20160120-广发证券-艾比森-300389.SZ-_两翼一支撑_打造LED显示应用场景大平台_17页_1mb

艾比森（300389.SZ）总结

核心内容

艾比森是一家在LED显示屏领域具有领先地位的制造与运营服务企业，主要产品面向中高端市场，广泛应用于广告传媒、舞台租赁、体育场馆等领域。公司通过“两翼一支撑”模式与“三步走”战略，积极向LED显示应用场景的平台式服务商转型，以实现商业模式的升华。公司目前的财务状况良好，海外业务增长迅速，同时积极开拓国内市场，业绩增长有保障。

主要观点

• 行业趋势：LED显示屏行业进入盈利提升与转型提速的“双轮驱动”黄金期，受益于新需求和新产品（如小间距显示屏）的带动，以及原材料成本的下降。
• 公司定位：艾比森是发展稳健、质地优良的LED显示屏龙头，财务状况在行业中处于领先地位。
• 战略转型：公司通过“两翼一支撑”模式，以LED显示屏制造为支撑，通过场景运营服务与产业投资实现转型升级。
• 盈利预测：预计2015~2017年每股收益分别为0.82元、1.31元、1.83元，给予“买入”评级。

关键信息

行业分析

• 市场规模：2015年全球LED显示屏市场规模约为176亿美元，中国占全球市场约1/3。
• 增长动力：新需求（如娱乐文化、信息显示）和新产品（如小间距LED）推动行业持续增长。
• 成本下降：上游原材料价格下降显著，特别是LED灯珠成本，提升了行业盈利能力。
• 应用领域：广告传媒、体育运动、娱乐文化等领域是主要应用方向，小间距LED显示屏在高端场景中具有较强竞争力。

艾比森业务与战略

• 产品结构：公司主要产品为中高端LED显示屏，应用于多个高端场景。
• 财务表现：2014年营收为10.79亿元，净利润为1.59亿元，2015年预计营收为10.99亿元，净利润为1.31亿元。
• 海外市场：海外营收占比约20%~30%，2015年海外营收增速较高，公司通过海外业务实现快速增长。
• 国内市场：公司重新布局国内市场，2014年新增小间距事业部和渠道运营部，未来将成为业绩增长的重要来源。
• “两翼一支撑”模式：
  • 支撑：LED显示屏的先进制造能力与技术优势。
  • 两翼：场景运营服务与产业投资。
• “三步走”战略：
  • 第一步：成为LED显示制造领先品牌。
  • 第二步：成为显示场景运营服务商。
  • 第三步：成为显示应用场景生态链平台服务商。

场景运营服务

• 酒店显示屏租赁：公司创新推出“硬件免费 + 服务收费”的商业模式，已签约181家高端酒店，2015年前三季度确认租金收入286.01万元。
• O2O模式：公司与云动数字达成战略合作，布局社区场景运营，积累经验以构建生态服务平台。
• 未来布局：公司将围绕商场、酒店、社区、体育四大场景，构建线上线下服务能力的生态服务平台。

风险提示

• 原材料成本上升
• 行业景气度下滑
• 新业务拓展不及预期

盈利预测

• 2015~2017年EPS分别为0.82元、1.31元、1.83元。
• 公司未来业绩增长有保障，具备新的成长空间。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
流动资产	496	917	1092	1380	1761
货币资金	179	313	597	747	981
应收及预付	115	172	209	281	359
存货	95	139	166	217	273
非流动资产	166	320	347	372	381
资产总计	662	1237	1439	1752	2143

利润表（单位：百万元）

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入	730	1079	1099	1484	1953
营业成本	469	717	759	992	1277
营业利润	129	178	154	250	352
净利润	114	159	133	216	303
每股收益	1.81	1.98	0.82	1.31	1.83

现金流量表（单位：百万元）

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
经营活动现金流	169	188	255	210	301
投资活动现金流	-167	-338	-32	-30	-18
筹资活动现金流	-68	313	60	-30	-48
现金净增加额	-66	162	283	150	235

主要财务比率

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
毛利率	35.7%	33.6%	30.9%	33.2%	34.6%
净利率	15.7%	14.7%	12.1%	14.6%	15.5%
ROE	32.9%	21.5%	15.6%	20.8%	23.4%
ROIC	68.7%	35.2%	34.6%	59.0%	82.1%
资产负债率	47.5%	40.3%	41.7%	42.0%	40.7%
流动比率	1.58	2.07	2.05	2.04	2.15
速动比率	1.26	1.75	1.73	1.71	1.81
总资产周转率	1.29	1.14	0.82	0.93	1.00
应收账款周转率	8.73	8.63	6.08	6.08	6.29
存货周转率	5.25	6.12	4.56	4.56	4.68
每股经营现金流	2.68	2.34	1.59	1.31	1.88
每股净资产	5.51	9.23	5.23	6.29	7.83
P/E	-	38.2	37.8	23.6	16.8
P/B	-	8.2	5.9	4.9	3.9
EV/EBITDA	-1.2	31.3	31.4	17.0	11.2

结论

艾比森凭借其在LED显示屏领域的领先优势和稳健的财务状况，正在通过“两翼一支撑”与“三步走”战略，积极向LED显示应用场景的平台式服务商转型。公司未来业绩增长可期，市场前景广阔，值得投资者关注。