> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泸州老窖 2025 年报及 2026 年一季报总结 ## 核心内容 泸州老窖发布2025年年报及2026年一季报，显示其业绩在2025年面临较大压力，但2026年一季报现金流有所改善，公司预计未来需求将回暖。 ### 2025 年业绩表现 - **营业收入**：257.3亿元，同比下降17.5% - **归母净利润**：108.3亿元，同比下降19.6% - **2025Q4**：收入同比下滑62.2%，归母净利润同比下滑96.4% - **2026Q1**：收入80.25亿元，同比下降14.2%；归母净利润37.08亿元，同比下降19.3% ### 产品结构与市场变化 - **酒类营收**：256亿元，同比下滑17.5% - **中高档酒**：收入229.7亿元，同比下滑16.7%；销量3.73万吨，同比下滑13.2%；吨价同比下滑4% - **其他酒类**：收入26.4亿元，同比下滑23.9%；销量4.88万吨，同比下滑19.7%；吨价同比下滑5.2% - **经销商变化**：国内经销商净减少至1695家，海外经销商增加至93家 ### 盈利能力分析 - **2025年毛利率**：86.6%，同比下降0.9pct - **2025年净利率**：42.1%，同比下降1.1pct - **2026Q1毛利率**：85.8%，同比下降0.69pct - **2026Q1净利率**：46.2%，同比下降2.9pct - **费用率变化**： - 销售费用率：12.6%，同比提升1.2pct - 管理费用率：3.7%，同比提升0.2pct - 营业税金率：15.3%，同比提升0.03pct ### 现金流改善 - **2026Q1经营性现金流**：同比增长37%至45亿元 - **期末现金余额**：299亿元 ## 主要观点 - **控量稳价策略**：公司继续执行控货挺价策略，以维护国窖1573品牌定位。 - **产品结构下移**：中高档酒收入和销量均出现下滑，主要由于产品结构下移，导致吨价下降。 - **费用率上升**：尽管收入下降，销售费用率、管理费用率和税金及附加率仍有所上升。 - **现金流改善**：2026Q1经营性现金流显著增长，表明公司运营效率提升。 - **盈利预测下调**：考虑到高度国窖1573发货承压及白酒行业商务宴请需求减少，公司下调了2026-2028年盈利预测。 - **2026年归母净利润**：预计为91亿元 - **2027年归母净利润**：预计为93亿元 - **2028年归母净利润**：预计为99亿元 - **投资建议**：参考行业可比公司平均估值水平，给予2026年17倍市盈率，对应目标价为104.72元，维持买入评级。 ## 关键信息 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为91、93、99亿元（原预测为165、188亿元） - **市盈率**：2026年14.9倍，2027年14.5倍，2028年13.6倍 - **市净率**：2026年2.6倍，2027年2.5倍，2028年2.4倍 - **股价表现**：2026年5月21日股价为91.42元，目标价为104.72元 - **行业对比**：参考可比公司估值及盈利预测，行业平均市盈率为16.56倍，市净率为15.37倍 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新品推广不及预期 - 品牌力受损 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 31,196 | 25,731 | 22,432 | 22,562 | 23,993 | | 营业利润（百万元） | 18,207 | 14,685 | 12,274 | 12,543 | 13,349 | | 归母净利润（百万元） | 13,473 | 10,831 | 9,060 | 9,303 | 9,905 | | 毛利率（%） | 87.5 | 86.6 | 85.7 | 85.1 | 85.1 | | 净利率（%） | 43.2 | 42.1 | 40.4 | 41.2 | 41.3 | | ROE（%） | 30.4 | 22.3 | 17.9 | 17.7 | 17.9 | | 股东权益合计（百万元） | 47,508 | 49,894 | 51,437 | 53,980 | 56,942 | | 资产负债率（%） | 30.5 | 23.0 | 22.9 | 21.6 | 21.3 | | 流动比率 | 3.56 | 3.86 | 3.90 | 4.22 | 4.33 | | 速动比率 | 2.62 | 2.58 | 2.87 | 3.04 | 3.17 | ## 投资评级 - **买入**：维持，基于公司未来需求回暖预期及估值水平 ## 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 2026年5月21日价格（元） | 2025A每股收益（元） | 2026E每股收益（元） | 2027E每股收益（元） | 2028E每股收益（元） | 2025A市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | 2028E市盈率 | |------|------|--------------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 贵州茅台 | 600519 | 1311.00 | 65.74 | 69.14 | 73.23 | 76.52 | 19.94 | 18.96 | 17.90 | 17.13 | | 五粮液 | 000858 | 85.35 | 2.31 | 5.11 | 5.57 | 5.22 | 37.00 | 16.69 | 15.32 | 16.37 | | 水井坊 | 600779 | 31.49 | 0.83 | 0.98 | 1.15 | 1.32 | 37.82 | 32.13 | 27.42 | 23.92 | | 山西汾酒 | 600809 | 131.37 | 10.04 | 9.72 | 10.36 | 11.28 | 13.09 | 13.51 | 12.68 | 11.64 | | 古井贡酒 | 000596 | 94.99 | 6.71 | 6.78 | 7.37 | 8.26 | 14.15 | 14.02 | 12.89 | 11.50 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | - | 23.70 | 16.56 | 15.37 | 15.05 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 投资建议与展望 - **2026Q1**：经营性现金流增长显著，预计动销和报表将有所改善 - **展望二季度**：随着需求环境改善及基数降低，公司业绩有望回暖 - **目标价**：104.72元，维持买入评级 ## 股价表现 | 时段 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） | 沪深300（%） | |------|---------------|---------------|---------------| | 1周 | -3.11 | -0.43 | -2.68 | | 1月 | -9.13 | -9.45 | 0.32 | | 3月 | -21.36 | -23.99 | 2.63 | | 12月 | -21.87 | -44 | 22.13 | ## 附注 - 报告发布日期：2026年05月22日 - 东方证券研究所预测 - 每股收益使用最新股本全面摊薄计算