20260602-建信期货-锌期货月报_低TC与原料约束延续_库存高企压制上行空间_15页_1mb

有色金属研究团队锌价分析总结

核心内容

本报告由建信期货研究发展部发布，分析了2025年及2026年锌价走势及影响因素，重点包括全球锌供应状况、国内锌市场供需变化、宏观经济与地缘政治因素、以及下游行业需求情况。

主要观点

• 锌价走势：2025年一季度锌价先扬后抑，整体呈冲高回落态势，4月沪锌重心震荡上行，5月继续上移，但整体仍维持震荡偏强走势。
• 供应端：海外主要矿山产量持续下滑，进口矿加工费为负值，导致冶炼厂优先采购国产锌精矿。国内矿山季节性复产，但产量恢复不及预期。
• 成本支撑：锌矿加工费持续下行，但副产硫酸价格高位震荡，对冶炼利润形成有效补贴。
• 需求端：下游行业如房地产、新能源车、白电等需求疲软，开工率环比下滑，终端需求缺乏增量支撑。
• 库存压力：国内社会库存高企，叠加传统淡季累库预期，压制锌价上行空间。
• 出口预期：出口窗口临近开启，但出口实质增量有限，难以快速缓解国内库存压力。
• 宏观经济：美元指数高位运行对有色板块形成压力，中东局势反复扰动市场情绪，美联储降息空间受限。

关键信息

1. 行情回顾与未来行情展望

• 2025年一季度锌价经历“急涨-盘整-深跌-反弹”的宽幅波动。
• 4月沪锌运行区间在23500-24515元/吨。
• 5月锌价上冲25715元/吨后重回震荡区间。
• 宏观层面，美元指数高位运行对锌价形成压制，但海外供应紧张支撑锌价。
• 预计短期锌价维持震荡偏强走势，后市关注出口窗口打开及库存压力缓解。

2. 基本面分析

2.1 海外供应扰动频发，矿端趋紧预期不断强化

• 海外主要矿山产量指引下调，如Antamina、RedDog等。
• 中东局势及澳大利亚矿井积水影响锌矿供应及运输。
• 海外冶炼厂事故与检修频发，加剧供应紧张。

2.2 低加工费及原料约束延续，副产硫酸价格高位震荡

• 国内锌精矿加工费降至历史低位，部分矿山自提招标价格为负值。
• 副产硫酸价格明显上涨，但TC下行仍挤压冶炼利润。
• 冶炼厂原料库存持续去化，截至6月初降至18.6天。
• 硫酸市场整体进入高位震荡阶段。

2.3 海外矿端扰动致进口收紧，出口试探性操作浮现

• 2026年4月锌精矿进口量环比下降17.95%，同比减少9.49%。
• 传统主供应地区普遍缩量，澳大利亚和哈萨克斯坦进口量显著下降。
• LME锌库存持续下降，内外盘价差维持在6.9-7.1区间。
• 部分出口操作浮现，但出口窗口尚未完全打开。

2.4 五一假期因素，5月下游开工负荷环比下滑

• 镀锌开工率回落3.95个百分点至56.53%。
• 压铸锌合金开工率下跌1.36个百分点至49.85%。
• 氧化锌开工率下滑0.20个百分点至58.84%。
• 企业原料库存小幅增加，成品库存因出货放缓亦小幅增多。

2.5 房地产行业筑底调整，核心城市率先回暖

• 房地产销售面积及金额同比跌幅维持在两位数。
• 政策端发力，核心城市率先显现止跌回稳信号。
• 降价去库存仍是市场主流策略，但销售基本面未实质性回暖。

2.6 乘用车市场呈现内需放缓、出口高增、新能源主导格局

• 新能源汽车销量同比增加28.2%，新能源乘用车销量增速大幅下滑。
• 新能源汽车出口同比增长近一倍至261.5万辆。
• 政策驱动市场高速增长阶段已进入尾声，内需市场动能偏弱。

2.7 6月白电排产整体下行，内销承压、出口分化

• 2026年6月空冰洗排产总量下降11.8%，家用空调排产下滑18.9%。
• 冰箱和洗衣机排产分别下降4.1%和1.9%。
• 冰箱出口排产实现小幅增长，洗衣机出口排产企稳。

总结

锌价走势受矿端供应紧张、低TC及原料约束、副产硫酸价格高位、国内库存高企及出口改善预期等多重因素影响。未来需关注出口窗口开启对库存压力的缓解作用，以及TC和原料约束对冶炼利润的影响。房地产和白电等下游行业需求疲软，对锌价形成压制，但新能源车出口高增为锌价提供支撑。整体来看，锌价短期内维持震荡偏强走势，但长期仍需关注供需平衡及宏观经济变化。