> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益月报总结（2026年6月30日） ## 核心内容概览 本报告为2026年6月的固定收益市场分析，重点围绕**货币环境**、**财政政策**、**宏观环境**及**债券市场回顾与策略建议**展开。整体来看，6月债券市场处于**震荡格局**，资金面扰动边际下降，但基本面修复仍不稳固，债市策略以**套息为主、波段操作为辅**。 --- ## 主要观点 - **资金面扰动减轻**：6月央行结束净回笼，转为净投放并增量续作MLF，稳定市场流动性预期。 - **人民币汇率回升**：人民币对美元即期汇率震荡回升，外汇占款环比增长，对基础货币形成边际补充。 - **财政收入改善，支出放缓**：1-5月财政收入同比修复，但支出增速回落，土地财政仍偏弱，制约广义财政发力。 - **宏观环境分化**：海外就业回升，美联储转鹰，国内内需偏弱，社融总量回升但实体融资仍显不足。 - **债市震荡格局**：利率债小幅调整，长端利率仍处低位，但PPI回升和资金面扰动对利率下行形成牵制。 - **信用债利差收窄**：信用利差整体低位，高等级品种收益压缩，需警惕估值波动和信用风险。 --- ## 关键信息 ### 1. 货币环境 - **人民币汇率**：6月离岸人民币兑美元即期汇率震荡回升，外汇占款环比增长，显示基础货币边际补充。 - **银行流动性**：非银存款回流大行，银行存差上升，流动性压力下降。 - **资金利率**：6月资金利率较5月有所抬升，但整体仍处低位；同业存单收益率低位上行，但大中小行利差收敛。 - **社融结构**：5月社融规模回升，政府债占比继续上升，显示财政对社融的支撑增强，但实体融资需求仍偏弱。 ### 2. 财政政策 - **财政收入**：1-5月一般公共预算收入累计增长 $3.98\%$，税收收入为主要支撑。 - **财政支出**：累计增长 $0.82\%$，5月当月下降 $1.57\%$，显示支出节奏放缓。 - **土地财政**：政府性基金收入累计下降 $19.15\%$，土地出让收入下降 $28.66\%$，制约广义财政发力。 ### 3. 宏观环境 - **海外经济**：美国非农就业回升，美联储转鹰，加息预期升温，风险资产普遍调整。 - **国内经济**：制造业PMI回落至荣枯线，PPI同比继续回升，但新订单和社零持续走弱，显示内需修复仍需时间。 - **出口与进口**：5月贸易顺差扩大，但对美欧日出口比重下降，外需结构持续调整。 ### 4. 债券市场表现 - **利率债**：国债和国开债收益率多数上行，长端利率仍处低位，但10Y-1Y利差收窄，曲线进一步平坦化。 - **信用债**：城投债和产业债期限利差收窄，信用利差维持低位，高等级品种收益空间有限。 - **同业存单**：收益率低位上行，大中小行利差收敛，显示流动性分层压力下降。 --- ## 策略建议 - **利率债**：建议**控制久期敞口**，以**中短久期品种**为主，**逢高可适度参与波段交易**，避免在低位盲目追涨。 - **信用债**：**高等级品种**更具确定性，可优先配置大行、股份制行发行的1-3年期产品；**城投债**可关注AAA级3-5年期品种的票息价值，但需**控制区域和主体资质下沉**。 - **超长端利率债**：波动弹性较大，建议以**波段操作为主**，避免久期过度暴露。 - **风险防范**：需警惕**海外政策反复**、**地产修复不及预期**引发的信用风险、**资金面季节性波动**及**财政扩张速度偏慢**。 --- ## 风险提示 - 海外政策预期反复 - 国内财政扩张速度偏慢 - 地产修复不及预期引发信用风险波动 - 流动性超预期收紧 - 海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化 --- ## 数据支持 - **图表分布**：包含31张图表，涵盖汇率、利率曲线、社融结构、财政数据、PMI、PPI、CPI-PPI剪刀差、信用利差、资金利率等关键指标。 - **数据来源**：Wind、iFind、央行网站、金元证券研究所整理。 --- ## 总结 6月债券市场在**资金面改善**与**基本面修复不充分**的背景下维持震荡格局。宏观层面，海外政策趋紧，国内内需偏弱，财政发力受限，但社融总量回升、PPI修复，对债市形成一定支撑。策略上，应以**套息策略**为主，**控制久期**，**优选高等级品种**，并密切关注**资金面变化**、**财政支出节奏**及**海外政策动向**。