20260512-中信证券-信用债_信用票息贡献固收_近40_收益_如何在股债切换中寻求超额收益_3页_185kb

信用债市场总结

核心内容

2026年以来，信用债市场整体呈现收益率与利差下行趋势，各等级与期限信用债品类利差较年初压缩幅度均超过10bps。信用票息资产在固收+产品中贡献显著，成为获取收益的重要来源。然而，随着利差接近历史低位，市场进入“资产荒”阶段，需关注具备利差保护和高胜率的板块，以应对未来可能的信用债收益率上行风险。

主要观点

• 信用债收益贡献：信用债票息保护和利差超额压缩使得其在固收+产品中表现优于国债与ABS，同时优于权益和转债资产。
• 市场环境：2026年Q1，信用债收益率曲线下降，纯债类资产均录得正收益，而权益与转债资产因市场波动出现负收益。
• 利差水平：以3YAAA等级为例，当前信用利差接近历史低位，处于2024年以来的20%以下水平。AA+/AA等级利差也已降至2024年“924”债市调整后的绝对低位。
• 机构配置趋势：2026年以来，机构对信用债的配置意愿增强，纯债型基金对信用债的配置比例从28.72%提升至35.90%，银行理财对金融信用债与普信债的配置比例亦显著上升。
• 未来策略：在信用债收益率进一步下行空间有限的背景下，建议关注具备利差保护、在收益率上行假设下具备高胜率的板块，同时利用票息优势和曲线凸性进行骑乘策略交易。

关键信息

信用债市场表现

• 2026年Q1，超过65%的固收+产品净值增长率为0%~4%，29%的产品出现净值负增长。
• 信用债因票息保护和利差压缩，收益高于国债与ABS。
• 权益与转债资产因市场波动，收益为负。

利差与收益率趋势

• 信用债收益率与利差持续下行，各等级与期限利差压缩幅度均超过10bps。
• 3YAAA信用债收益率已进入“无人区”，进一步下行空间有限。
• 信用利差处于历史低位，机构配置情绪持续增强。

配置建议

• 区县级城投：中低等级城投仍有利差空间，可适度下沉获取绝对票息收益；中长久期城投可关注东部与中部地区仍有存量利差的省级与地市级主体。
• 地产债：地产销售面积与金额增速有所改善，风险利差保持在2024年以来的常态水平，3YAAA地产债风险溢价略有下降。
• 企业永续债：近五年夏普比率优于投资级信用债与中票整体，AAA等级永续债与AA+非永续信用债收益率较为贴近，可关注央企永续债骑乘策略。
• 银行二永债：2-4Y收益率曲线相对陡峭，2Y期限存在凸点，适合进行短端骑乘策略；发达区域中小型银行利差较高，下沉性价比较高。

风险提示

• 央行货币政策超预期
• 国际地缘冲突超预期
• 个别信用事件冲击市场

报告来源

本文节选自中信证券研究部于2026年5月12日发布的《信用债专题—信用票息贡献固收+近40%收益，如何在股债切换中寻求超额收益》报告。完整分析内容请详见报告。