> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 软通动力总结 ## 核心内容 软通动力（301236）是国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，正从传统IT服务商向“软件、硬件、算力、模型、应用”一体化平台转型。公司通过战略并购，整合了同方计算机及智通国际相关业务，构建了涵盖服务器、AI工作站、智能终端等硬件产品，以及软件服务、数字能源与智算服务等核心业务的全栈能力体系。 ## 主要观点 1. **业务转型**：公司业务由传统软件服务向软硬一体、算力运营方向转变，形成“软件获取需求—硬件建设底座—算力持续运营—应用反向拉动调用”的闭环。 2. **算力运营**：公司聚焦智算运营，建设怀来智算中心，一期新增算力3316.15P，理论算力规模有望超过5100P。北京壹号词元工厂投产，实现日产能1.4万亿Token，推动算力服务向Token生产升级。 3. **商业模式升级**：算力租赁模式逐步升级为“算力资源+开发环境+模型服务+运维服务”，并进一步向按Token计费模式演进，提升单位算力产出效率。 4. **AI PC发展**：AI PC进入规模渗透阶段，2026年预计占整体PC市场54.7%，成为个人智能入口，推动AI能力普及。 5. **盈利预测**：预计2026—2028年公司归母净利润分别为2.96亿元、5.59亿元和9.82亿元，对应PE分别为130x、69x、39x，首次覆盖给予“买入”评级。 6. **竞争优势**：公司具备客户、资源和平台三力协同优势，形成区别于纯算力租赁商的竞争壁垒，推动算力业务由重资产租赁向运营服务和平台使用费模式延伸。 ## 关键信息 - **盈利预测**： - 2024年营业总收入为313.16亿元，同比增长78.13%； - 2025年归母净利润为2.06亿元，净利率为0.59%； - 2026年归母净利润预计为2.96亿元，净利率为0.74%； - 2028年归母净利润预计为9.82亿元，净利率为1.91%。 - **算力业务**： - 现有算力规模超过1800P； - 怀来项目预计新增3316.15P算力，项目平均毛利率为38.03%； - 北京壹号词元工厂日产能达1.4万亿Token，开源性能基准及评测框架。 - **AI PC市场**： - 2026年全球AI PC出货量预计达1.43亿台，占整体PC市场54.7%； - AI PC产品形态由NPU加速向端侧智能体演进，支持本地与云端协同推理。 - **估值与投资建议**： - 当前市净率（P/B）为2.89，PE为186.73； - 在可比公司估值基础上，给予一定的成长性及全栈能力溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 1. 智算项目建设进度不及预期； 2. 算力客户及利用率不及预期； 3. Token服务合同经济性不及预期； 4. Token产能与实际销量存在差异； 5. 算力租赁价格下降； 6. 硬件业务竞争加剧； 7. 存货及现金流风险； 8. 芯片供应与技术迭代风险； 9. 异构适配和平台能力不及预期； 10. AI投入回报不及预期。 ## 结论 软通动力通过构建软硬一体化平台，逐步实现从传统IT服务向全栈智能的转型。公司凭借强大的资源整合能力和平台化运营优势，有望在AI算力服务、Token生产及AI PC市场中占据有利位置，推动盈利能力持续改善，成为AI基础设施与服务的重要参与者。