> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华电国际2026年一季报点评总结 ## 核心内容 华电国际在2026年第一季度的业绩表现基本符合市场预期，尽管营收和归母净利润同比略有下降，但并表主业利润持续增长，毛利率同比扩张，显示出公司在主营业务方面的盈利能力增强。 ### 1Q26业绩表现 - **营业收入**：305亿元，同比-9.4%（追溯调整后可比口径） - **归母净利润**：17.9亿元，同比-9.9%（追溯调整后可比口径） - **并表主业利润**：23.4亿元，同比+48.0% - **毛利率**：12.6%，同比+1.9个百分点 - **投资收益**：7.0亿元，同比-41.0% ### 主要观点 1. **主业利润增长**：尽管1Q26整体业绩略有下滑，但并表火电主业利润持续增长，主要得益于上网电价的相对稳定和燃料成本的下降。 - 上网电价：0.504元/千瓦时，同比-0.013元/千瓦时（-2.6%） - 燃料成本：秦皇岛港Q5500山西产动力末煤平仓均价713元/吨，同比-6.2% 2. **集团整合平台**：华电国际作为华电集团常规能源发电资产的整合平台，其现金流充裕，未来分红比例可能进一步提升。 - 控股装机容量：77.9GW（全部为常规能源发电资产，火电占比96.8%） - 2025年拟派发现金股息26.7亿元，同比+19.5% - 现金股息占归母净利润比例44.0%，同比+4.8个百分点 - 2025年经营性净现金流272亿元，资本性支出176亿元 3. **盈利预测调整**：基于全国长协电价签约及市场煤价情况，公司2026~2027年EPS被下调至0.53/0.54元（原值0.65/0.66元），2028年EPS预计为0.56元。 - 目标价下调至6.89元，维持“买入”评级 ## 关键信息 - **行业背景**：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，现货市场全面铺开，火电商业模式改善初见端倪。 - **现金流状况**：公司经营性净现金流充裕，为未来分红提供支撑。 - **财务数据**： - **营业收入**：2024A为141,502百万元，2025A为126,013百万元，预计2026E为122,895百万元 - **营业利润**：2024A为9,120百万元，2025A为10,163百万元，预计2026E为9,213百万元 - **归属于母公司净利润**：2024A为5,987百万元，2025A为6,070百万元，预计2026E为6,123百万元 - **每股收益**：预计2026E为0.53元，2027E为0.54元，2028E为0.56元 - **市盈率**：预计2026E为9.4倍，2028E为8.9倍 - **市净率**：预计2026E为0.8倍，2028E为0.7倍 - **财务比率**： - **毛利率**：预计2026E为10.6%，2028E为10.3% - **净利率**：预计2026E为5.0%，2028E为5.1% - **ROE**：预计2026E为8.6%，2028E为8.4% - **资产负债率**：预计2028E为58.3% - **净负债率**：预计2028E为66.5% - **流动比率**：预计2028E为0.94 - **速动比率**：预计2028E为0.87 ## 风险提示 - 上网电价不及预期 - 煤炭价格超预期 - 资产减值超预期 ## 投资评级与市场表现 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：6.89元 - **股价表现**：2026年4月30日股价为4.99元 - **52周最高价/最低价**：5.86元/4.5元 - **总股本/流通A股**：1,161,177万股/1,093,291万股 - **A股市值**：57,943百万元 ## 可比公司估值表 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |------------|--------|--------------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 国电电力 | 600795 | 4.74 | 0.40 | 0.36 | 0.41 | 0.44 | 11.81 | 13.20 | 11.67 | 10.71 | | 华能国际 | 600011 | 6.99 | 0.92 | 0.84 | 0.89 | 0.95 | 7.62 | 8.30 | 7.83 | 7.32 | | 大唐发电 | 601991 | 4.16 | 0.40 | 0.38 | 0.41 | 0.44 | 10.42 | 10.84 | 10.24 | 9.53 | | 华能蒙电 | 600863 | 4.64 | 0.32 | 0.33 | 0.37 | 0.39 | 14.58 | 13.98 | 12.56 | 11.94 | | 国投电力 | 600886 | 13.63 | 0.92 | 0.93 | 0.98 | 1.04 | 14.76 | 14.63 | 13.84 | 13.09 | | **调整后平均** | | | | | | | 12.27 | 12.67 | 11.49 | 10.73 | ## 投资建议 综合考虑公司业绩表现、行业趋势及财务状况，东方证券研究所维持“买入”评级，下调目标价至6.89元，反映公司未来盈利能力和估值水平的调整预期。 ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 9.7 | 9.5 | 9.4 | 9.2 | 8.9 | | 市净率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | EV/EBITDA | 8.2 | 3.3 | 6.0 | 5.8 | 5.6 | | EV/EBIT | 14.0 | 13.6 | 15.1 | 15.0 | 14.8 | ## 总结 华电国际作为华电集团整合常规能源发电资产的核心平台，其主业利润持续增长，毛利率稳步提升，现金流充裕，未来分红潜力较大。尽管公司EPS预测有所下调，但其基本面仍具备一定吸引力，维持“买入”评级。投资者需关注上网电价、煤炭价格及资产减值等风险因素。