> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 详细总结 ## 核心内容 公司于2025年及2026年一季度面临显著的经营压力，营收与净利润均出现大幅下滑。尽管如此，公司通过产品结构调整与品牌升级，试图改善业绩表现。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年公司实现营收7.8亿元，同比减少28.2%；归母净利润为-1亿元，同比减少1048.6%；扣非净利润为-0.9亿元，同比减少2605.1%。 - 2026年一季度实现营收2亿元，同比减少0.8%；归母净利润为-1163.7万元，同比减少535%；扣非归母净利润为-1202.5万元，同比减少421.4%。 - **产品线表现**： - 各产品线收入普遍下滑，但颈部产品销量逆势增长，同比增长25.9%。 - 眼部、肩部、腰背部按摩器销量分别同比减少18.4%、39.3%、15.8%，营收分别同比减少19%、41.4%、16.6%。 - **销售模式表现**： - 线上直销、线上经销、线上平台入仓、线下直销、线下经销、ODM的营收分别同比减少34.6%、31.6%、33.1%、19.8%、11.5%、32.7%。 - 线下直销收入下滑可能与公司推进门店结构调整有关。 - **品牌升级**： - 公司于2025Q2推出“轻松一刻”健康管理品牌，门店以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”形成三位一体的服务体系，提升客流。 - **财务表现**： - 公司整体毛利率同比减少3个百分点至57.5%。 - 销售费用率同比上升2.8个百分点至53%，管理费用率、财务费用率、研发费用率分别上升1.6pp、0.5pp、2pp。 - 净利率为-12.5%，同比大幅下滑。 - **盈利预测与投资建议**： - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.25元、0.45元、0.60元，维持“持有”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 778.98 | 857.04 | 930.33 | 993.20 | | 增长率 | -28.21% | 10.02% | 8.55% | 6.76% | | 归属母公司净利润(百万元) | -97.26 | 21.08 | 38.71 | 51.76 | | 每股收益EPS(元) | -1.13 | 0.25 | 0.45 | 0.60 | | ROE | -41.53% | 8.15% | 13.02% | 14.83% | | PE | -19 | 90 | 49 | 37 | | PB | 8.11 | 7.37 | 6.40 | 5.45 | ### 关键假设 1. **线上直销业务增长**：预计2026-2028年线上直销业务营收维持5%增速。 2. **毛利率改善**：预计线上直销毛利率分别为65%、65%、66%；线下直销毛利率维持74%。 3. **销售费用率**：预计2026-2028年销售费用率分别为50%、48%、47.5%。 ### 分业务收入及毛利率预测 | 业务类型 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 合计 | 779.0 | 857.0 | 930.3 | 993.2 | | 线上直销 | 273.1 | 286.8 | 301.1 | 316.2 | | 线上经销 | 47.8 | 52.5 | 55.2 | 57.9 | | 电商入仓 | 151.0 | 155.6 | 160.2 | 165.0 | | 线下直销 | 163.6 | 180.0 | 198.0 | 207.9 | | 线下经销 | 127.5 | 165.8 | 199.0 | 228.8 | | ODM | 14.5 | 14.9 | 15.3 | 15.8 | | 其他 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 需求不及预期 - 竞争加剧 ## 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | PE | -19.44 | 89.68 | 48.85 | 36.53 | | PB | 8.11 | 7.37 | 6.40 | 5.45 | | PS | 2.43 | 2.21 | 2.03 | 1.90 | | EV/EBITDA | -88.74 | 77.95 | 43.49 | 32.24 | ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内个股相对指数涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内个股相对指数涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内个股相对指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下 ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 总股本(亿股) | 0.86 | | 流通A股(亿股) | 0.86 | | 52周内股价区间(元) | 21.80-40.55 | | 总市值(亿元) | 18.91 | | 总资产(亿元) | 5.36 | | 每股净资产(元) | 2.59 | ## 总结 公司面临经营持续承压，但通过门店调改和品牌升级，有望改善业绩表现。尽管2025年营收与净利润大幅下滑，但公司预计在2026-2028年实现盈利增长，维持“持有”评级。关键假设包括线上直销业务稳定增长、毛利率改善及销售费用率下降。同时，公司需关注原材料价格波动、需求变化及市场竞争加剧等风险。