> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市分析总结 ## 核心内容 ### 1. 债市走势分析 本周债市呈现“先扬后抑”的走势，前半周在资金面平稳宽松的支持下持续走强，后半周因对资金利率回升的预期增强，利率出现回升。整体来看，3-7Y政金债表现更优。 ### 2. 资金面情况 - **DR001利率温和回升**：一季度货币政策执行报告中提到“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，次日DR001利率从1.22%上行至1.26%，并维持在该水平附近。 - **央行流动性操作**：央行继续回笼中长期流动性，逆回购“地量”投放，但整体资金面仍保持平稳宽松。 - **存单利率创新低**：存单利率延续下行趋势，反映出市场对资金的渴求。 ### 3. 宏观数据与风险偏好 - **出口与通胀数据强劲**：4月出口增速强劲反弹，本周一公布的通胀数据涨幅超预期，PPI同比为2021年11月以来最大涨幅。 - **债市反应有限**：尽管数据强劲，但债市反应有限，更多体现为“利空出尽”行情。 - **社融数据偏弱**：周四晚间公布的社融数据表现偏弱，债市利率小幅下行。 - **股市波动影响风险偏好**：特朗普访华前后股市大幅波动，风险偏好有所降温。 ### 4. 机构行为分析 - **基金和大型银行集中买入政金债**：理财规模的韧性意味着债基负债端持续有资金流入，买盘力量较强。 - **基金偏好政金债**：基金对久期风险较为谨慎，更偏好10Y及以内政金债。 - **大型银行策略**：大型银行卖出国债、买入政金债，押注基金买盘带来的结构性行情。 ## 主要观点 - **当前债市逻辑**：债市主要由基金买盘力量带动，呈现“资产荒”行情，与2023-2024年类似。 - **国开债利差压缩空间**：7Y及以内国开债-国债利差仍有压缩空间，这与当前基金偏好曲线中端的稳定性有关。 - **骑乘收益与配置需求**：7Y及以内国开债因骑乘收益和摊余债基配置需求而受到青睐。 - **资金面变化预期**：5月20日之后，政府债供给压力、税期和跨月可能对资金面形成共振，需密切关注资金利率变化及债基赎回压力。 ## 关键信息 - **债市表现**：3-7Y政金债表现优于其他期限。 - **风险偏好调整**：可能促使资金从“固收+”基金流向纯债基，进一步支撑政金债。 - **未来关注点**：5月20日之后资金面变化及债基赎回压力将成为关键。 - **风险提示**：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。 ## 评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 ## 法律声明 - 本报告内容仅供专业投资者使用，不构成对任何人的投资建议。 - 本报告中的信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性及完整性作任何保证。 - 报告观点仅为当日判断，可能随时更改，不构成任何保证。 - 本平台内容版权属于天风证券，未经许可不得擅自使用或传播。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|------|------|------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |