> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 香港股市 | 生物科技总结 - 君实生物(1877 HK) ## 核心内容概述 君实生物是一家专注于创新药物研发的中国生物制药公司，于2015年挂牌新三板，2018年12月在港交所上市。公司主要致力于肿瘤免疫治疗、代谢疾病、炎症或自身免疫性疾病以及神经性疾病等领域的药物开发，具有较强的研发实力和一定的市场先发优势。 ## 主要观点 ### 1. 行业前景 - 生物药是当前最畅销的医疗产品之一，2017年全球十大畅销药物中，8种为生物药，收入达678亿美元，占总销售额的82.5%。 - 中国生物药市场处于发展初期，2017年占整体医药市场的15.3%，预计到2022年市场规模将达4,785亿元人民币，5年CAGR为17%。 - 市场增长主要得益于资本投入、政策支持及患者支付能力的提升。 ### 2. 公司竞争力 - 君实生物是国内首家向NMPA提交抗PD-1单克隆抗体IND申请和NDA的公司，也是首家获得抗PCSK9和抗BLyS单克隆抗体IND批准的公司。 - 公司拥有全球领先的肿瘤免疫治疗研究能力及药物分子筛选平台，两项创新药物（JS004及JS009）具备成为全球首创药物的潜力。 - 全球设有3个研发中心，具备较强的研发实力。 ### 3. 财务状况 - 2017年公司整体收入为114.8万元人民币，同比下降69.4%，连续两年亏损。 - 收入主要来源于咨询服务费，尚未实现药品商业化。 - 2016至2017年研发费用分别为1.22亿元、2.75亿元，显示公司对研发的高投入。 - 2018年4月出售生物试剂销售分部，集中资源于药物开发和文件编制。 ### 4. 集资用途 - 发行价中位数为HK$19.88，集资净额约30.21亿港元。 - 集资主要用于药品研发及商业化（约65%）、投资及收购制药行业公司（约25%）以及营运资本及一般企业用途（约10%）。 ### 5. 估值与评级 - 综合评分63分，评级为「中性」。 - 估值方面，公司市值在147.35亿至154.95亿港元之间，但尚未实现盈利。 - 同业比较显示，公司与药明生物、三生制药、复旦张江相比，在收入和盈利方面表现较弱，但具有一定的市场稀缺性。 ## 关键信息 ### 产品管线 - 共有13项在研生物药品，包括： - 7项肿瘤免疫疗法 - 2项代谢疾病疗法 - 3项炎症或自身免疫性疾病疗法 - 1项神经性疾病疗法 - 5项已获得NMPA的IND批准，其中1项已提交NDA。 ### 市场风险 - 政府大量采购政策可能对业务造成冲击。 - 业务变现能力可能不及预期。 - 盈利能力可能未能达到预期。 ### 申购建议 - 新股申购评级为「中性」，综合评分63分。 ## 财务摘要 | 项目 | 2016年 | 2017年 | 2017H1 | 2018H1 | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（千人民币） | 3,757 | 1,148 | 1,148 | 0 | | 毛利（千人民币） | 2,771 | 702 | 702 | 0 | | 除税前亏损（千人民币） | -131,249 | -320,744 | -155,368 | -272,977 | | 期内亏损（千人民币） | -131,490 | -320,802 | -154,509 | -272,907 | | 毛利率 | 73.76% | 61.15% | 61.15% | NA | |----------------|--------|--------|--------|--------| | 税前利润率 | NA | NA | NA | NA | | 净利润率 | NA | NA | NA | NA | ### 经调整每股亏损（2017年）：-0.55人民币元 ### 经调整每股有形资产净值（截至2017年）：5.58-5.79港元 ## 同业比较 | 股票名称 | 市值（亿港元） | 总收入（亿港元） | 收入增长 | 净利润增长 | 毛利率 | 净利润率 | 市盈率 | 市净率 | |------------------|----------------|------------------|----------|------------|--------|----------|--------|--------| | 君实生物(1877 HK) | 147.35-154.95 | 0.01 | -69.4% | NA | NA | NA | NA | 3.47-3.52 | | 药明生物(2269 HK) | 645.9 | 18.7 | 63.7% | 79.1% | 15.6% | 7.4% | 193.9 | 13.5 | | 三生制药(1530 HK) | 264.5 | 43.1 | 33.5% | 31.3% | 25.1% | 8.7% | 22.2 | 3.0 | | 复旦张江(1349 HK) | 35.7 | 5.7 | -20.0% | -45.7% | 15.1% | 6.4% | 40.4 | 3.5 | ## 分析师信息 - 分析师：赵红梅（May Zhao） - 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk ## 新股申购评级标准 | 评分标准 | 评级 | |------------------|--------------| | 综合评分总得分 ≥ 85 | 积极申购 | | 70 ≤ 综合评分总得分 < 85 | 申购 | | 50 ≤ 综合评分总得分 < 70 | 中性 | | 综合评分总得分 < 50 | 回避 | ## 重要声明 - 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 投资决策应基于独立判断，不构成买卖建议。 - 分析师及中泰国际无与君实生物的银行业务关系，亦无财务权益或持股。 ## 权益披露 1. 中泰国际与君实生物在过去12个月内无投资银行业务关系。 2. 分析师及其联系人士未担任君实生物的高级职员，亦无财务权益或持股。 3. 中泰国际证券或其集团公司可能持有君实生物1%或以上的财务权益。