> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科伦博泰生物(06990.HK)总结 ## 核心内容 科伦博泰生物在2026年6月17日获得“增持”评级，这是公司首次被覆盖。报告基于其核心产品 **sac-TMT** 在全球临床试验中的进展，以及公司未来的发展潜力。 ## 主要观点 - **临床试验进展显著**： - sac-TMT 在 **2026年ASCO大会** 上展示了其在一线治疗 **PD-L1 TPS≥1% NSCLC** 中的 III 期研究结果，结果显示联合 **K药** 的治疗组在 **PFS**（无进展生存期）和 **OS**（总生存期）方面均表现出显著优势。 - 中位 PFS 为 **尚未达到 (NR)**，而 K 药单药组为 **5.7 个月 (HR=0.35)**，12 个月 PFS 率为 **62.4% vs 29.0%**，显示 **统计学和临床意义的显著改善**。 - 在 **PD-L1 TPS 1-49%** 和 **非鳞状 NSCLC** 患者中，PFS HR 均为 **0.28**，进一步验证了其广泛的适用性。 - OS 尚未成熟，但 **mOS 分别为 NR vs 14.5 个月 (HR=0.55)**，12 个月 OS 率为 **80.4% vs 68.9%**，显示积极趋势。 - **安全性良好**，与 sac-TMT 单药或 K 药单药的安全性特征一致。 - **未来研发计划**： - 公司计划与 **PD-1/VEGF 双抗**（如 SKB118）进行 **联用开发**，以探索更优的 **抗肿瘤效果**。 - 2026 年 AACR 大会披露了 **MK-2010** 的 1/2 期临床数据，未来将与 sac-TMT 联用开发。 - **全球市场潜力**： - sac-TMT 是全球首个在 **子宫内膜癌** 一线治疗中达到 **OS 和 PFS** 主要终点的 ADC 药物，由 **默沙东** 主导的 TroFuse-005 研究已取得突破性成果。 - 默沙东已启动 **17 项注册临床**，未来将陆续读出更多 **全球 III 期数据**，进一步验证产品 **全球市场潜力**。 - **盈利预测**： - 预计 **2026 年至 2028 年**，公司收入分别为 **35.87 亿元、43.55 亿元、67.12 亿元**，归母净利润分别为 **0.75 亿元、4.98 亿元、14.34 亿元**。 - **毛利率** 逐年提升，从 **71.86%** 上升至 **79.14%**，显示产品 **盈利能力增强**。 - **每股收益** 从 **-1.66 元** 显著增长至 **6.15 元**，显示公司 **盈利能力逐步改善**。 - **市盈率** 从 **1,245.78** 降至 **65.03**，表明市场对公司 **估值趋于理性**。 ## 关键信息 ### 基础数据 - **06月16日收盘价**：425.40 港元 - **总市值**：991.97 亿港元 - **总股本**：2.33 亿股 ### 财务预测（单位：百万元） | 年度 | 营业收入 | 同比增长 | 归母净利润 | 同比增长 | 毛利率 | ROE | EPS | |------|----------|----------|-------------|----------|--------|-----|-----| | 2025 | 2,058 | 6.46% | -382 | - | 71.86% | -7.85% | -1.66 | | 2026E| 3,587 | 74.29% | 75 | - | 79.09% | 1.53% | 0.32 | | 2027E| 4,355 | 21.41% | 498 | 565.54% | 77.04% | 9.33% | 2.14 | | 2028E| 6,712 | 54.13% | 1,434 | 187.85% | 79.14% | 21.34% | 6.15 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | P/E | - | 1,245.78 | 187.18 | 65.03 | | P/B | 17.66 | 19.07 | 17.47 | 13.88 | | EV/EBITDA | -264.50 | 910.07 | 147.78 | 52.04 | ### 财务结构 - **资产负债率**：从 **18.73%** 升至 **25.67%** - **净负债比率**：从 **-66.65%** 降至 **-73.44%** - **流动比率**：从 **5.13** 降至 **3.77** - **速动比率**：从 **4.80** 降至 **3.42** - **总资产周转率**：从 **0.40** 升至 **0.84** ## 风险提示 - **临床开发进度或结果不及预期** - **商业化表现不及预期** - **政策变化超预期** ## 总结 科伦博泰生物凭借其核心产品 **sac-TMT** 在肺癌和子宫内膜癌等大适应症中的显著临床数据，获得“增持”评级。该产品在一线治疗中展现出 **显著的 PFS 和 OS 改善**，同时在 **安全性** 方面表现良好。公司未来计划与 **PD-1/VEGF 双抗** 联用开发，进一步提升治疗效果。财务预测显示，公司 **盈利能力将显著改善**，收入和净利润预计将在未来三年内实现 **快速增长**， **估值逐步下降**，反映市场对其 **认可度提升**。然而，投资者需注意 **临床及商业化风险**，以及 **政策变化** 对公司未来的影响。