20251212-浙商证券-蓝思科技-300433.SZ-蓝思科技收购意向协议点评_收购元拾快速切入服务器供应链_平台化算力拼图完美补完_4页_467kb

蓝思科技收购元拾科技总结

核心内容

蓝思科技于2025年12月10日与吕松寿签订《股权收购意向协议》，拟以现金及其他合法方式收购其持有的PMG国际有限公司100%股权，从而获得元拾科技95.12%的股权。此次收购标志着蓝思科技正式切入AI算力硬件供应链，加速其向全球AI硬件创新平台转型。

主要观点

• 快速切入服务器供应链：通过收购元拾科技，蓝思科技将直接获得英伟达RVL认证及服务器机柜相关成熟技术，增强其在AI算力基建领域的竞争力。
• 平台化布局：蓝思科技已构建涵盖智能手机、电脑、智能汽车、人形机器人等领域的精密制造平台，此次收购补齐了其在AI服务器结构件与液冷散热系统方面的短板。
• 技术协同与垂直整合：元拾科技具备“散热+机柜”双重认证能力，与蓝思科技在“材料-模组-整机”垂直整合能力形成互补，提升整体解决方案能力。
• 投资评级与盈利预测：分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年公司营业收入将分别达到950.01亿、1315.01亿和1580.02亿元，归母净利润分别为50.55亿、71.40亿和85.05亿元，对应P/E分别为31.36、22.20和18.64倍，显示出市场对其未来增长的信心。

关键信息

元拾科技简介

• 行业地位：国内少数持有英伟达RVL认证的企业，全球仅5家，是进入英伟达核心供应链的必备条件。
• 产品能力：提供机架/滑轨系统、液冷系统组件、服务器托盘及Busbar电力分配等关键产品，是富士康、Interplex之外NV服务器机柜的官方供应商。
• 技术优势：具备全球领先的镁合金研发与制造能力，其产品在轻量化、高导热、成本优化方面具有显著优势。
• 协同效应：元拾科技与吕松寿控制的品达科技形成协同，成为英伟达下一代Rubin服务器机柜开发主力。

蓝思科技转型方向

• AI算力硬件赛道：此次收购是蓝思科技拥抱AI时代的关键一步，为其开拓AI算力基础设施新赛道奠定基础。
• 全球化布局：公司通过平台化和全球化战略，强化成长韧性，降低关税等外部风险对业务的影响。

盈利预测与财务指标

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	归母净利润（百万元）	毛利率	净利率	ROE	ROIC	P/E
2025E	95,001	5,608	5,055	15.77%	5.40%	9.88%	7.75%	31.36
2026E	131,501	7,761	7,140	15.78%	5.51%	12.62%	9.93%	22.20
2027E	158,002	9,237	8,505	15.80%	5.46%	13.40%	10.62%	18.64

财务摘要

• 营业收入：预计2025年同比增长35.92%，2026年增长38.42%，2027年增长20.15%。
• 归母净利润：预计2025年同比增长39.48%，2026年增长41.25%，2027年增长19.13%。
• 每股收益：预计2025年为0.96元，2026年为1.35元，2027年为1.61元。
• 资产负债率：预计2025年为42.77%，2026年为44.31%，2027年为44.44%。
• 流动比率：预计2025年为1.48，2026年为1.54，2027年为1.63，显示公司偿债能力稳步增强。

风险提示

1. 全球经济复苏不及预期：可能影响消费电子与AI硬件市场需求。
2. 客户创新推进缓慢：关键客户在外观与功能创新上的进展可能影响公司增长。
3. 订单获取受阻：金属结构件及整机组装业务的客户拓展面临不确定性。

投资建议

分析师建议投资者关注蓝思科技在AI算力硬件领域的布局进展，认为其具备较强的市场潜力和成长能力。结合其盈利预测和估值水平，维持“买入”评级。

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3. 《平台化布局强化成长韧性，全球化布局不惧关税冲击》2025.04.18

总结

蓝思科技通过收购元拾科技，成功切入AI服务器供应链，补齐了其在散热与机柜领域的短板，形成“材料-模组-整机-液冷散热”的垂直整合能力。此举不仅增强了公司在AI算力基建领域的竞争力，也为其向全球AI硬件创新平台转型提供了重要支撑。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年业绩增长稳健，具备良好的投资价值。