> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 居民资产配置：向金融迁移的确定性与渐进性 ## 核心内容概述 中国居民资产配置正经历从实物资产（尤其是房地产）向金融资产的历史性迁移。这一趋势在经济高质量发展与结构转型背景下更加显著，居民通过增加金融资产配置，提升跨期支付能力，以对冲长寿风险和养老资产不足的问题。同时，中国居民人均金融资产规模仍显著低于成熟经济体，养老金二三支柱渗透率低，进一步凸显了居民通过金融资产储备养老资产的必要性。 ## 主要观点 - **资产配置再平衡**：居民资产配置从实物资产向金融资产迁移，是资源配置效率重塑的体现。 - **风险偏好提升**：尽管居民对投资回撤容忍度较低，但随着A股波动率下降、专精特新企业占比提升及投资者保护制度完善，居民对权益资产的风险偏好有望逐步提升。 - **股债配置比例**：基于回撤容忍度与市场波动率的考量，居民养老资产的股债配置比例约为20:80，未来仍有渐进提升空间。 - **存款搬家趋势**：2001年以来，居民存款经历多轮“搬家”，资金更多流向类固收资产，而非高风险资产。 - **权益市场影响**：居民资金配置权益资产的提升将对A股市场形成支撑，但增量资金的效应可能边际减弱。 ## 关键信息 ### 1. 居民资产配置结构变迁 - **房地产占比下降**：近年来，住房在中国居民资产配置中的占比有所回落，从2017年的约65%降至2024年的30%。 - **金融资产占比上升**：尽管房地产占比下降，但金融资产配置比例逐步上升，其中证券投资基金、股票、债券等成为重要组成部分。 - **类固收资产为主**：居民资产配置更多流向类固收资产，如存款、债券、保险准备金等，高风险资产配置比例呈阶段性波动。 ### 2. 国际比较 - **住房自有率**：中国住房自有率（2020年）为74%，低于欧美等成熟经济体。 - **住房资产占比**：中国居民住房资产占总资产比例为51%，显著高于美国（30%）和加拿大（20%）。 - **人均金融资产**：中国居民人均狭义金融资产规模（2015年）为75%人均GDP，远低于美国（160%）、日本（430%）等国家。 ### 3. 居民风险偏好 - **回撤容忍度低**：多数中国居民对养老类资产投资的回撤容忍度低于10%。 - **波动率影响**：A股波动率高于美股，居民更倾向于保守配置。 - **风险资产配置比例**：当前居民资产配置中，权益资产占比约15-17%，未来仍有提升空间。 ### 4. 养老资产配置趋势 - **老龄化与养老模式**：随着人口老龄化加剧，家庭养老功能弱化，居民对养老资产的需求增加。 - **“以房养老”挑战**：房产流动性不足，使得居民更倾向于配置流动性更强的金融资产。 - **养老金体系发展**：中国养老金二三支柱渗透率低，居民仍需依赖高储蓄率储备养老资产。 ### 5. 权益市场资金流入 - **非机构投资者贡献显著**：2025年非机构投资者、保险资金、私募基金等对A股市场资金流入贡献显著。 - **政策支持**：鼓励中长期资金入市的政策为资本市场提供稳定资金来源。 - **资金流入趋势**：居民存款搬家主要体现为从低风险资产转向适度配置权益资产，如万能险、固收加产品等。 ## 居民资配行为对权益市场的影响 - **资金来源多样化**：居民通过公募基金、ETF、银行理财、保险资金等多种渠道参与权益市场。 - **市场回暖**：2025年居民资金配置权益资产的增加推动A股市场回暖。 - **渐进式配置**：居民对权益资产的配置比例将呈渐进式提升，而非单边牛市。 ## 风险提示 - **市场波动**：权益类资产配置比例提升存在不确定性，受宏观经济、市场波动、政策变化等多重因素影响。 - **利率风险**：若存款利率大幅下调，可能影响居民资金流向。 - **流动性风险**：居民资产配置需考虑流动性管理，避免过度集中于高风险资产。 ## 展望 - **未来配置空间**：居民对权益资产的配置比例未来仍有上行空间，但提升速率或边际放缓。 - **政策支持与市场改善**：若股市持续呈现“慢牛”特征，且高质量企业占比提升，居民风险偏好有望逐步提升。 - **投资者教育**：投资者需增强对金融资产配置的理解，合理评估自身风险承受能力。 ## 附录：图表摘要 - **图表1**：中国居民住房自有率高于欧美等成熟经济体。 - **图表2**：中国居民住房资产占总资产比例高于美国。 - **图表3**：近年来居民资产配置中，房地产占比持续下降，金融资产占比上升。 - **图表4**：老年人金融资产持有情况显示，中国居民人均狭义金融资产规模较低。 - **图表5**：A股市场中，代表“新质生产力”的行业市值占比持续提升。 - **图表6**：2025年非机构投资者、险资、公私募基金等对A股市场资金流入贡献显著。 - **图表7**：美国目标日期基金配置路径显示，随着退休时间临近，权益资产配置比例逐步下降。 - **图表8**：中国高净值人群风险偏好调研显示，多数偏好中等收益水平，对高风险资产接受度较低。 - **图表9**：居民养老理财目标以“任何时候都不能出现亏损”为主。 - **图表10**：中美股债波动率比较显示，A股波动率较高，居民配置更保守。 ## 结论 居民资产配置向金融资产迁移具有确定性，但过程将呈现渐进特征。随着经济结构转型、人口老龄化加剧及资本市场改革，居民对权益资产的配置比例有望逐步提升，但仍需在风险偏好与市场波动之间找到平衡。未来，居民资产配置将继续优化，推动金融资源向高质量行业集聚，提升资源配置效率。