> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证策略】AI：如果畏惧高山，还有哪些洼地？总结 ## 核心内容 本报告由兴业证券张启尧团队发布，重点分析AI产业链在中美科技共振背景下，当前市场表现、产业趋势以及未来可能的扩散方向。核心观点认为，虽然当前科技板块存在拥挤度担忧，但整体景气逻辑仍强劲，AI对半导体产业链的需求拉动正在持续验证，未来行情或继续向低位方向扩散。 --- ## 主要观点 ### 1. 全球科技板块持续走强，AI产业亮点显著 - **美股科技股表现强劲**：近期美股科技股持续创新高，尤其是半导体产业链，如英特尔、台积电、英伟达等，均出现大幅上涨。 - **业绩与趋势驱动**：科技股的上涨并非短期反弹，而是基于业绩验证和产业趋势的持续修复，显示出盈利驱动的可持续性。 - **关键催化事件**：包括DeepSeek V4发布、谷歌Cloud Next大会、谷歌对Anthropic追加投资等，进一步强化AI对半导体和算力需求的拉动。 ### 2. 国内科技板块面临拥挤度担忧，但并非核心制约 - **资金转向顺周期板块**：近期涨幅居前的行业多为资源品和消费板块，反映市场对科技板块拥挤度的担忧。 - **成长风格占优**：多数机构投资者认为未来一个月市场主要矛盾回归产业趋势，成长风格占优的共识显著增强。 - **TMT板块相对收益仍有空间**：当前TMT与全A的滚动40日收益差仅为3.59%，距离经验性顶部仍有向上空间。 ### 3. 科技行情向低位方向扩散，关注国产算力与AIDC配套产业链 - **北美算力链已充分上涨**：光纤光缆、光模块等环节涨幅较大，但仍有部分环节如液冷、电源设备等表现相对落后。 - **国产算力迎来景气上修**：DeepSeek V4发布推动国产算力适配进入规模化推理验证阶段，带动对国产芯片和基础设施需求的预期。 - **AIDC基础设施具备扩散潜力**：随着算力需求增长，电力电网、算力租赁等环节有望受益。 ### 4. 中下游软件应用或在业绩期后迎来修复机会 - **软件板块尚未显著受益**：当前中下游偏软方向如计算机、传媒等仍处于修复初期，市场对其颠覆性担忧未完全消退。 - **硬件端修复先行**：消费电子、人形机器人、卫星通信等硬件方向具备景气支撑，有望成为业绩期后市场关注的焦点。 - **多模态AI应用潜力大**：未来随着大模型能力迭代，多模态领域将更受益，游戏、影视、数字媒体等板块或迎来修复。 --- ## 关键信息 - **美股科技股表现**：费城半导体指数18连涨，英伟达市值重回5万亿美元，亚马逊、博通、台积电等公司股价创历史新高。 - **国内科技板块表现**：A股AI行情向国产算力、AIDC、消费电子等低位方向扩散，但部分中下游软件应用仍处于下跌阶段。 - **机构调研结果**： - 57%的机构投资者认为未来一个月市场主要矛盾是产业趋势。 - 成长风格占优共识显著增强（16% → 48%）。 - 多数投资者认为北美算力链将高位震荡，国产算力与AIDC是更可持续的扩散方向。 - **盈利预测上修**：年初以来，北美算力链相关细分方向如光模块、PCB、存储芯片等2026E净利润预测显著上调。 - **未来催化窗口**：5-6月是海外科技会议密集期，也将是A股科技板块的重要映射窗口，关注云厂商、半导体设备等板块的业绩指引。 --- ## 未来关注方向 1. **北美算力链**：核心品种仍具景气支撑，但低位方向（如液冷、电源设备）值得关注。 2. **国产算力&AIDC配套产业链**：海外映射与国内催化并行，具备较强的扩散逻辑。 3. **中下游软件应用**：业绩期后可能迎来更好机会，关注多模态AI应用及硬件端修复。 --- ## 风险提示 - **市场情绪波动**：科技板块拥挤度可能影响资金配置节奏。 - **业绩不及预期**：若后续科技公司业绩不达预期，可能影响板块持续性。 - **政策与地缘风险**：地缘冲突与政策变化可能对科技行情产生影响。 --- ## 结论 当前全球科技板块仍处于景气验证与产业趋势共振阶段，AI对半导体产业链的拉动作用显著。国内科技板块虽面临拥挤度问题，但成长风格占优的共识强化，未来行情有望继续向低位方向扩散，重点关注国产算力、AIDC配套产业链及中下游软件应用的修复机会。