20220401-天风证券-中联重科-000157.SZ-静待工程机械下游需求复苏_智能化+多元化打造平台型企业_3页_751kb

中联重科（000157）总结

核心内容

中联重科于2021年公布了其年度财务报告，整体表现显示公司在面对市场环境变化时保持了业务的稳定性，并在智能化和多元化方面持续推进，以构建平台型企业。尽管全年营业收入同比增长3.11%，但归母净利润和扣非净利润均出现下滑，主要受到原材料价格上涨和工程机械下游需求疲软的影响。公司同时在海外市场拓展和智能化升级方面取得重要进展。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收671.31亿元，同比增长3.11%；归母净利润为62.70亿元，同比下降13.88%；扣非净利润为58.28亿元，同比下降7.61%。
• 季度表现：Q4营收同比下降36.05%，归母净利润同比下降67.44%，显示市场需求在年末有所放缓。
• 盈利能力：全年毛利率下降4.98个百分点至23.61%，净利率下降1.79个百分点至9.51%；但公司通过优化费用率，使得费用率下降1.16个百分点至13.47%。
• 回款能力：公司2021年应收账款占营收比例为64.09%，同比上升13.85个百分点，显示回款能力有所增强。
• 海外市场：2021年公司境外收入增长超过51.05%，并推进了17个重点国家的本地化战略，意大利CIFA和白俄罗斯基地的拓展为公司带来新的增长点。
• 智能化布局：公司收购路畅科技29.99%股权，计划继续收购，以增强在智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网领域的布局。

关键信息

财务数据和估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	65,108.94	67,130.63	70,788.42	76,359.58	83,045.16
增长率(%)	50.34	3.11	5.45	7.87	8.76
净利润(百万元)	7,355.24	6,386.03	6,858.07	7,387.95	8,244.69
归属于母公司净利润(百万元)	7,280.67	6,269.77	6,760.88	7,268.36	8,119.54
每股收益（元/股）	0.84	0.72	0.78	0.84	0.94
市盈率(P/E)	7.91	9.19	8.52	7.93	7.10
市净率(P/B)	1.23	1.01	0.95	0.85	0.78
EV/EBITDA	3.90	3.86	2.96	2.97	1.02

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为67.61亿（前值83.2亿）、72.68亿（前值93.2亿）、81.20亿，对应PE分别为8.52、7.93、7.10X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：存在宏观经济形势不确定性的风险。
• 成本上升风险：原材料价格持续上涨可能对盈利能力产生影响。

业务分析

• 产品线表现：混凝土机械收入下降13.72%，起重机械增长4.57%，土方机械增长21.47%，农业机械增长9.92%。
• 毛利率变化：混凝土机械毛利率下降2.11个百分点，起重机械下降7.73个百分点，土方机械上升2.90个百分点，农业机械下降2.87个百分点。
• 费用率优化：公司费用率同比下降1.16个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.04pct、0.51pct、上升0.62pct、下降0.23pct。

战略进展

• 全球本土化战略：推进17个重点国家本地化建设，意大利CIFA升级为综合型全球化公司，白俄罗斯基地全面投产，印度工业园启动建设。
• 智能化并购：收购路畅科技29.99%股权，计划进一步收购，以增强在智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网领域的协同效应。

财务预测摘要

• 资产负债表：公司资产总计从116,274.94亿元增长至156,506.51亿元，负债合计从68,388.03亿元增长至81,162.43亿元。
• 现金流量表：2021年经营性现金流净额为26.25亿元，同比下降64.63%；预计2022年经营性现金流净额将显著增长至17,239.23亿元。
• 利润表：2021年净利润为62.70亿元，同比下降13.88%；预计2022-2024年净利润分别为67.61亿、72.68亿、81.20亿。
• 主要财务比率：公司市盈率、市净率、EV/EBITDA等估值指标均呈现下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期有所调整。

总结

中联重科在2021年面对原材料涨价和下游需求疲软的挑战，仍保持了业务的稳定性。公司通过推进全球本土化战略和智能化并购，增强了市场竞争力和增长潜力。尽管短期业绩承压，但长期来看，其平台化转型和多元化布局有助于提升盈利能力和市场地位。