20250526-天风证券-有色金属_美国财政纪律松散_风险偏好回摆金价上行驱动有望回归_5页_597kb

行业报告分析总结：

美国财政纪律松散及风险偏好变化对市场产生显著影响。2025年5月12日中美双边关税大幅下调后，全球风险偏好修复，美股阶段性走强，道琼斯指数上涨1%，纳斯达克指数飙升45%。但美元资产整体表现分化，美元指数在5月12日至23日期间下跌26%，跌破100关口，美债收益率持续走高，2Y收益率达4%，10Y收益率升至4.51%，显示市场对美债风险补偿要求增强。

美国信用评级下调、国债拍卖遇冷及财政支出法案通过等事件加剧市场担忧。5月15日标普、惠誉和穆迪三大评级机构同步下调美国主权信用评级，标志着全球最大经济体全面面临信用风险。日本20年期国债拍卖投标倍数降至2012年以来最低的25倍，尾差达114，创1987年以来新高。美国20年期国债拍卖收益率5.047%，创历史第二高，反映市场对长期债务风险的警惕。

美国通过的"大而美"减税法案计划未来十年减税4万亿美元并削减15万亿美元支出，但联邦预算问责委员会批评其为"对财政责任的公然蔑视"，预计十年内联邦债务将增加38万亿美元，并形成"财政悬崖"隐患。该法案延续特朗普政府减税政策，将加重财政赤字和债务负担，可能引发市场对美元价值持续稀释的担忧。

当前高通胀、高利率、高债务环境下，美国财政政策对私营部门的挤出效应导致"硬数据"恶化。美元与美债收益率分化趋势显现，市场对MMT（现代货币理论）的担忧加深，可能引发美元走弱。黄金作为避险资产价值重获关注，其与美债收益率趋同走势反映市场对美债违约风险的规避。尽管前期关税下调缓解金价压力，但日益严重的财政债务风险使得黄金保值属性再次凸显，预计金价将延续上行趋势。

风险提示包括金价剧烈波动、全球经济衰退系统性风险及中美贸易摩擦不确定性。报告建议关注美国财政政策对市场预期的持续影响，以及黄金作为传统避险资产的替代性价值。