20260327-光大证券-蜜雪集团-02097.HK-_蜜雪集团_2097.HK_门店扩张驱动业绩快速增长_26年聚焦单店提效_2025年年报点评_陈彦彤_2页_281kb

蜜雪集团（2097.HK）2025年年报总结

核心内容概览

蜜雪集团在2025年实现了营业收入335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%。整体业绩表现强劲，主要得益于门店网络的快速扩张以及公司在运营效率和品牌建设方面的持续优化。

主要观点

门店扩张驱动业绩增长

• 2025年公司收入增长主要来源于门店数量的快速扩张。
• 商品和设备销售收入达到327.66亿元，同比增长35.3%。
• 加盟和相关服务收入为7.94亿元，同比增长28.0%。
• 加盟费及相关服务费收入占比仅为2.4%，体现公司“与加盟商利益与共”的理念。

门店网络持续扩展，品牌矩阵丰富

• 截至2025年末，公司全球门店总数达到59,823家，较2024年末净增13,344家。
• 公司在2025年完成对“鲜啤福鹿家”品牌的并购，进一步拓展了产品线，覆盖现打鲜啤品类。
• “鲜啤福鹿家”品牌在2025年12月1日已有1354家加盟店和20家直营店。

市场布局持续下沉，海外拓展稳步推进

• 国内市场方面，截至2025年底，“蜜雪冰城”门店总数达55,356家，净增13,772家。
  • 一线城市：2,635家（+652家）
  • 新一线城市：10,036家（+1,893家）
  • 二线城市：10,566家（+2,966家）
  • 三线及以下城市：32,119家（+8,261家）
• 三线及以下城市门店占比达58.0%，表明公司仍以下沉市场为主战场。
• 海外市场方面，公司积极拓展，2025年进入哈萨克斯坦、美国，同时“幸运咖”品牌在马来西亚、泰国开设首店。
• 截至2025年末，公司在中亚拥有15家门店，美国3家门店，2026年墨西哥首店已开业，巴西首店正在筹备中。

财务表现：毛利率略有下降，费用率保持稳定

• 2025年公司毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点。
• 商品和设备销售毛利率为29.9%，同比下降1.3个百分点，主要受收入结构变化及部分原材料采购成本上升影响。
• 加盟和相关服务毛利率为82.6%，同比增长2.2个百分点，受益于规模效应。
• 销售费用率和研发费用率分别同比下降0.4个百分点和0.1个百分点，至6.1%和0.3%。
• 归母净利率为17.5%，同比下降0.3个百分点。

2026年战略方向

聚焦单店提效，放缓扩张节奏

• 2026年公司整体战略转向提质增效，放缓开店速度，更加注重单店运营效率和存量门店的优化。
• 主品牌“蜜雪冰城”确立“质量优先”原则，优化门店布局，重点扶持存量门店。
• “幸运咖”品牌以提升单店营收为核心，通过产品创新、空间升级、渠道多元化增强品牌竞争力与消费者体验。
• “鲜啤福鹿家”品牌则聚焦门店营收增长，通过标杆打造、一对一赋能及全链条数字化培训，提升整体运营水平。

风险提示

• 食品安全风险
• 宏观经济波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 新股价格波动风险

总结

蜜雪集团在2025年实现了业绩的快速增长，主要得益于门店网络的扩张和运营效率的提升。2026年公司战略重心转向单店提效和存量运营，以应对行业竞争加剧和市场变化。通过品牌多元化、市场下沉和海外拓展，蜜雪集团持续扩大其市场影响力。同时，公司注重成本控制和财务健康，尽管毛利率略有下降，但费用率保持稳定，归母净利率仍维持在较高水平。未来，公司将在质量与效率之间寻求平衡，推动可持续增长。