2025-05-19-Bernstein-阿拉米斯集团（ARAMI）_速评阿拉米斯（Aramis）_-上半年业绩鼓舞人心-重申财年展望_11页_528kb

Aramis Group Report Summary

业绩摘要

• 1H表现亮点：1H25 调整 EBITDA 同比增长200%至 €33m，净利润率2.7%，收入同比增长10.5%。B2C翻新汽车营收增长10%，预订业务增长17%，客户净推荐值达72。
• 关键改善：车辆周转天数（WCR）从27天降至24天，自由现金流（FCF）贡献€24m（不含人员负债）。
• FY25展望：管理层重申盈利目标“至少€65m”，预计下半年贡献超€32m，我们的覆盖版本为79m（对应3.2%净利润率）。
• 估值：维持“Outperform”评级，目标价€13.4，对应64% upside，基于DCF模型（WACC 13%，长期增长3%）。

核心驱动因素

1. 市场份额扩张：在碎片化的欧洲二手车市场（TAM巨大）保持强劲执行力。
2. 运营效率：资产轻量化模型控制库存，EATDA margin目标将达5%。
3. 客户忠诚度：NPS 72反映高客户粘性，B2C和B2B业务协同效应显著。

风险点

• 竞争加剧：Auto1/Autohero等对手可能通过营销支出（1-2%）影响利润增长。
• 供应链压力：二手车库存规模扩大可能导致成本挤压。
• 资本密集：核心现金流仍依赖于库存周转，短期流动性需监控。

估值与评级

• 价格目标：€13.4（基于2025年€2,489m营收和79m EBITDA估值）
• 费率对比：
  • 当前价格：€8.15 → 2025E PT：€13.4（104%表现）
  • 调整EPS：0.09→0.38（2025E）
  • EV/EBITDA：16.9x→10.7x（2025E）