> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纺织服饰行业深度报告总结 ## 核心内容 本报告围绕中国高端消费市场复苏展开，分析其背后驱动因素，并通过复盘日本、韩国成熟消费市场2010年以来的表现寻找借鉴。同时，报告对中高端优质品牌资产进行推荐，指出当前消费市场在资产价格上涨、股市回暖等多重因素推动下呈现出积极态势。 ## 主要观点 ### 1. 中国高端消费复苏趋势明确 - 自2025Q3以来，中国高端消费呈现明显回暖，一线核心商圈销售额数据逐季度提升。 - 奢侈品市场整体承压下行，但25Q3迎来复苏拐点，头部品牌如LVMH、爱马仕、普拉达等收入增速显著改善。 - 26Q1高端品牌复苏态势延续，其中COACH、拉夫劳伦、普拉达等品牌增速超预期，验证消费回暖的确定性。 ### 2. 韩国与日本高端消费受资产价格影响显著 - **日本**：奢侈品消费受股市上涨和汇率贬值驱动，尤其在2012-2015年、2017-2019年、2021-2024年三次高潮期间，LVMH日本收入增速分别达43%、39%、177%，均伴随股市大涨和汇率贬值。 - **韩国**：高端消费与地产、股市正相关，四次高潮均伴随地产和股市上涨，其中2021-2022年伴随汇率贬值，推动高端消费增长。 ### 3. 中国高端消费复苏主要由资产价格上涨驱动 - 2020年之前，中国高端消费主要受宏观经济基本面（人均GDP）驱动，资产价格影响较小。 - 2024年以来，创业板大幅上涨，推动中高端品牌收入增速明显提速，尤其是普拉达、COACH、moncler、拉夫劳伦等海外品牌，以及比音勒芬、报喜鸟、三夫户外等本土品牌。 - 2025Q3创业板大涨52%，推动中高端品牌在2025Q3-2026Q1期间收入增速显著提升，验证资产价格对消费的财富效应。 ### 4. 中高端品牌复苏表现亮眼 - **运动时尚**：比音勒芬、报喜鸟等品牌收入及利润均实现正增长，其中比音勒芬26Q1收入+18%、归母净利润+17%，报喜鸟26Q1收入+10%、归母净利润+39%。 - **高端运动户外**：安踏体育、三夫户外、李宁、特步国际、361度等品牌在运动奢牌和户外细分领域表现强劲，其中三夫户外26Q1收入+36%、归母净利润+142%。 - **高端女装**：江南布衣、歌力思、地素时尚等品牌复苏明显，江南布衣26Q1收入+7%、归母净利润+12%，歌力思26Q1收入+8%、归母净利润+111%。 ## 关键信息 - **高端消费复苏**：2025Q3以来，中国高端消费修复显著，一线商圈销售额数据逐季改善。 - **资产价格驱动**：股市、地产价格上涨显著提升消费信心，成为奢侈品消费的主要驱动力。 - **汇率影响**：汇率贬值对海外游客消费起到放大作用，但对本土消费影响有限。 - **品牌表现**：比音勒芬、报喜鸟、安踏体育、三夫户外、江南布衣、歌力思、地素时尚等品牌在2026Q1均实现收入及利润增长。 - **估值表现**：比音勒芬（26年PE17.0X）、报喜鸟（26年PE14.0X）、安踏体育（26年PE13.2X）、三夫户外（26年PE27.6X）、江南布衣（FY26年PE9.3X）、歌力思（26年PE15.7X）、地素时尚（26年PE19.9X）等品牌估值具有吸引力。 ## 风险提示 1. **宏观修复不及预期**：若经济复苏放缓或居民收入增速下降，将影响高端消费复苏斜率。 2. **地缘冲突与输入性通胀**：地缘冲突加剧可能引发输入性通胀，压制中高端消费。 3. **天气影响消费动力**：极端天气可能对线下门店运营造成不利影响。 4. **房地产政策效果不佳**：若地产修复不及预期，将削弱高端消费的财富效应。 ## 投资建议 - **看好高端细分龙头**：在股市上涨和消费复苏背景下，高端运动时尚、高端运动户外、高端女装等领域品牌有望优先受益。 - **关注估值优势**：部分品牌估值处于低位，具备投资价值。 - **行业评级**：维持“看好”评级，认为纺织服饰行业未来6个月内将跑赢沪深300指数。 ## 总结 中国高端消费市场在2025Q3以来迎来明显复苏，其背后主要受益于股市上涨带来的财富效应。通过复盘日本、韩国市场，发现资产价格（如股市、地产）对奢侈品消费具有显著影响，汇率贬值亦对海外游客消费形成刺激。2026Q1中高端品牌收入增速普遍提升，尤其是运动时尚和高端女装领域，表现出强劲的复苏动能。报告建议关注比音勒芬、报喜鸟、安踏体育、三夫户外、江南布衣、歌力思、地素时尚等品牌，这些品牌在估值和业绩表现上均具备投资价值。同时，需警惕宏观修复不及预期、地缘冲突、天气变化及房地产政策效果不佳等风险。