> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春风动力（603129.SH）2025A & 2026Q1总结 ## 核心内容概览 春风动力在2025年及2026年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其是在全地形车领域表现尤为突出。公司全年实现营业收入197.46亿元，同比增长31%，归母净利润16.75亿元，同比增长14%。2026年第一季度，公司实现收入53.59亿元，同比增长26%，归母净利润4.23亿元，同比增长2%。 ## 主要观点 ### 全地形车表现亮眼 - **2025年全地形车销售收入**：96.08亿元，同比增长33.26%。 - **销量**：19.70万台，同比增长16%。 - **均价**：4.88万元，同比增长14%。 - **核心产品U10Pro**：在全球市场表现突出，推动品牌高端化及产品均价提升。 - **渠道建设**：全年新增渠道298家，总数突破3,100家，海外布局成效显著。 - **2026Q1表现**：出口量达3.04万台，同比增长27.5%，预计U10Pro继续带动量价齐升。 ### 燃油两轮车出口恢复，内销承压 - **2025年燃油摩托车销售收入**：64.71亿元，同比增长7.18%。 - **销量**：29.59万辆，同比增长3%。 - **均价**：2.19万元，同比增长4%。 - **国内市场**：销量13.64万辆，同比下降5%；营收28.84亿元，同比下降7%。 - **海外市场**：外销收入35.87亿元，同比增长22%；外销量15.95万台，同比增长11%；均价2.25万元，同比增长10%。 - **产品结构优化**：SR系列在仿赛领域市场占有率达36.2%，并保持行业领先；大排量摩托车销量同比增长28%，其中出口增长64%。 ### 电动两轮车快速增长 - **极核电动**：2025年销售收入19.12亿元，同比增长381.03%；销量55.12万台，同比增长420%；均价3469元。 - **产品矩阵完善**：覆盖多个细分市场，包括时尚女性消费（MO1i系列）、高端电摩（AE8S+My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ2i系列、EZ4系列）。 - **渠道拓展**：全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，实现一线至三线城市全覆盖。 ## 关键财务信息 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 197.46 | 260.54 | 328.82 | 398.55 | | 归母净利润（亿元） | 16.75 | 22.46 | 29.76 | 37.44 | | EPS（元/股） | 10.92 | 14.63 | 19.39 | 24.40 | | P/E | 25.5 | 19.0 | 14.3 | 11.4 | | P/B | 5.7 | 4.6 | 3.7 | 2.9 | | EV/EBITDA | 214 | 141 | 114 | 92 | ## 盈利预测与投资建议 - **2026-2028年归母净利润预测**：22.46亿元、29.76亿元、37.44亿元，同比分别增长34%、33%、26%。 - **估值**：对应PE分别为19x、14x、11x，显示估值持续下降，但成长性强劲。 - **投资建议**：维持“买入”评级，看好公司品牌出海能力和电动两轮车的快速增长。 ## 风险提示 - **宏观经济波动** - **贸易政策不利变化** - **汇率变化** - **市场竞争加剧** ## 公司基本面与运营能力 - **毛利率**：2025年为26.94%，同比下滑3.1个百分点，主要受关税影响；2026Q1毛利率回升至28.7%，环比提升3.9个百分点，受益于产品结构优化和海外供应链效率提升。 - **销售净利率**：2025年为8.78%，同比下滑1个百分点；2026Q1为7.96%，同比下滑1.98个百分点，主要因财务费用率上升。 - **ROE**：2025年为21.7%，预计2026年提升至23.3%。 - **营运能力**：总资产周转率1.0，预计2026年提升至1.1；应收账款周转天数30天，预计降至25天；存货周转天数67天，预计在2026年有所波动。 ## 财务数据与趋势 - **资产负债率**：2025年为59.8%，预计2026年降至58.6%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流39.66亿元，预计2026年保持稳定。 - **投资活动现金流**：2025年为-7.73亿元，预计2026年改善至-2.93亿元。 - **融资活动现金流**：2025年为-5.02亿元，预计2026年为-7.95亿元。 ## 结论 春风动力在2025年及2026Q1展现出良好的增长势头，尤其是在全地形车和电动两轮车领域。尽管面临关税和汇率带来的压力，但公司通过产品创新和渠道拓展有效应对，中长期成长空间广阔。我们维持“买入”评级，认为其未来业绩有望持续增长。