20260911-申万宏源-申万固收_周度聚焦_债市还有哪些新增做多力量_关注注资特别国债发行_11页_2mb
报告摘要
申万固收·周度聚焦总结
核心内容概览
本报告为申万宏源固收研究团队于2026年9月5日-9月11日发布的周度聚焦内容，涵盖利率、信用、转债、流动性、机构行为、地方债、公募REITs、高频经济等多个领域，重点分析债市走势、新增做多力量、机构行为变化、地方债发行情况、公募REITs市场动态及高频经济数据。
债市新增做多力量分析
主要观点
- 注资特别国债发行：2025年注资完成后，大型银行债券投资规模及对政府债的承接能力显著增强。注资后，大行优先配置短期限国债，减少对7-10年国债的抛售压力。
- 超长债配置机会：尽管10年以内利率债收益率已处于低位，利差狭窄，但30年国债因久期弹性更大、利差仍有压缩空间，成为交易盘关注的焦点。
- 策略建议：超长债更具性价比，预计中长久期品种将保持配置优势，债基久期仍维持高位，基金仍有增配超长端的动力。
关键信息
- 注资后，大行对政府债的承接能力提升，但二级市场交易集中在短期限国债。
- 30Y国债利差仍有压缩空间，建议关注其配置价值。
- 债基久期整体处于高位，机构对中长久期品种仍保持偏好。
信用债市场动态
主要观点
- 信用利差低位震荡：当前信用利差处于相对低位，安全垫较薄，信用债整体性价比不高。
- 结构性机会：9月部分中小基金摊余债基将获批，预计在9底至10月发行建仓，对5年左右信用品种形成支撑。
- 科创债指数基金申报：首批10只场外科创债指数基金申报，预计对科创债等成分券品种形成一定需求支撑。
关键信息
- 信用债需求受理财季末回表影响，但部分基金产品仍有增量需求。
- 科创债指数基金申报可能带动相关品种估值修复。
- 信用债ETF或在季末出现冲量情况，对市场情绪有一定提振作用。
可转债市场回顾
主要观点
- 高价转债估值回落：本周转债市场受强赎预期冲击，高价转债估值回落至7月初水平。
- 市场情绪变化：尽管转债估值大幅压缩，但ETF数据显示资金净流入情绪高涨。
- 转债市场展望：若权益市场情绪修复，转债或进入平价和估值双击阶段。
关键信息
- 平价140元以上转债转股溢价率中位数降至24%，较7月高点下降明显。
- 长久期转债估值同样受压，但尚未回到6月底的高点。
- 转债市场存在结构性机会，关注估值修复和市场情绪修复。
资金面与流动性分析
主要观点
- 月初资金面宽松：9月资金面总体维持宽松，DR001预计在1.35%-1.40%区间运行。
- 同业存单收益率：1年期AAA存单收益率预计维持在1.47%-1.50%区间。
- 流动性供给：中长端流动性仍具支撑，但若10Y国债收益率下行过快，央行可能通过收敛短端流动性来抑制非银拉久期行为。
关键信息
- 央行8月公开市场国债买卖净投放500亿元，与上月持平。
- 9月4日央行开展5000亿元3个月期买断式逆回购操作，为等量续作。
- 存单收益率窄幅震荡，供需基本均衡。
机构行为分析
主要观点
- 中长期债基久期波动：本周中长期纯债基金久期中位数下降，但周五明显回升，分歧度保持稳定。
- 理财破净率上行：理财破净率上升，反映市场对利率债配置的不确定性。
关键信息
- 全部中长期纯债基金久期中位数5DMA为4.06年，处于2024年以来的高位。
- 中长期利率型纯债基金久期5DMA为5.37年，保持较高水平。
- 机构行为对债市走势有明显影响，需关注其配置偏好变化。
地方债发行情况
主要观点
- 地方债发行放缓：9月地方债发行和净融资环比大幅下降，预计下期发行环比下降，但净融资将大幅上升。
- 地方债利差分析：10Y及以上的地方债减国债利差性价比不高，建议关注后续供给上量带来的估值修复机会。
- 发行期限缩短：本期地方债加权发行期限为11.49年，较上期大幅缩短。
关键信息
- 9月地方债计划发行6064亿元，其中新增专项债3935亿元。
- 本期特殊新增专项债发行434亿元，置换隐债的特殊再融资债发行94亿元。
- 地方债利差调整空间有限，30Y地方债利差潜力更大。
公募REITs市场动态
主要观点
- 持有人集中度上升：REITs市场持有人集中度进一步提升，机构持仓占比达97.7%，流通盘前十大持仓占比约57.1%。
- 市场情绪走弱：REITs市场在上周大幅反弹后出现调整，涨幅回吐过半。
- 一级市场供给放量：北京国资商业REIT上市反应悲观，但新增4只REITs获批，供给持续增加。
关键信息
- 券商自营占据流通盘前十大持仓的主导地位。
- 一级市场发行端进展密集，但市场承接能力仍是主要担忧。
- REITs市场结构趋于集中，对市场稳定性有一定影响。
高频经济数据回顾
主要观点
- 建筑施工边际转弱：本期建筑施工数据呈现边际转弱迹象，水泥库容比下降，水泥价格指数上行。
- 地产市场分化：30大中城市商品房成交面积上行，但16城二手房成交面积下行。
- 工业生产分化：上游部分行业开工率下降，下游部分行业开工率上升，显示经济活动分化。
关键信息
- 水泥库容比环比下降，水泥价格指数上行。
- 螺纹钢库存下降，表观需求减少。
- 甲醇、PTA开工率上升，显示部分消费行业景气度提升。
电话会议与团队介绍
主要观点
- 电话会议内容：聚焦债市走势、利率策略、流动性变化、机构行为、转债市场及信用债前景。
- 团队构成：由多位资深分析师组成，涵盖利率、信用、转债、流动性等多个研究方向。
- 研究背景：团队成员在宏观利率、信用策略、可转债、地方债等领域有丰富经验，并多次获得行业奖项。
关键信息
- 电话会议时间为9月7日（周一）7:30，涵盖多个研究方向。
- 团队成员包括黄伟平、栾强、杨振、王哲一、杨雪芳等，均有多年研究经验。
- 团队在信用债、可转债、利率债等领域均有深入研究，并形成多篇专题报告。
申万宏源固收研究团队简介
- 首席分析师：黄伟平，13年固收研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
- 团队成员：涵盖利率、信用、转债、流动性等多个方向，具备量化与基本面分析能力。
- 研究覆盖范围：包括利率债、信用债、可转债、公募REITs、地方债、金融债、ABS等。
风险提示与免责声明
- 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 投资决策需自行判断，投资风险自负。
- 信息来源于Wind及申万宏源研究，不保证其准确性或完整性。
- 未经许可，不得擅自转载或复制本报告内容。
总结
本周债市在注资特别国债发行、机构行为变化及资金面宽松等因素影响下，呈现结构性机会。超长债因久期弹性大、利差空间尚存，成为市场关注焦点。信用债方面，利差低位震荡，但部分基金仍有配置需求。可转债市场受强赎预期冲击，估值回落，但资金净流入情绪高涨。地方债发行放缓，但后续供给可能带来估值修复机会。公募REITs市场持有人集中度提升，但一级市场承接能力仍存担忧。整体来看，债市在流动性支撑与机构配置变化下，存在一定的做多力量，但需关注市场情绪与政策节奏变化。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载