汇银家电总结
核心内容
汇银家电是一家起源于江苏扬州的家电零售与分销企业，经过20多年发展，曾达到年销售额30亿人民币的高峰。随着传统零售模式的局限性显现，公司开始转型为智慧社区服务平台，致力于打造社区生活服务生态，涵盖线上线下一体化服务，包括家电零售、社区O2O电商、彩票业务等。公司目前在扬州已有超过100家社区网点，计划在2015年底扩展至400家，并通过“地推”精准营销提升线上APP的活跃度，目标价为2.42港币，首次评级为买入。
主要观点
- 转型智慧社区平台：公司正从传统家电零售转型为智慧社区服务提供商，构建覆盖社区居民生活的O2O平台。
- 社区O2O模式优势：社区网点布局密集，提供“虚拟线上便利店”服务，支持自提与送货上门，结合零租金政策和政策补贴，降低运营成本。
- 线上业务潜力：汇银乐虎APP用户数已超过50万，活跃度过半，未来有望通过社区服务快速扩展。
- 政策与市场机遇：在“互联网+”政策支持下，公司积极布局社区O2O和线上彩票业务，为未来发展预留空间。
- 财务表现改善：公司通过股权融资改善现金流，预计2015-2017年经营性现金流将由负转正，ROE将提升至19.1%。
关键信息
公司概况
- 总部：江苏扬州
- 股票代码：1280.HK
- 股价：1.52港币
- 目标价：2.42港币（上涨空间59.2%）
- 已发行股本：12.58亿股
- 总市值：19.6亿港币
- 52周高/低：2.70港币 / 0.36港币
- 每股净资产：0.94港币
- 主要股东：曹宽平（26.23%）
盈利摘要
| 指标 |
2013年 |
2014年 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 收入（百万人民币） |
2,849 |
3,093 |
3,686 |
4,878 |
7,001 |
| 增长率（%） |
16% |
9% |
19% |
32% |
44% |
| 净利润（百万人民币） |
-150 |
50 |
81 |
121 |
238 |
| 增长率（%） |
n/a |
n/a |
63% |
49% |
97% |
| 每股收益（人民币） |
-0.14 |
0.05 |
0.07 |
0.10 |
0.19 |
| 增长率（%） |
-34% |
n/a |
40% |
47% |
97% |
| 基于1.52港币的PE |
n/a |
25.93 |
18.56 |
12.65 |
6.43 |
| 基于1.52港币的PB |
1.84 |
1.62 |
1.66 |
1.52 |
1.23 |
盈利预测与分析
重要假设
- 家电业务：预计未来三年收入基本稳定，毛利率逐步提升至13.5%。
- 社区O2O服务：预计2015-2017年收入分别为5.7亿、15.9亿和35.4亿人民币，毛利率将逐步上升至17.6%。
- 彩票业务：预计2015-2017年收入分别为2.0亿、3.9亿和5.8亿人民币，毛利率逐步提升至6.0%。
收入预测与盈利分析
| 项目 |
2013年 |
2014年 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 收入（百万人民币） |
2,849 |
3,093 |
3,686 |
4,878 |
7,001 |
| 毛利（百万人民币） |
309 |
375 |
492 |
673 |
1,047 |
| 毛利率（%） |
10.9% |
12.8% |
13.5% |
13.8% |
14.9% |
| 净利润（百万人民币） |
-150 |
50 |
81 |
121 |
238 |
| 净利率（%） |
-5.3% |
1.6% |
2.2% |
2.5% |
3.4% |
财务分析
| 指标 |
2013年 |
2014年 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 经营性现金流（百万人民币） |
-136 |
-59 |
-42 |
230 |
297 |
| ROE（%） |
-21.7% |
6.2% |
9.2% |
12.0% |
19.1% |
| ROA（%） |
-4.6% |
1.5% |
2.3% |
3.3% |
5.7% |
| 负债率（%） |
77.9% |
75.1% |
73.5% |
70.9% |
68.9% |
| 利息覆盖倍数 |
-3.5 |
4.1 |
9.2 |
6.9 |
10.8 |
盈利预测与业务增长
| 指标 |
2013年 |
2014年 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 收入（百万人民币） |
2,849 |
3,093 |
3,686 |
4,878 |
7,001 |
| 毛利（百万人民币） |
309 |
375 |
492 |
673 |
1,047 |
| 毛利率（%） |
10.9% |
12.8% |
13.5% |
13.8% |
14.9% |
| 净利润（百万人民币） |
-150 |
50 |
81 |
121 |
238 |
| 净利率（%） |
-5.3% |
1.6% |
2.2% |
2.5% |
3.4% |
社区O2O服务
- 社区网点：计划在2015年底开设400家，未来三年扩展至1,200家。
- 覆盖用户：预计到2017年覆盖用户达2,970千人，渗透率提升至55.0%。
- 运营效率：单店销售额稳步上升，从2015年的236,417万元/月到2017年的368,810万元/月。
- 物流体系：公司为每个城市区域建立仓储与物流体系，实现当日或隔日送达。
股权融资与激励
- 股权融资：公司完成1.03亿股份发行，净融资2.38亿港币。
- 股权激励：向高管发放1亿份股权激励，行权价1.69港币，体现公司对人才的重视。
业务布局
- 线下彩票：已取得江苏、安徽等地的彩票运营资质，包括手机售彩代理权。
- 线上彩票：布局互联网彩票，为未来政策明朗化做好准备。
- 社区服务：与江苏省老龄产业协会合作，计划在1.5万家老年居家中心建立服务网点。
风险因素
- 网络扩张速度：未来跨城市、跨省份扩张可能面临配套资源不足的风险。
- 网点运营：新经营模式需要持续的“地推”和营销支持，可能面临营销节奏跟不上发展的风险。
- 跨境政策：公司销售部分进口商品，跨境电商业务可能受到政策不稳定的影响。
同行比较
| 公司 |
2015年PE |
2016年PE |
2017年PE |
| 汇银家电 |
29.6 |
20.1 |
13.4 |
| 京东 |
1845.3 |
127.5 |
63.3 |
| 阿里巴巴 |
36.7 |
30.2 |
22.6 |
| 58同城 |
188.3 |
714.4 |
31.2 |
| 银泰商业 |
23.6 |
21.7 |
23.2 |
| 彩生活 |
26.0 |
17.1 |
13.4 |
| 平均 |
482.89 |
182.17 |
30.75 |
总结
汇银家电正在从传统的家电零售业务向智慧社区服务平台转型，利用其在家电零售领域20年的经验，积极布局社区O2O电商和彩票业务，以期在政策支持和市场变化中找到新的增长点。公司具备强大的渠道运营能力、丰富的供应链管理经验以及高效的“地推”能力，使其在转型过程中具备一定优势。尽管面临扩张和政策不确定性等风险，但其盈利能力和现金流状况有望持续改善，目标价2.42港币，首次评级为买入。
