> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 居民偿债压力测算：零售不良演化总结 ## 核心内容 本报告分析了我国居民偿债压力和零售信贷资产质量的变化趋势，重点探讨了零售不良贷款的演化路径。随着居民杠杆率见顶回落，但居民债务规模与可支配收入比值接近美国次贷危机时的峰值，居民偿债压力显著上升。2025年，居民债务本息支出与可支配收入比值达到26.3%，远高于次贷危机时的15.8%。这表明居民的偿债压力主要体现在本金偿还上，而非利息支出。同时，零售不良率和信用成本也呈现出不同银行之间的分化趋势。 ## 主要观点 ### 1. 零售信贷整体格局 - **增速放缓**：2025年上市银行零售信贷增速降至1%，占贷款总额比重回落至33.6%。 - **结构重构**：按揭贷款占比大幅回落至53.5%，个人经营贷成为主要增量来源，占比提升至23.4%。 - **质量分化**：零售不良率升至1.35%，不良生成率约1.5%-2.0%，信用卡和消费贷为核心暴露领域。 ### 2. 居民偿债压力测算 - **债务规模与可支配收入比值**：2025年为134.4%，接近美国次贷危机时的峰值136.5%。 - **债务本息支出与可支配收入比值**：2025年为26.3%，远高于次贷危机时的15.8%。 - **本金偿还为核心矛盾**：居民剩余收入的偿债压力已达美国次贷危机水平，政策通过展期续贷缓解短期压力。 ### 3. 资产质量分化 - **国有大行**：资产质量稳健，零售不良率较低。 - **股份行与农商行**：高风险个贷占比偏高，资产质量普遍承压。 - **城商行**：分化显著，部分银行风险集中暴露。 ### 4. 信用成本走势 - **零售信用成本**：2024-2025年提升至1.0%以上，但低于不良生成率。 - **对公信用成本**：大幅下降，样本行对公贷款信用成本分别为0.31%和0.37%。 ## 关键信息 ### 1. 零售信贷规模与结构 - 2025年零售信贷总额为63.0万亿元，占贷款总额比重为33.6%。 - 按揭贷款占比下降，个人经营贷成为主要增长点，信用卡贷款有所下降。 ### 2. 不良率与信用成本 - 2025年零售不良率升至1.35%，信用卡和消费贷不良率快速上行。 - 零售信用成本率分别为1.14%和1.02%，均低于不良生成率。 ### 3. 银行间分化 - **优质稳健型**：零售不良率和信用成本相对稳定，如中国银行、招商银行。 - **潜在风险型**：不良率明显上行，但信用成本仍低，如郑州银行、邮储银行。 - **主动出清型**：不良率和信用成本均明显上行，如长沙银行、浙商银行。 - **边际改善型**：不良率趋稳，信用成本从高位回落，如平安银行。 ## 投资建议 - **绩优股主线**：推荐宁波银行、渝农商行、长沙银行等，业绩持续改善，市场信心增强。 - **稳健红利主线**：推荐招商银行、江苏银行，低利率环境下高股息策略有效，且具备业绩修复弹性。 - **关注低估值个股**：零售资产质量风险出清近尾声，关注低估值个股的估值修复机会。 ## 风险提示 - **宏观经济下行**：可能对银行业产生负面影响，包括净息差下降和借款人偿债能力减弱。 - **政策退出**：个人经营贷展期续贷政策的退出可能加剧部分银行的资产质量压力。 ## 居民债务负担评判的四个维度 ### 1. 居民部门债务与GDP之比 - 近年来持续小幅回落，但绝对水平仍高于欧元区等经济体。 ### 2. 居民部门债务与可支配收入之比 - 2025年为134.4%，接近美国次贷危机时的峰值。 ### 3. 居民偿债支出与可支配收入之比 - 本金偿还压力大，2025年为21.0%，远高于次贷危机时的15.8%。 ### 4. 居民收入增速 - 居民收入增速下台阶，未来偿债压力更多体现在收入增速能否改善。 ## 结论 我国居民债务负担持续上升，尤其在本金偿还方面，远高于美国次贷危机时期。零售信贷不良率和信用成本的分化表明，不同银行面临的资产质量压力差异显著。未来需关注居民收入增长、政策变化及银行不良出清节奏。投资建议聚焦于绩优银行及低估值个股，同时警惕宏观经济下行对银行业的影响。