深度报告-20211228-安信证券-科创新源-300731.SZ-液冷板产能大规模扩张_前瞻布局碳化硅衬底_23页_3mb

科创新源深度分析总结

核心内容概述

科创新源（300731.SZ）是一家专注于高分子材料研发与制造的公司，其业务覆盖通信、电力、新能源、消费电子等多个领域。公司通过并购和投资，积极拓展新能源及半导体材料市场，具备较强的技术壁垒和市场竞争力。2021年公司实现了营收和净利润的显著增长，同时通过新产线建设，为未来业绩释放奠定基础。

主要观点

1. 高分子材料业务

• 技术优势：公司高分子材料业务在通信和电力行业具有较高的技术壁垒和毛利率，分别达到51.6%和66.8%。
• 市场应用：产品广泛应用于国家电网、南方电网、华为、中兴、爱立信、诺基亚等主要客户。
• 毛利率维持高位：即使在5G建设放缓的背景下，公司产品毛利率仍保持稳定，显示其较强的盈利能力。

2. 新能源热管理市场

• 液冷板业务：公司控股子公司瑞泰克已通过核心大客户认证，成为宁德时代液冷板供应商。
• 产能扩张：新增两条液冷板产线，预计产能分别为80万套/年（钎焊式）和150万套/年（吹胀式）。
• 市场前景：液冷板是新能源汽车和储能系统热管理的关键部件，预计2021年市场规模约29亿元，2025年将达107.6亿元。

3. 半导体碳化硅材料布局

• 投资微芯长江：公司参股安徽微芯长江半导体材料有限公司，布局碳化硅衬底材料。
• 兴橙资本支持：第二大股东兴橙资本在半导体领域有丰富投资经验，助力公司拓展半导体产业链。
• 碳化硅优势：碳化硅具有耐高温、耐高压、低损耗等性能，是第三代半导体的核心材料，预计2025年在新能源汽车领域需求达15.5亿元。

4. 并购与子公司发展

• 瑞泰克：2020年收购，成为公司控股子公司，主营液冷板、冷凝器、蒸发器等，2021年上半年收入达0.87亿元。
• 无锡昆成：2019年收购，主营电力行业特种绝缘密封材料，2021年上半年收入达0.38亿元。
• 德瑞源：2020年收购，主营消费电子散热器，2021年6月出售，不再纳入合并报表。
• 深圳航创：主营汽车密封件，2021年上半年收入达0.19亿元。

关键信息

股权结构

• 董事长周东先生为实际控制人，合计持股32.65%。
• 其他主要股东包括兴橙资本、钟志辉、天利投资等。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为6.16亿元、12.4亿元、16.6亿元，净利润分别为0.34亿元、1.11亿元、1.38亿元。
• 估值：基于2022年45倍PE估值，目标市值50亿元，对应目标价39.6元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 客户认证延迟：钎焊液冷板客户认证进度不及预期可能影响业绩。
• 采购价格波动：液冷板采购价格不及预期将影响毛利率。
• 下游需求变化：高分子材料业务受通信和电力行业需求影响较大。
• 假设偏差：盈利预测基于一定假设，若条件变化可能影响预测结果。

未来展望

• 新能源领域：液冷板业务将受益于新能源汽车和储能系统的快速发展，市场占有率有望持续提升。
• 半导体材料：碳化硅衬底材料布局将助力公司在半导体产业链中占据一席之地，受益于国产替代趋势。
• 协同效应：通过并购和子公司协同，公司有望在多个领域实现增长，提升整体竞争力。

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	30.6	30.7	61.55	123.65	166.41
净利润（亿元）	4.94	2.66	3.43	11.10	13.76
每股收益（元）	0.39	0.21	0.27	0.88	1.09
市盈率（倍）	89.4	165.8	129.6	40.0	32.3
净利润率	16.1%	8.7%	5.6%	9.0%	8.3%
净资产收益率	8.9%	4.4%	5.3%	15.5%	17.2%
ROIC	12.9%	10.3%	7.8%	18.6%	23.2%

总结

科创新源在高分子材料领域具有显著优势，通过并购和投资积极拓展新能源和半导体材料市场。公司产品技术壁垒高，毛利率稳定，尤其在液冷板和碳化硅衬底材料领域展现出强大增长潜力。未来，随着新能源汽车和储能市场的发展，以及半导体材料国产化率的提升，公司有望实现业绩的持续增长和市场份额的扩大。