20200526-川财证券-医药生物_他山之石·产业研究系列报告-基立福（Grifols）投资者会议纪要_4页_411kb

他山之石·产业研究系列报告总结

核心内容

本报告基于基立福（Grifols）2020年5月13日召开的投资者电话会议纪要，分析了疫情对全球血制品行业的影响，特别是对中国市场的影响。报告还涵盖了基立福在血浆采集、生物科学部门销售、竞争格局、AMBAR项目等方面的表现与前景。

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主要观点

1. 血浆采集与供应

• 尽管疫情在3月下旬至4月初造成了一定挑战，但影响有限，从4月下旬开始已有改善迹象。
• 基立福拥有美国最大的血浆采集网络，约250个采浆中心，库存水平和大规模采浆中心有助于缓解供应压力。
• 高失业率有助于招募新捐助者，有利于血浆采集。
• 对于新冠阳性患者或工作人员，采浆中心只需关停2天进行清洁和调整社交距离，不会造成长期关停风险。

2. Covid-19 对需求的影响

• 疫情对血制品需求影响不大。
• 恢复期血浆的使用因未获正式批准，因此对经济影响有限。
• 超免疫法在治疗新冠方面具有潜力，但短期内仍以恢复期血浆为主。
• 临床试验正在进行中，治疗一名患者需约75升高抗体滴度血浆，成本较高。

3. 生物科学部门销售表现

• Xembify：因更好的耐受性，医生需求增加，产品定位为优质产品，尽管原计划的营销活动因疫情推迟，但已通过线上活动获得关注。
• CAR-T疗法：与IVIG共同使用，有助于提升需求。
• Tavlesse：2020年初获批，具有接近1亿美元的销售潜力。
• Vistaseal：2019年第四季度推出，对顶线贡献有限，但有助于边际改善。
• pdFVIII：第四季度表现有所改善，长期前景不如其他蛋白产品，但已度过最差阶段。
• IG：在SID相关（肿瘤学）方面为CAR-T疗法提供支持。

4. 竞争格局

• Vertex VX-814 (alpha-1 项目)：市场噪音大，但功效终点难以证明，且存在肝脏中α-1积聚的安全隐患，预计需6-8年完成临床开发。
• Momenta 的 M254：采用高唾液酸化IG技术，可能减少所需浆量3-5倍，但目前仅有6名患者参与，尚未有进一步评论。
• FcRn：对部分患者有效，但被视为二线治疗，不同作用机制导致其在CIDP中的成功无法外推。

5. AMBAR项目（白蛋白替代治疗阿尔茨海默病）

• 因疫情，FDA暂停了关于下一步试验设计的讨论。
• 仍希望在夏季前后发表，并寻求ASFA支持，但适应症外使用可能受限。
• 该项目未直接提升白蛋白产量，但若获得进一步推荐，可能有助于提升价格。
• 已报名的患者仍在试验中心继续接受治疗。

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关键信息

• 疫情对血制品行业影响有限：尽管初期有挑战，但采浆中心恢复较快，需求未明显下降。
• 基立福的市场地位稳固：在美国拥有最大的血浆采集网络，具备较强的供应链能力。
• 产品线发展多元化：Xembify、Tavlesse等产品在不同领域展现出增长潜力。
• AMBAR项目进展受阻：疫情导致项目暂停，但研究仍在继续。
• 杠杆率与流动性：基立福流动性充足，计划在2020年底实现更快去杠杆化，目标为杠杆率低于4.0X。

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风险提示

• 疫情影响超预期；
• 产品需求不及预期；
• 产能恢复不及预期。

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分析师信息

• 分析师：周豫（S1100518090001），黄心如（S1100119110002）
• 联系方式：周豫 010-66495613 / zhouyu@cczq.com；黄心如 021-68416608 / huangxinru@cczq.com
• 机构：川财证券研究所
• 地址：北京、上海、深圳、成都多地设有办事处

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报告声明

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