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招银研究|权益策论：AI阶段换挡，步入业绩验证的震荡期（2026年6月）

核心内容总结

一、行情特征

• 全球市场震荡加剧：自2026年5月起，全球权益市场震荡加剧，6月转入同步回调。
• A股调整更早：A股科技板块在5月上旬达到阶段性高点，涨幅领先。
• 科技板块表现突出：科技板块仍是A股涨幅领先的方向，但交易拥挤度和换手率处于近年高位。
• AI主线修正：AI行情从估值扩张转向业绩验证，市场对高估值科技股的风险收益比下降。

二、AI行情阶段切换

• 估值扩张到业绩验证：AI行情从全面估值扩张阶段切换至“业绩验证、去伪存真”阶段。
• 业绩增速顶点：业绩增速的顶点往往对应估值的顶点，AI算力链的业绩增速拐点或将出现，但绝对量增长未见顶。
• 资本开支仍在增长：北美四大云厂商2026年资本开支预计超过7000亿美元，同比增长超70%，但增速逐步回落是正常现象。
• FOMO情绪与技术收敛：AI应用的全面爆发需大模型技术路线收敛和推理算力成本下降，当前更多是主题性机会。

三、A股研判：震荡整固中寻结构平衡

（一）A股大盘：震荡整固，缓步上行

• 市场平稳运行：上证指数年内振幅创历史新低，市场整体运行偏平稳。
• 盈利修复与分化：上证指数成分股利润增速由0.6%回升至4.5%，但金融、地产、消费板块利润依旧下滑。
• ETF逆向调节：ETF资金在净申购阶段，大盘日均下跌0.36%；净赎回阶段，大盘日均上涨0.13%，对市场有稳定作用。
• 全年展望：全年指数走势将以业绩为核心锚，估值进一步抬升空间有限，预计实现个位数涨幅。

（二）行业板块：科技主线，短期均衡

• 科技板块调整：A股科技板块在交易结构拥挤与流动性预期收紧下，进入业绩验证阶段。
• 短期均衡配置：科技之外可配置低位的红利与消费板块，中期科技仍为主线。
• 红利板块稳健：中证红利全收益指数2026年以来累计上涨3.1%，具备长期吸引力。
• 消费板块低位：消费板块在估值、持仓与情绪三维度均位于历史低位，建议关注内部结构性景气。

（三）市值风格：大盘占优

• 小盘股优势缩小：市场风格偏向大盘股，因IPO提速、流动性宽松减弱及风险偏好高位。
• 大盘股相对优势：大盘股具备相对估值与业绩优势，短期表现更稳健。

（四）成长价值：均衡配置

• 成长风格高估值：成长风格虽受美联储加息预期压制，但尚未形成实质冲击。
• 建议均衡配置：成长与价值风格建议均衡配置，以应对估值压力与盈利支撑的双重因素。

四、境外市场：短期承压，中期上行

• 港股表现略弱于A股：港股硬科技标的占比偏低，对海外流动性变化敏感度高。
• AI硬科技与新能源：建议关注AI硬科技、新能源、高股息及新消费板块。
• 恒生科技修复：恒生科技板块具备估值修复基础，但内需偏弱是长期约束。
• 本地地产链韧性：港股本地地产链基本面较强，具备超额收益潜力。
• 美股盈利驱动上行：美股仍处盈利驱动上行通道，估值偏高但尚未进入泡沫临界点。
• 配置策略：维持标配，短期保持耐心，标普回调10%-20%为配置良机。

五、关键信息与建议

• 短期策略：建议采用哑铃型配置，保留核心科技资产，配置防御品种如红利与消费。
• 中期布局：关注AI应用、端侧AI、物理AI等下一阶段方向。
• 风险提示：单边押注高估值科技股的风险收益比下降，需等待回调释放压力。
• 流动性与资本开支：AI算力基建板块面临流动性收紧与资本开支增长的双重压力，需关注其是否具备持续扩张能力。

主要观点

• AI行情阶段转换：AI从估值扩张转向业绩验证，市场需经历震荡调整。
• 科技板块结构性机会：科技板块虽面临估值压力，但基本面支撑仍强劲，仍是中期主线。
• 市场风格分化：大盘股相对占优，小盘股优势缩小，成长与价值风格建议均衡配置。
• 港股与美股差异：港股需关注本地地产链与AI硬科技，美股则关注标普回调后的配置机会。
• ETF逆向调节：ETF资金在市场调整中发挥重要作用，有助于维持市场稳定。

关键信息一览

总结

AI行情正从估值扩张转向业绩验证阶段，市场震荡调整不可避免。A股科技板块虽面临估值压力，但基本面支撑仍在，建议短期均衡配置，中期继续关注科技主线。港股与美股分别具备本地地产链与标普回调后的配置机会。投资者需警惕高估值科技股的风险，合理配置防御性资产，并等待市场调整后的结构性机会。