20170524-天风证券-宏观点评_1980年代日本钢铁业和美国化工业的经验_过剩产能完全出清需要多久__12页_519kb

过剩产能完全出清需要多久？

核心内容

本报告通过分析1980年代日本钢铁业和美国化工业的产能出清过程，探讨了中国周期行业在经历产能过剩后，市场化出清和行业集中度提升所需的时间，以及企业在这一过程中在资本支出和研发支出上的特征。

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主要观点

1. 过剩产能出清是一个长期过程

   • 日本钢铁行业和美国化工业在上世纪80年代经历了长期的产能出清，行业集中度从提升到稳定大约需要近20年。
   • 中国周期行业目前也处于类似阶段，市场化出清不会很快完成。

2. 行业集中度提升是出清的关键阶段

   • 在产能过剩初期，行业面临的是去产能的压力，此时大型企业转型更为艰难。
   • 随着时间推移，行业集中度逐步提升，最终形成“剩者为王”的格局。

3. 资本支出下降，研发支出上升

   • 在行业出清过程中，企业的资本支出意愿下降，而研发投入增加。
   • 企业更倾向于通过技术升级和效率提升来增强竞争力，而非盲目扩张产能。

4. 产能利用率反弹≠产能周期开启

   • 产能利用率的回升是行业调整的信号，但不意味着产能周期的开启。
   • 以美国化工业为例，产能利用率在1982年回升，但资本支出直到1987年才开始反弹，间隔5年。

5. 中国周期行业呈现类似趋势

   • 中国造纸和化纤行业在集中度提升的同时，资本支出下降，利润上升。
   • 这表明中国周期行业正经历类似的历史阶段，未来可能迎来行业利润的持续修复。

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关键信息

• 日本钢铁业：

  • 1973年粗钢产量达1.2亿吨，占全球17%。
  • 1975年后，钢铁企业数量和从业人数大幅减少。
  • 90年代后通过兼并重组，集中度显著提升，利润率改善。
  • 资本支出下降，研发投入上升。

• 美国化工业：

  • 1970—1980年经历石油危机和经济滞胀，产能利用率降至二战后最低点。
  • 1980年后通过减税、减少干预、并购重组等方式推动行业调整。
  • 1982年产能利用率反弹，但资本支出直到1987年才恢复增长，间隔5年。
  • 单位产出资本支出大幅下降，反映效率提升。

• 中国周期行业现状：

  • 造纸行业CR8从2013年78.5%提升至2016年84.4%，资本支出下降。
  • 化纤行业CR4从2013年20%提升至2016年40.5%，利润回升但资本支出下降。
  • 产能利用率提升并不等同于产能扩张，行业仍处于出清阶段。

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产能周期与转型趋势

• 产能周期的标志：产能利用率的回升是行业调整的信号，但并非产能周期开启的标志。
• 中国转型背景：从投资驱动向消费驱动转型，意味着未来产能扩张可能放缓，行业更注重效率和技术创新。
• 未来展望：中国周期行业在经历集中度提升、资产负债表修复、利润复苏后，仍需较长时间才能进入新的产能周期。

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风险提示

• 宏观调控的影响：逆周期政策可能加快或减缓产能出清的速度。
• 不确定性：行业转型过程中，政策、市场、技术等多重因素可能影响出清进程和最终格局。

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总结

日本钢铁业和美国化工业的经验表明，过剩产能的市场化出清和行业集中度稳定需要较长的时间（约20年）。在此过程中，企业更倾向于通过研发投入和技术升级来提升竞争力，而非增加资本支出。中国周期行业目前也呈现出类似特征，尽管产能利用率有所回升，但资本支出意愿下降，产能周期可能不会很快到来。未来行业将经历持续的优胜劣汰，最终形成“剩者为王”的格局。