> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒基地产（00012.HK）投资分析总结 ## 核心内容概述 本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，日期为2026年03月29日，对恒基地产（00012.HK）进行评级与财务分析。报告指出，尽管公司2025年核心净利润表现略低于预期，但未来盈利能力有望提升，维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **派息调整与盈利预期**：2025年公司DPS同比下滑30%至1.26港元，因缺乏政府收地收益，此前市场已有所预期。随着商业地产业务和香港中华煤气股息的稳定，公司预计未来有能力维持当前DPS水平。 - **盈利能力改善预期**：公司在中国香港的开发业务权益合约销售金额同比增长71%至192.71亿港元，2026年计划推盘4700个单位，有望支撑销售表现。2025年应占营业利润为15.66亿港元，经营利润率为11%（不包括政府收地收益）。随着高毛利项目如TheLegacy结转，毛利率有望提升。 - **现金流业务稳定**：2025年应占租金总收入为87.42亿港元，其中中国香港物业租赁应占经营利润为48.72亿港元，平均出租率维持在93%。中国内地物业租赁应占经营利润同比下滑18%至13.04亿港元，主要受部分项目出租率及租金下调影响。此外，香港中华煤气贡献股息收益27.12亿港元，表现稳定。 - **融资成本改善**：截至2025年末，公司净负债率降至18.7%，财务杠杆维持行业健康水平。实际借贷年利率下降1.1个百分点至3.41%，融资总成本同比下降20.7%至54.56亿港元。 - **财务预测**：预计2026/2027/2028年公司核心净利润分别为82.15亿港元、93.57亿港元、105.85亿港元，分别同比增长35.5%、13.9%、13.1%。每股核心收益预计为1.66港元、1.89港元、2.14港元。公司维持“增持”评级，2026年3月27日收盘价对应的TTM股息率为4.2%。 ## 关键财务数据 ### 营收与利润 | 项目 | 2025（百万港元） | 2026E（百万港元） | 2027E（百万港元） | 2028E（百万港元） | |--------------|------------------|-------------------|-------------------|-------------------| | 营业收入 | 25,741 | 31,719 | 34,002 | 35,904 | | 同比增长 | 1.9% | 23.2% | 7.2% | 5.6% | | 核心净利润 | 6,063 | 8,215 | 9,357 | 10,585 | | 同比增长 | -38.0% | 35.5% | 13.9% | 13.1% | | 核心净利率 | 23.6% | 25.9% | 27.5% | 29.5% | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 毛利率 | 31.9% | 32.9% | 35.5% | 39.0% | | 资产负债率 | 36.8% | 36.5% | 36.7% | 36.0% | | 净负债率 | 18.7% | 15.5% | 11.8% | 10.3% | | 流动比率 | 3.1 | 3.1 | 2.9 | 3.1 | | PE（倍） | 24.26 | 17.99 | 15.79 | 13.96 | | PB（倍） | 0.45 | 0.45 | 0.44 | 0.43 | ## 风险提示 - 公司派息不及预期 - 中国香港新房成交量价复苏不及预期 - 资本开支超预期 ## 投资建议 - **评级**：增持 - **依据**：公司盈利有望提升，现金流业务稳定，融资成本改善，预计核心净利润持续增长。 ## 估值分析 - **TTM股息率**：4.2% - **MRQPB**：0.45倍 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对指数涨幅>15%）、增持（相对指数涨幅5%~15%）、中性（相对指数涨幅-5%~5%）、减持（相对指数涨幅<-5%）、无评级 - **行业评级**：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数） ## 附注 - 本报告由孙钟涟、宋健撰写，分析师声明中提到孙钟涟并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 - 报告中提及的公司及投资银行业务关系均在信息披露中列出，包括多家与兴业证券有业务关系的公司。 - 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。