> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # **Sony 家庭娱乐与TCL战略合作总结** ## **核心内容** TCL电子与索尼于2026年3月31日签署最终协议，成立合资公司Bravia Inc.，专注于家庭娱乐业务。该合作涉及索尼将家庭娱乐相关销售与总部职能转移至新公司，并将马来西亚子公司SOME的100%股权出售给TCL。TCL的全资子公司TTE Corporation将以现金认购新公司51%的股份，对价为37.8亿港元，远低于市场预期。此次合作预计于2027年4月投入运营，新公司产品将保留“Sony”和“Bravia”品牌。 ## **主要观点** ### **1. 索尼电视业务持续衰退** - 索尼电视市场份额自2016年的5.3%下滑至2025年的3.4%，在日本市场也从13.3%降至10.9%。 - 高端电视市场被三星逐步侵蚀，2025年索尼在1000美元以上高端电视市场的零售量份额从19.6%降至8%。 - 索尼彩电业务收入持续下滑，2024/25财年收入为5641.5亿日元（约283亿港元），同比下降近10%。 - 家庭娱乐业务利润大幅下滑，2025年除税前净利润仅为8974万日元（约0.05亿港元），远低于FY24/25的162亿日元（约8.1亿港元）。 ### **2. 中国品牌崛起，TCL具备竞争优势** - 中国品牌凭借MiniLED技术快速抢占全球市场份额，TCL在2025年MiniLED电视出货量接近400万台，市占率达31.1%，稳居全球第一。 - TCL在2025年全球出货量达3000万台，市占率提升至14.7%。 - 中国品牌在供应链、成本控制和产业链一体化方面具备优势，相较日韩品牌更具竞争力。 ### **3. 合资公司有望提升盈利能力** - 借鉴海信整合东芝彩电业务并实现盈利的经验，TCL与索尼的合资公司有望借助TCL的全球化规模、供应链和成本优势，提升索尼高端市场份额。 - 预计合资公司将在2027年全球电视市场市占率提升至16.7%，超越三星（预计16.2%）。 - 索尼将向新公司授权专利、专有技术和品牌，同时保留退出权。 ### **4. 合作双方优势互补** - **销售区域互补**：索尼在欧洲和日本市场占优，而TCL在北美和亚太市场表现突出，两者形成协同效应。 - **技术与品牌优势**：索尼在高端电视技术方面仍有影响力，如Trinitron技术曾引领全球电视革命，Bravia品牌在全球仍具认知度。 - **供应链与成本优势**：TCL拥有强大的供应链体系和成本控制能力，预计未来索尼的面板资源将向TCL华星倾斜，提升整体成本效率。 ## **关键信息** ### **合作结构** - 索尼成立新全资附属公司Bravia Inc.，总部设于东京。 - TCL通过TTE Corporation现金认购新公司51%股份，并购买索尼马来西亚子公司SOME的100%股权。 - 合资公司涉及索尼家庭娱乐业务，包括消费级电视、B2B平板显示器、B2B LED显示屏、投影机和家庭音响设备。 ### **估值与对价** - 合作涉及企业价值约1028亿日元（约51.54亿港元）。 - TCL需支付总对价约754亿日元（约37.81亿港元）。 ### **财务预测** | 年度 | 营业收入（亿港元） | 同比增长 | 归母净利润（亿港元） | 同比增长 | EPS（港元） | PE倍数 | |------|--------------------|----------|----------------------|----------|------------|--------| | 2026E | 1320 | +15.2% | 30 | +20.1% | 1.19 | 10.74 | | 2027E | 1534 | +16.2% | 36.1 | +20.5% | 1.43 | 8.91 | | 2028E | 1771 | +15.4% | 43.8 | +21.2% | 1.74 | 7.35 | ### **风险提示** - 市场竞争加剧的风险； - 美国关税政策变化的风险； - 成本快速上涨的风险。 ## **附录：公司主要财务指标预测** ### **资产负债表（百万港元）** | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 77,761 | 78,747 | 92,090 | 107,150 | | 现金 | 14,028 | 12,563 | 15,543 | 19,128 | | 应收账款 | 27,376 | 32,957 | 38,300 | 44,208 | | 非流动资产 | 13,973 | 13,973 | 13,901 | 13,757 | | 资产总计 | 91,734 | 92,720 | 105,991 | 120,907 | ### **利润表（百万港元）** | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 114,583 | 131,995 | 153,392 | 177,054 | | 归母净利润 | 2,495 | 2,996 | 3,610 | 4,376 | | EPS | 0.99 | 1.19 | 1.43 | 1.74 | ### **主要财务比率** | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 15.4 | 15.2 | 16.2 | 15.4 | | 归母净利润增长率(%) | 41.8 | 20.1 | 20.5 | 21.2 | | 销售净利率(%) | 2.2 | 2.4 | 2.5 | 2.6 | | ROE(%) | 13.0 | 14.5 | 16.0 | 17.7 | | P/E | 12.89 | 10.74 | 8.91 | 7.35 | ## **分析师信息** - **何伟**：中国银河证券研究院副所长，大消费组组长，拥有丰富的家电行业研究经验。 - **杨策**：家电行业分析师，从事家电行业研究工作。 - **刘立思**：家电行业分析师，中央财经大学本硕。 - **陆思源**：家电行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士。 ## **免责声明** 本报告由中国银河证券股份有限公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。客户应自行判断，银河证券对使用本报告导致的损失不承担责任。