.8 | ### 关键财务假设 - **营业收入增长率**：2026年17%，2027年26%，2028年16%。 - **毛利率**：2026年19.8%，2027年21.6%，2028年23.1%。 - **净利润率**：2026年5.5%，2027年10.1%，2028年11.6%。 ## 相对估值 - A股服务器电源行业2026年平均PE为172.3倍，欧陆通当前PE为114.6倍，存在30%-39%的溢价空间。 - 与麦格米特、中国长城等公司相比，欧陆通在数据中心电源和海外拓展方面具备优势。 ## 总结 欧陆通凭借其在高功率服务器电源领域的领先地位，以及在数据中心电源、电源适配器和电动工具等业务的多元化布局，正迎来快速增长。随着AI算力需求的爆发和全球市场拓展，公司有望实现从国内领军到全球主流供应商的跃升。尽管面临一定的市场风险和成本压力，但公司技术壁垒和全球化布局为其长期发展提供了坚实基础。投资建议为“优于大市”，合理估值区间为288.0-308.5元。