> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名创优品 (09896.HK) 详细总结 ## 核心内容 名创优品（09896.HK）在2025年度取得了显著的收入增长，同时其门店数量和运营效率持续提升。公司整体表现超预期，尤其是在国内和海外市场的扩张以及TOPTOY业务的增长方面。分析师认为，公司具备较强的渠道和供应链优势，以轻资产模式快速扩张，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 ### 2025年度业绩表现 - **总收入**：214.4亿元，同比增长26.2%。 - **经调整经营利润**：36.7亿元，同比增长7.9%。 - **经调整净利润**：29.0亿元，同比增长6.5%。 - **门店数量**：截至2025年末，门店总数达8485家，净增705家。 ### 4Q25业绩亮点 - **整体营收**：62.5亿元，同比增长32.7%，超出此前指引范围的上限。 - **经调整经营利润**：10.6亿元，同比增长11.7%，经调整经营利润率为17%。 - **经调整净利润**：8.5亿元，同比增长7.6%，经调整净利率为13.6%，同比下降3.2个百分点。 ### 国内MINISO业务 - **收入**：4Q25国内MINISO品牌收入28.7亿元，同比增长25%，连续四季度加速增长。 - **门店增长**：4Q25国内净增161家门店，总数达4568家；2025年净增182家门店。 - **同店增长**：4Q25同店销售额实现中双位数增长；2025年同店销售额实现中个位数增长。 - **展望**：预计2026年内地同店销售额将实现低个位数增长，其中1Q26有望实现高单位数增长。 ### 海外MINISO业务 - **收入**：4Q25海外业务收入27.8亿元，同比增长30.5%。 - **门店增长**：4Q25海外净增159家门店，总数达3583家；2025年海外净增465家门店。 - **区域分布**：亚洲（除中国外）/北美洲/拉丁美洲/欧洲/其他分别净增182/111/85/66/21家门店。 - **美国市场表现**：2025年美国收入同比增长60-70%，4Q25同店销售额低段增长，全年实现中个位数增长。 - **展望**：预计2026年北美同店销售额将实现低个位数增长，其中1Q26有望实现中双位数至高双位数增长。 ### TOPTOY业务 - **收入**：4Q25收入5.99亿元，同比增长111.8%。 - **门店增长**：2025年净增58家门店，总数达334家，其中直营/加盟/代理门店分别净增10/37/11家。 - **市场分布**：内地净增32家门店，海外市场净增26家门店。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **未来营收预测**：2026-2028年营业收入预计分别为256/300/343亿元。 - **经调整净利润预测**：2026-2028年分别为31.5/34.8/39.2亿元。 - **估值**：经调整P/E分别为11.1/10.0/8.9倍，P/B分别为2.9/2.6/2.2倍。 ### 财务报表概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万人民币) | 16,994 | 21,444 | 25,570 | 30,001 | 34,291 | | 经调净利润(百万人民币) | 2,721 | 2,898 | 3,151 | 3,477 | 3,922 | | 经调EPS最新摊薄（元/股） | 2.20 | 2.34 | 2.54 | 2.81 | 3.17 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 44.9 | 45.0 | 45.0 | 45.1 | 45.2 | | 经调净利率(%) | 16.0 | 13.5 | 12.3 | 11.6 | 11.4 | | ROE(%) | 26.8 | 11.4 | 23.7 | 25.7 | 25.6 | | ROIC(%) | 28.8 | 13.4 | 17.1 | 18.6 | 18.9 | | 资产负债率(%) | 42.9 | 62.6 | 60.4 | 60.1 | 55.9 | | 净负债比率(%) | 7.9 | 38.6 | 33.8 | 32.6 | 25.3 | | 经调P/E | 12.8 | 12.0 | 11.1 | 10.0 | 8.9 | | P/B | 3.4 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.2 | ## 风险提示 - **竞争加剧**：市场环境可能变得更加激烈。 - **业态扩展及产品迭代不及预期**：可能影响公司增长速度。 - **宏观消费不及预期**：经济环境变化可能影响消费者购买力。 ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |------|------| | 行业 | 专业连锁Ⅱ | | 前次评级 | 买入 | | 04月02日收盘价（港元） | 32.04 | | 总市值（百万港元） | 39,696.29 | | 总股本 (百万股） | 1,238.96 | | 其中自由流通股（%） | 97.83 | | 30日日均成交量（百万股） | 2.83 | ## 分析师声明 - **分析师**：李宏科、张冰清 - **执业证书编号**：S0680525090002、S0680525110002 - **邮箱**：lihongke@gszq.com、zhangbingqing1@gszq.com ## 投资评级说明 - **评级标准**：基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）。 - **行业评级**：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）。 ## 免责声明 - 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户使用。 - 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告观点和预测可能随时调整，不构成投资建议。 - 报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。 ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编：100077，邮箱：gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编：330038，传真：0791-86281485，邮箱：gsresearch@gszq.com - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编：200120，电话：021-38124100，邮箱：gsresearch@gszq.com - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编：518033，邮箱：gsresearch@gszq.com