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居民资产配置：向金融迁移的确定性与渐进性

核心内容概述

中国居民资产配置正经历从实物资产（尤其是房地产）向金融资产的历史性迁移。这一趋势在经济高质量发展与结构转型背景下更加显著，居民通过增加金融资产配置，提升跨期支付能力，以对冲长寿风险和养老资产不足的问题。同时，中国居民人均金融资产规模仍显著低于成熟经济体，养老金二三支柱渗透率低，进一步凸显了居民通过金融资产储备养老资产的必要性。

主要观点

• 资产配置再平衡：居民资产配置从实物资产向金融资产迁移，是资源配置效率重塑的体现。
• 风险偏好提升：尽管居民对投资回撤容忍度较低，但随着A股波动率下降、专精特新企业占比提升及投资者保护制度完善，居民对权益资产的风险偏好有望逐步提升。
• 股债配置比例：基于回撤容忍度与市场波动率的考量，居民养老资产的股债配置比例约为20:80，未来仍有渐进提升空间。
• 存款搬家趋势：2001年以来，居民存款经历多轮“搬家”，资金更多流向类固收资产，而非高风险资产。
• 权益市场影响：居民资金配置权益资产的提升将对A股市场形成支撑，但增量资金的效应可能边际减弱。

关键信息

1. 居民资产配置结构变迁

• 房地产占比下降：近年来，住房在中国居民资产配置中的占比有所回落，从2017年的约65%降至2024年的30%。
• 金融资产占比上升：尽管房地产占比下降，但金融资产配置比例逐步上升，其中证券投资基金、股票、债券等成为重要组成部分。
• 类固收资产为主：居民资产配置更多流向类固收资产，如存款、债券、保险准备金等，高风险资产配置比例呈阶段性波动。

2. 国际比较

• 住房自有率：中国住房自有率（2020年）为74%，低于欧美等成熟经济体。
• 住房资产占比：中国居民住房资产占总资产比例为51%，显著高于美国（30%）和加拿大（20%）。
• 人均金融资产：中国居民人均狭义金融资产规模（2015年）为75%人均GDP，远低于美国（160%）、日本（430%）等国家。

3. 居民风险偏好

• 回撤容忍度低：多数中国居民对养老类资产投资的回撤容忍度低于10%。
• 波动率影响：A股波动率高于美股，居民更倾向于保守配置。
• 风险资产配置比例：当前居民资产配置中，权益资产占比约15-17%，未来仍有提升空间。

4. 养老资产配置趋势

• 老龄化与养老模式：随着人口老龄化加剧，家庭养老功能弱化，居民对养老资产的需求增加。
• “以房养老”挑战：房产流动性不足，使得居民更倾向于配置流动性更强的金融资产。
• 养老金体系发展：中国养老金二三支柱渗透率低，居民仍需依赖高储蓄率储备养老资产。

5. 权益市场资金流入

• 非机构投资者贡献显著：2025年非机构投资者、保险资金、私募基金等对A股市场资金流入贡献显著。
• 政策支持：鼓励中长期资金入市的政策为资本市场提供稳定资金来源。
• 资金流入趋势：居民存款搬家主要体现为从低风险资产转向适度配置权益资产，如万能险、固收加产品等。

居民资配行为对权益市场的影响

• 资金来源多样化：居民通过公募基金、ETF、银行理财、保险资金等多种渠道参与权益市场。
• 市场回暖：2025年居民资金配置权益资产的增加推动A股市场回暖。
• 渐进式配置：居民对权益资产的配置比例将呈渐进式提升，而非单边牛市。

风险提示

• 市场波动：权益类资产配置比例提升存在不确定性，受宏观经济、市场波动、政策变化等多重因素影响。
• 利率风险：若存款利率大幅下调，可能影响居民资金流向。
• 流动性风险：居民资产配置需考虑流动性管理，避免过度集中于高风险资产。

展望

• 未来配置空间：居民对权益资产的配置比例未来仍有上行空间，但提升速率或边际放缓。
• 政策支持与市场改善：若股市持续呈现“慢牛”特征，且高质量企业占比提升，居民风险偏好有望逐步提升。
• 投资者教育：投资者需增强对金融资产配置的理解，合理评估自身风险承受能力。

附录：图表摘要

• 图表1：中国居民住房自有率高于欧美等成熟经济体。
• 图表2：中国居民住房资产占总资产比例高于美国。
• 图表3：近年来居民资产配置中，房地产占比持续下降，金融资产占比上升。
• 图表4：老年人金融资产持有情况显示，中国居民人均狭义金融资产规模较低。
• 图表5：A股市场中，代表“新质生产力”的行业市值占比持续提升。
• 图表6：2025年非机构投资者、险资、公私募基金等对A股市场资金流入贡献显著。
• 图表7：美国目标日期基金配置路径显示，随着退休时间临近，权益资产配置比例逐步下降。
• 图表8：中国高净值人群风险偏好调研显示，多数偏好中等收益水平，对高风险资产接受度较低。
• 图表9：居民养老理财目标以“任何时候都不能出现亏损”为主。
• 图表10：中美股债波动率比较显示，A股波动率较高，居民配置更保守。

结论

居民资产配置向金融资产迁移具有确定性，但过程将呈现渐进特征。随着经济结构转型、人口老龄化加剧及资本市场改革，居民对权益资产的配置比例有望逐步提升，但仍需在风险偏好与市场波动之间找到平衡。未来，居民资产配置将继续优化，推动金融资源向高质量行业集聚，提升资源配置效率。