20190915-国金证券-综合油气行业研究：OPEC：原油霸主陨落！非传统手段破局？_39页_3mb

资源与环境研究中心：综合油气行业研究总结

核心内容

本报告分析了OPEC及其联盟OPEC+在2016年至今的减产情况，以及美国页岩油对国际原油市场的影响。报告指出，OPEC的减产执行率整体偏低，美国页岩油的崛起使得OPEC在原油定价中的主导地位逐渐丧失。同时，美国的制裁政策和贸易摩擦等因素也对国际油价产生了重要影响。

主要观点

• OPEC在2001年至2019年期间进行了12次减产，但实际执行率仅为60%左右，表明其减产效果有限。
• 自2016年10月OPEC+成立后，尽管进行了两次减产，但效果不如预期，美国页岩油的产量和产量调节能力成为影响国际油价的关键因素。
• OPEC+的减产效果在2018年6月后显著减弱，地缘政治因素如美国对伊朗的制裁成为油价波动的主要驱动因素。
• 美国、沙特和俄罗斯成为国际原油市场的主要博弈力量，美国的产量已超过沙特和俄罗斯，成为原油边际供应国。

关键信息

• OPEC+在2019年7月决定将减产延长至2020年3月，但其影响力已不如以往。
• 沙特是OPEC减产执行率最高的国家，但其减产效果未能有效支撑油价。
• 美国页岩油的产量和成本对国际油价有重要影响，其生产成本在45-50美元/桶，低于当前油价水平，对产量有支撑作用。
• 伊朗的出口受制裁影响，但通过关闭AIS信号和调整出口策略，出口量并未完全降至预期。
• 中国和印度是国际原油需求增长的重要来源，其需求变化对油价影响显著。

行业趋势与影响因素

• OPEC的减产已不再是国际油价的主要决定因素，地缘政治和美国页岩油产量成为主导因素。
• 沙特和俄罗斯在减产执行方面存在分歧，沙特更积极地执行减产，而俄罗斯相对被动。
• 美国原油库存的变化对油价影响显著，2019年5月库存超预期增加，导致油价暴跌。
• 随着美国产量的增加，OPEC+的市场份额逐步下降，国际原油市场格局发生变化。

风险提示

• 新资源种类替代可能导致原油需求超预期下滑。
• 全球经济下行可能引发原油需求快速下滑。
• 新原油协议的签订可能改变国际供给格局。
• 美国与伊朗关系提前缓和可能导致供给格局预期改变。
• 美国内部局势变动可能影响原油供给。
• 战争、自然灾害等不可控因素可能导致供给格局变化。

行业数据概览

图表目录

• 图表1: 2001年至今12次减产情况
• 图表2: 2014年至今Brent和WTI原油价格变化
• 图表3: 2016年10月开始两次减产协议内容
• 图表4: 2016年10月至2018年12月Brent原油价格变化
• 图表5: 2016年10月-2017年7月OPEC减产量和执行率
• 图表6: 2016年10月至2017年7月利比亚和尼日利亚产量
• 图表7: 2017年7月至2018年4月OPEC减产量和执行率
• 图表8: 2016年10月至2018年4月沙特减产量和执行率
• 图表9: 2016年10月至2018年4月委内瑞拉非自愿减产量和执行率
• 图表10: 2016-2017年中国原油进口及累计同比增速
• 图表11: 伊朗原油产量
• 图表12: 伊朗原油出口
• 图表13: OPEC+原油产量
• 图表14: 伊朗原油豁免
• 图表15: OPEC各国在2017-2018年各季度减产率
• 图表16: 2019年1月Brent原油价格变化
• 图表17: 2019年1月至今OPEC减产量和执行率
• 图表18: 2019年1月至今WTI原油价格变化
• 图表19: WTI原油价格与七大页岩油区产量环比变化
• 图表20: 伊朗原油出口
• 图表21: 2019年6月彭博统计伊朗原油出口
• 图表22: 中国进口伊朗原油
• 图表23: 美国原油库存
• 图表24: 2019年6-8月Brent原油价格
• 图表25: 2016年10月-2017年6月OPEC产量
• 图表26: 2018年10月-2019年6月OPEC产量
• 图表27: 2019年6月-8月沙特减产量和执行率
• 图表28: 沙特与伊拉克减产执行率
• 图表29: 各国原油生产成本
• 图表30: 各国财政平衡油价
• 图表31: 美国、俄罗斯和沙特原油产量
• 图表32: 美国、俄罗斯和沙特原油产量与OPEC对比
• 图表33: 俄罗斯减产量与执行率
• 图表34: 沙特产量与出口量与2016年10月对比
• 图表35: 沙特产量与出口量与2018年10月对比
• 图表36: 沙特原油库存
• 图表37: 沙特发电用原油消耗量
• 图表38: 美国进口沙特原油
• 图表39: 中国进口沙特原油
• 图表40: 阿拉斯加原油产量
• 图表41: 墨西哥湾地区原油产量
• 图表42: STEO预计美国原油产量
• 图表43: 美国原油进口量
• 图表44: 美国原油出口量
• 图表45: 美国进口委内瑞拉原油
• 图表46: OPEC预测全球原油需求
• 图表47: OPEC预测全球新增原油需求分国家地区
• 图表48: EIA预测全球原油需求
• 图表49: OPEC预测全球原油主要供应增加
• 图表50: OPEC占世界原油份额

总结

OPEC和OPEC+的减产政策已不再是国际原油市场的主要决定因素，美国页岩油的崛起和地缘政治因素对油价的影响更为显著。沙特和俄罗斯在减产执行方面存在分歧，而美国的产量和生产成本对国际油价具有重要影响。随着美国产量的增加，OPEC+的市场份额逐渐下降，国际原油市场格局发生变化。未来，国际油价将更多受到地缘政治事件和美国页岩油产量的影响。