> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招银研究|权益策论：AI阶段换挡，步入业绩验证的震荡期（2026年6月） ## 核心内容总结 ### 一、行情特征 - **全球市场震荡加剧**：自2026年5月起，全球权益市场震荡加剧，6月转入同步回调。 - **A股调整更早**：A股科技板块在5月上旬达到阶段性高点，涨幅领先。 - **科技板块表现突出**：科技板块仍是A股涨幅领先的方向，但交易拥挤度和换手率处于近年高位。 - **AI主线修正**：AI行情从估值扩张转向业绩验证，市场对高估值科技股的风险收益比下降。 ### 二、AI行情阶段切换 - **估值扩张到业绩验证**：AI行情从全面估值扩张阶段切换至“业绩验证、去伪存真”阶段。 - **业绩增速顶点**：业绩增速的顶点往往对应估值的顶点，AI算力链的业绩增速拐点或将出现，但绝对量增长未见顶。 - **资本开支仍在增长**：北美四大云厂商2026年资本开支预计超过7000亿美元，同比增长超70%，但增速逐步回落是正常现象。 - **FOMO情绪与技术收敛**：AI应用的全面爆发需大模型技术路线收敛和推理算力成本下降，当前更多是主题性机会。 ### 三、A股研判：震荡整固中寻结构平衡 #### （一）A股大盘：震荡整固，缓步上行 - **市场平稳运行**：上证指数年内振幅创历史新低，市场整体运行偏平稳。 - **盈利修复与分化**：上证指数成分股利润增速由0.6%回升至4.5%，但金融、地产、消费板块利润依旧下滑。 - **ETF逆向调节**：ETF资金在净申购阶段，大盘日均下跌0.36%；净赎回阶段，大盘日均上涨0.13%，对市场有稳定作用。 - **全年展望**：全年指数走势将以业绩为核心锚，估值进一步抬升空间有限，预计实现个位数涨幅。 #### （二）行业板块：科技主线，短期均衡 - **科技板块调整**：A股科技板块在交易结构拥挤与流动性预期收紧下，进入业绩验证阶段。 - **短期均衡配置**：科技之外可配置低位的红利与消费板块，中期科技仍为主线。 - **红利板块稳健**：中证红利全收益指数2026年以来累计上涨3.1%，具备长期吸引力。 - **消费板块低位**：消费板块在估值、持仓与情绪三维度均位于历史低位，建议关注内部结构性景气。 #### （三）市值风格：大盘占优 - **小盘股优势缩小**：市场风格偏向大盘股，因IPO提速、流动性宽松减弱及风险偏好高位。 - **大盘股相对优势**：大盘股具备相对估值与业绩优势，短期表现更稳健。 #### （四）成长价值：均衡配置 - **成长风格高估值**：成长风格虽受美联储加息预期压制，但尚未形成实质冲击。 - **建议均衡配置**：成长与价值风格建议均衡配置，以应对估值压力与盈利支撑的双重因素。 ### 四、境外市场：短期承压，中期上行 - **港股表现略弱于A股**：港股硬科技标的占比偏低，对海外流动性变化敏感度高。 - **AI硬科技与新能源**：建议关注AI硬科技、新能源、高股息及新消费板块。 - **恒生科技修复**：恒生科技板块具备估值修复基础，但内需偏弱是长期约束。 - **本地地产链韧性**：港股本地地产链基本面较强，具备超额收益潜力。 - **美股盈利驱动上行**：美股仍处盈利驱动上行通道，估值偏高但尚未进入泡沫临界点。 - **配置策略**：维持标配，短期保持耐心，标普回调10%-20%为配置良机。 ### 五、关键信息与建议 - **短期策略**：建议采用哑铃型配置，保留核心科技资产，配置防御品种如红利与消费。 - **中期布局**：关注AI应用、端侧AI、物理AI等下一阶段方向。 - **风险提示**：单边押注高估值科技股的风险收益比下降，需等待回调释放压力。 - **流动性与资本开支**：AI算力基建板块面临流动性收紧与资本开支增长的双重压力，需关注其是否具备持续扩张能力。 ## 主要观点 - **AI行情阶段转换**：AI从估值扩张转向业绩验证，市场需经历震荡调整。 - **科技板块结构性机会**：科技板块虽面临估值压力，但基本面支撑仍强劲，仍是中期主线。 - **市场风格分化**：大盘股相对占优，小盘股优势缩小，成长与价值风格建议均衡配置。 - **港股与美股差异**：港股需关注本地地产链与AI硬科技，美股则关注标普回调后的配置机会。 - **ETF逆向调节**：ETF资金在市场调整中发挥重要作用，有助于维持市场稳定。 ## 关键信息一览 | 类别 | 关键信息 | |--------------|--------------------------------------------------------------------------| | A股科技板块 | 交易拥挤度高，估值接近历史高点，需转向业绩验证阶段。 | | 红利板块 | 稳健属性突出，可作为长期底仓配置。 | | 消费板块 | 估值、持仓与情绪处于低位，建议关注内部结构性机会。 | | 大盘股 | 相对占优，短期具备更强的抗风险能力。 | | 成长风格 | 高估值高拥挤，建议与价值风格均衡配置。 | | 港股配置 | 关注AI硬科技、新能源、高股息及本地地产链，恒生科技具备修复基础。 | | 美股配置 | 标普回调10%-20%为配置良机，大型科技股与电力基础设施更具配置价值。 | | 风险提示 | 流动性收紧与资本开支增长共振将触发系统性退潮，需密切跟踪。 | ## 总结 AI行情正从估值扩张转向业绩验证阶段，市场震荡调整不可避免。A股科技板块虽面临估值压力，但基本面支撑仍在，建议短期均衡配置，中期继续关注科技主线。港股与美股分别具备本地地产链与标普回调后的配置机会。投资者需警惕高估值科技股的风险，合理配置防御性资产，并等待市场调整后的结构性机会。