环保行业2019年投资策略：监测行业稳定性较强，土壤修复景气度提升-20181228-山西证券-36页_2mb

环保行业2019年度投资策略总结

核心内容

2018年环保行业整体表现不佳，环保工程及服务Ⅱ指数下跌50.23%，跑输沪深300和创业板。2019年，环保行业政策端持续向好，但市场风险预期仍高于积极预期。监测行业和土壤修复行业表现较为突出，成为当前重点投资领域。

主要观点

• 监测行业稳定性较强：监测行业受融资环境影响较小，经营和业绩稳定性高，具有较强的避险价值。建议关注华测检测和聚光科技。
• 土壤修复景气度提升：《土法》过会后，土壤修复市场需求释放加快，龙头企业有望受益。建议关注高能环境。
• 政策与融资环境改善：2019年货币政策或进一步宽松，但政策传导仍需时间，融资环境尚未完全改善。
• 行业整体面临风险：包括债务及融资风险、政策推进不及预期、项目进度不及预期、应收账款及存货风险、商誉减值风险、二级市场波动风险。

关键信息

1. 2018年行业表现

• 环保工程及服务Ⅱ指数下跌50.23%，跑输沪深300和创业板。
• 行业估值持续走低，各子行业PE（整体法）均跌至20倍以下。
• 2018年政策密集但执行力度有限，部分公司业绩不及预期，市场风险偏好下降。

2. 政策与行业展望

• 政策体系逐步健全：自2013年以来，环保各领域政策密集出台，未来两年将更注重细节执行。
• 土壤修复政策支持：《土法》出台后，土壤修复市场需求释放加快，相关公司订单显著增加。
• 货币政策宽松预期：2019年货币政策或将进一步宽松，但以结构性宽松为主，需关注政策向企业传导的效果。

3. 融资环境改善

• 2018年10月后，政策对民企融资的支持力度增强，再融资压力有所缓解。
• 货币政策向企业传导仍需时间，民企融资难融资贵问题尚未完全解决。

4. 监测行业分析

• 轻资产行业特性：监测行业受货币政策影响较小，资产负债率较低。
• 市场需求稳定：监测行业由多个细分市场叠加而成，市场需求稳定，公司业绩受单一市场影响较小。
• “十三五”期间监测需求：环境质量监测和污染源监测合计约1120亿元，其中水环境质量监测约669亿元，土壤环境监测约171亿元。

5. 土壤修复行业分析

• 政策利好显现：《土法》过会后，土壤修复市场需求释放加快，龙头企业订单显著增长。
• 订单规模较小：土壤修复单体订单普遍不到1亿元，施工周期和回款周期较短，安全性较高。
• 市场格局未定：土壤修复市场尚未形成集中格局，技术体系完备、项目管理能力强的公司有望受益。

6. 投资建议

• 短期布局监测行业：监测行业稳定性强，具有较强的避险价值。
• 密切关注土壤修复：土壤修复市场需求加速释放，政策催化明显，建议在融资环境改善后谨慎布局。
• 建议关注公司：华测检测、聚光科技、高能环境。

风险提示

• 债务及融资风险
• 政策推进不及预期
• 项目进度不及预期
• 应收账款及存货风险
• 商誉减值风险
• 二级市场整体波动风险

图表目录

• 图1：环保板块近一年行情回顾
• 图2：各子行业估值均处于历史低位
• 图3：环保板块相对沪深300/创业板估值处历史低位
• 图4：2018年重要环保政策回顾
• 图5：环保各板块营收增速差异较大
• 图6：环保各板块归母净利润增速同比均下滑
• 图7：环保板块资产负债率居高不下
• 图8：环保板块财务费用率提升
• 图9：环保板块毛利率波动较小
• 图10：环保板块净利率出现下降
• 图11：环保各主要领域政策制度
• 图12：明年重点工作领域政策空间有限
• 图13：政策对民企融资的支持力度明显增强
• 图14：上市公司发布再融资预案数量
• 图15：过会定增项目数量
• 图16：制约货币宽松的因素
• 图17：社融增速持续下降
• 图18：公用事业信用利差
• 图19：典型监测公司资产负债率
• 图20：监测行业经营性净现金流（年报）
• 图21：监测行业经营性净现金流（三季报）
• 图22：监测行业营业收入/净利润滚动环比增长率
• 图23：监测行业三季度营收/净利润增速较为稳定
• 图24：检测行业净利率波动较小
• 图25：财务费用率上升幅度有限
• 图26：监测行业流动比率较高
• 图27：监测行业保守速动比率较高
• 图28：监测行业主要上市公司流动比率
• 图29：监测行业主要上市公司保守速动比率
• 图30：土壤污染防治专项资金
• 图31：2017年土壤修复市场订单规模大幅增长
• 图32：环境修复领域重要制度出台历程
• 图33：高能环境已公告土壤修复订单金额分布
• 图34：土壤修复行业订单规模
• 图35：土壤修复市场企业数量

表格目录

• 表1：环境质量监测“十三五”市场需求估计
• 表2：水环境（地表水）质量监测投资需求
• 表3：环境质量监测“十三五”市场需求估计
• 表4：空气环境质量监测投资需求
• 表5：VOCs监测投资需求
• 表6：土壤环境质量监测投资需求
• 表7：污染源监测“十三五”市场需求估计
• 表8：监测行业“十三五”市场需求估计
• 表9：主要上市环境修复公司订单情况
• 表10：上市公司土壤修复技术体系完备性统计
• 表11：高能环境/中科鼎实典型修复案例
• 表12：重点公司估值（截止至2018.12.27）