> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝泰妮（300957）2025年报&2026一季报点评总结 ## 核心内容概述 贝泰妮在2025年报及2026一季报中展示了显著的业绩改善趋势，尤其是线上渠道表现突出，公司整体盈利能力提升，费用率持续优化，经营状况逐步向好。尽管2025年整体收入同比略有下降，但2026年一季度收入和利润均实现大幅增长，表明公司正逐步走出业绩低谷。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩表现 - **2025年全年**：公司实现营业总收入53.59亿元，同比微增0.53%；归母净利润50.57亿元，同比增长23.86%；扣非归母净利润35.6亿元，同比增长48.22%。 - **2026年一季度**：营收11.18亿元，同比增长17.84%；归母净利润6600万元，同比增长132.76%；扣非归母净利润4100万元，同比增长94.81%。 ### 2. 渠道分析 - **线上渠道**：表现强劲，自营收入29.88亿元（+2.94%），抖音系收入9.70亿元（+17.25%），成为主要增长动力。 - **OMO渠道**：收入4.63亿元，同比微增。 - **线下分销渠道**：收入9.18亿元，同比下降27.91%，主因经销渠道收缩。 ### 3. 品牌表现 - **核心品牌薇诺娜**：市占率约19.4%，在高端护肤品市场排名第四。 - **子品牌增长**： - **薇诺娜宝贝**：收入2.35亿元，同比增长17.02%，抖音渠道增长达110%。 - **瑷科缦**：收入同比增长超100%，覆盖全国超600家院线机构。 - **贝芙汀**：建立“分级祛痘”用户心智。 - **初普品牌**：完成收购，高端家用射频美容仪市场排名从TOP15跃升至TOP5。 ### 4. 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年为74.46%，同比提升0.72个百分点；线上渠道毛利率76.23%，同比提升2.76个百分点。 - **费用率**：2025年期间费用率63.80%，同比下降0.25个百分点；2026年一季度期间费用率66.08%，同比下降8.66个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率均显著下降。 - **净利率**：2025年归母净利率9.44%，同比提升0.67个百分点；2026年一季度归母净利率5.90%，同比提升2.91个百分点，叠加其他收益增长359%，利润弹性显著释放。 ### 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测分别为6.26亿元、7.22亿元、8.32亿元，对应PE分别为27.94倍、24.22倍、21.04倍。 - **估值**：当前PE（现价&最新摊薄）为34.60倍，未来三年估值逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。 ### 6. 财务数据概览 - **资产状况**：2025年资产总计83.41亿元，预计2026-2028年资产规模持续增长。 - **负债与权益**：2025年负债合计203.7亿元，所有者权益合计630.5亿元，资产负债率24.42%，预计未来三年持续下降。 - **现金流**：2025年经营活动现金流净额97.7亿元，投资活动现金流净额-13.8亿元，筹资活动现金流净额-29.7亿元，现金净增加额53.9亿元。 ### 7. 投资评级 - **评级**：维持“买入”评级，认为公司作为皮肤学级护肤龙头，品牌矩阵逐步完善，经营改善趋势明确，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响公司市场份额。 - **产品推广不及预期**：新品推广效果可能低于预期，影响业绩增长。 ## 市场数据 - **收盘价**：41.31元 - **一年最低/最高价**：35.80元/51.80元 - **市净率（P/B）**：2.80倍 - **流通A股市值**：174.04亿元 - **总市值**：174.99亿元 ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 总结 贝泰妮在2025年虽面临线下渠道收缩带来的收入压力，但线上渠道尤其是抖音系表现亮眼，推动公司整体业绩稳步回升。2026年一季度营收和利润均实现高增长，盈利能力显著增强，费用率持续优化。公司品牌矩阵逐步完善，核心品牌与子品牌均取得良好增长，未来业绩有望持续释放。基于公司经营改善趋势和行业龙头地位，维持“买入”评级，但需关注市场竞争加剧和产品推广风险。