> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手（1024.HK）2026年Q2业绩及展望总结 ## 核心内容概述 快手在2026年第二季度的总收入为355亿元人民币，同比增长1%，符合市场预期。其中，在线营销服务收入同比增长4%，直播收入同比下降13%，其他服务收入同比增长19%。公司经调整净利润为39亿元人民币，同比下降30%，净利润率降至11%。由于消费预期疲弱、直播与电商业务调整及AI投入增加，公司下调了全年收入及利润指引，分别下降7%和50%。同时，将SOTP目标价下调至49港元，较前值68港元下降29.8%。 ## 主要观点 ### 2026年Q2业绩亮点 - **总收入**：355亿元人民币，同比增长1%，符合预期。 - **在线营销服务收入**：206.39亿元人民币，同比增长4.4%，占总收入的58%。 - **直播收入**：86.9亿元人民币，同比下降13%，反映业务调整影响。 - **其他服务收入**：62.06亿元人民币，同比增长19%，其中可灵AI收入为8.5亿元人民币，同比增长240%，环比增长31%。 - **毛利率**：51.6%，同比下降5个百分点。 - **经调整净利润**：39亿元人民币，同比下降30%，净利润率为11%。 - **用户活跃度**：DAU同比增长1%。 ### 可灵AI发展情况 - 可灵AI在2026年Q2收入为8.5亿元人民币，占其他服务收入的13.7%，海外收入占比约70%。 - 可灵AI主要服务于专业内容创作者，与其他2C AI竞品存在差异化。 - 公司正在推进可灵模型的迭代，包括增强长文本理解、音画同步、后端Agent调用等。 - 3Q26可灵AI收入预计维持在8.5亿元人民币，环比持平。 - 视频生成领域的竞争正在加剧，但商业化仍处于早期阶段。 ### 财务预测更新 - **全年收入预测**：2026年预计同比下降3.5%，其中直播收入下降17%，其他服务收入增长7%。 - **经调整净利润预测**：2026年预计为87亿元人民币，同比下降58%，经调整净利润率降至6.3%。 - **CAPEX指引**：维持2026年260亿元不变，同比增长约74%，主要用于支持可灵训练与推理。 ## 关键信息 ### 股价与市场表现 - 当前股价为37.80港元，较12个月前下跌49.97%。 - 6个月目标价为49港元，对应潜在涨幅29.8%。 - 总市值为146.848亿港元，流通市值为110.238亿港元。 ### 股东结构 - 腾讯（700.HK）持股15.71% - 宿华持股9.83% - 程一笑持股8.80% - BlackRock持股5.17% - 其他股东持股60.49% ### 估值分析 - **主业估值**：参考港股互联网公司平均估值，给予7倍2026年市盈率，对应目标价16港元。 - **可灵AI估值**：给予35倍2026年市销率，对应目标价33港元。 - **整体估值**：目标价49港元，对应2026年整体市盈率20.9倍。 ## 风险提示 - **技术迭代风险**：大模型技术更新迅速，快手的领先优势可能难以维持。 - **内容治理风险**：平台内容生态治理存在疏漏，泛娱乐用户时长竞争激烈。 - **消费疲软风险**：宏观消费预期疲弱，电商市场份额竞争加剧。 ## 财务摘要 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 收入(百万元) | 126,898 | 142,776 | 137,816 | 146,043 | 152,947 | | 同比增长(%) | 11.8% | 12.5% | -3.5% | 6.0% | 4.7% | | 经调整净利润(百万元) | 17,716 | 20,647 | 8,711 | 9,587 | 11,816 | | 经调整净利润率(%) | 14.0% | 14.5% | 6.3% | 6.6% | 7.7% | | 市盈率(倍) | 7.9 | 6.8 | 16.1 | 14.6 | 11.9 | | 市销率(倍) | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | ## 估值参考 | 公司 | 股票代码 | 收盘价(港元) | 2026年市盈率 | 2026年市销率 | 2026年收入(百万港元) | 2026年净利润(百万港元) | |------|----------|-------------|--------------|--------------|----------------------|------------------------| | 快手 | 1024 HK | 38 | 8.8 | 1.0 | 147,844 | 16,386 | | 腾讯 | 700 HK | 448 | 13.1 | 4.2 | 826,177 | 267,824 | | 阿里巴巴 | 9988 HK | 124 | 18.2 | 1.8 | 1,125,226 | 105,438 | | 网易 | 9999 HK | 195 | 12.8 | 4.4 | 120,836 | 41,772 | | 美团 | 3690 HK | 88 | NA | 1.2 | 402,941 | -2,632 | | 百度 | 9888 HK | 89 | 14.1 | 1.6 | 128,937 | 15,322 | | 京东 | 9618 HK | 112 | 8.7 | 0.2 | 1,354,937 | 31,540 | | 携程 | 9961 HK | 353 | 13.1 | 2.8 | 67,519 | 16,031 | | 哔哩哔哩 | 9626 HK | 135 | 16.4 | 1.5 | 33,098 | 3,139 | | 平均 | - | - | 12.7 | 2.1 | - | - | ## 投资评级 - **买入**：预期未来6个月投资收益率为15%以上 - **增持**：预期未来6个月投资收益率为5%至15% - **中性**：预期未来6个月投资收益率为-5%至5% - **减持**：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15% - **卖出**：预期未来6个月投资收益率为-15%以下 ## 总结 快手在2026年第二季度表现符合预期，但面临收入及利润下滑压力。可灵AI作为增长亮点，收入增长显著，但整体业务调整及AI投入导致公司下调全年指引。估值方面，SOTP目标价下调至49港元，反映出对业绩和盈利预期的担忧。公司需在AI商业化、内容生态治理及消费市场复苏等方面寻求突破。