20260430-东吴证券-贝泰妮-300957.SZ-2025年报_2026一季报点评_26Q1收入利润高增_经营改善趋势明确_3页_444kb

贝泰妮（300957）2025年报&2026一季报点评总结

核心内容概述

贝泰妮在2025年报及2026一季报中展示了显著的业绩改善趋势，尤其是线上渠道表现突出，公司整体盈利能力提升，费用率持续优化，经营状况逐步向好。尽管2025年整体收入同比略有下降，但2026年一季度收入和利润均实现大幅增长，表明公司正逐步走出业绩低谷。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2025年全年：公司实现营业总收入53.59亿元，同比微增0.53%；归母净利润50.57亿元，同比增长23.86%；扣非归母净利润35.6亿元，同比增长48.22%。
• 2026年一季度：营收11.18亿元，同比增长17.84%；归母净利润6600万元，同比增长132.76%；扣非归母净利润4100万元，同比增长94.81%。

2. 渠道分析

• 线上渠道：表现强劲，自营收入29.88亿元（+2.94%），抖音系收入9.70亿元（+17.25%），成为主要增长动力。
• OMO渠道：收入4.63亿元，同比微增。
• 线下分销渠道：收入9.18亿元，同比下降27.91%，主因经销渠道收缩。

3. 品牌表现

• 核心品牌薇诺娜：市占率约19.4%，在高端护肤品市场排名第四。
• 子品牌增长：
  • 薇诺娜宝贝：收入2.35亿元，同比增长17.02%，抖音渠道增长达110%。
  • 瑷科缦：收入同比增长超100%，覆盖全国超600家院线机构。
  • 贝芙汀：建立“分级祛痘”用户心智。
  • 初普品牌：完成收购，高端家用射频美容仪市场排名从TOP15跃升至TOP5。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：2025年为74.46%，同比提升0.72个百分点；线上渠道毛利率76.23%，同比提升2.76个百分点。
• 费用率：2025年期间费用率63.80%，同比下降0.25个百分点；2026年一季度期间费用率66.08%，同比下降8.66个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率均显著下降。
• 净利率：2025年归母净利率9.44%，同比提升0.67个百分点；2026年一季度归母净利率5.90%，同比提升2.91个百分点，叠加其他收益增长359%，利润弹性显著释放。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为6.26亿元、7.22亿元、8.32亿元，对应PE分别为27.94倍、24.22倍、21.04倍。
• 估值：当前PE（现价&最新摊薄）为34.60倍，未来三年估值逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。

6. 财务数据概览

• 资产状况：2025年资产总计83.41亿元，预计2026-2028年资产规模持续增长。
• 负债与权益：2025年负债合计203.7亿元，所有者权益合计630.5亿元，资产负债率24.42%，预计未来三年持续下降。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额97.7亿元，投资活动现金流净额-13.8亿元，筹资活动现金流净额-29.7亿元，现金净增加额53.9亿元。

7. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级，认为公司作为皮肤学级护肤龙头，品牌矩阵逐步完善，经营改善趋势明确，未来增长潜力较大。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 产品推广不及预期：新品推广效果可能低于预期，影响业绩增长。

市场数据

• 收盘价：41.31元
• 一年最低/最高价：35.80元/51.80元
• 市净率（P/B）：2.80倍
• 流通A股市值：174.04亿元
• 总市值：174.99亿元

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

贝泰妮在2025年虽面临线下渠道收缩带来的收入压力，但线上渠道尤其是抖音系表现亮眼，推动公司整体业绩稳步回升。2026年一季度营收和利润均实现高增长，盈利能力显著增强，费用率持续优化。公司品牌矩阵逐步完善，核心品牌与子品牌均取得良好增长，未来业绩有望持续释放。基于公司经营改善趋势和行业龙头地位，维持“买入”评级，但需关注市场竞争加剧和产品推广风险。