> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国内经济起步有力，全球滞涨交易影响货币预期 ## 核心内容概述 本报告分析了当前国内经济复苏态势及全球滞涨交易对货币预期的影响。报告指出，国内经济在1-2月表现出明显回升，但受到春节假期错位和技术性因素影响，3月数据可能有所波动。同时，全球央行在“超级周”中转向鹰派或审慎，控制通胀成为首要任务，导致市场对降息预期减弱。此外，霍尔木兹海峡通行受阻引发能源价格冲击，进一步加剧了全球市场的不确定性。在债券市场方面，存单利率持续下行，中短债收益率仍有下行空间，而超长端收益率则受基本面影响偏弱。整体来看，债券收益率曲线仍呈陡峭趋势，债市熊市证据不足。 ## 主要观点 - **资金面与政策面**：税期后资金价格平稳略有回落，LPR报价保持不变，符合市场预期。存单利率继续回落，预计会进一步逼近1.5%。由于MLF续作缺口较大，央行可能通过降准等工具进行配合。会议强调流动性充裕，但未提及降息，表明央行政策灵活性增强，降息节奏或继续后延。 - **基本面**：国内经济指标明显回升，主要经济指标全面复苏，除地产外。CPI同比上涨0.8%，核心CPI上涨1.3%，显示需求端温和复苏，通缩压力缓解。财政政策持续发力，民生领域支出增长较快。但需注意春节错位对数据的影响，3月数据可能受反向压低。 - **海外情况**：全球央行转向鹰派，通胀控制成为重点。中东局势升级，能源价格冲击显著，导致市场对降息预期减弱，甚至转向加息。美国2月非农数据爆冷，职位空缺数逆转季节性下跌趋势，显示劳动力市场韧性，但整体经济仍面临压力。 - **债券市场**：存单利率下行支撑中短债，曲线陡峭趋势持续。10年期以上债券收益率具备赔率，但尚未足够吸引人。策略上应区别对待资金面与基本面，保持陡峭思路，关注10年以下债券的下行空间。 - **风险因素**：3月央行流动性可能大幅收紧，地缘风险加剧，霍尔木兹海峡通行受阻对能源供给产生冲击，可能影响全球市场。 ## 关键信息 ### 国内经济运行 - **1-2月数据**：主要经济指标明显回升，显示经济全面复苏，除地产外。 - **CPI与PPI**：CPI同比上涨0.8%，核心CPI上涨1.3%，通缩压力缓解。PPI环比上涨0.4%，同比降幅收窄，显示工业需求恢复。 - **财政政策**：全国一般公共预算支出同比增长3.6%，民生领域支出增长较快。 - **制造业PMI**：2月制造业PMI超预期回落，主要受春节错位影响，但随着春节因素消退，3月PMI回温概率较高。 - **地产销售**：春节后地产销售回暖，但高频数据尚不足以改变中期数据结论。 ### 海外经济与市场 - **“超级周”影响**：全球主要央行转向鹰派，控制通胀成为首要任务，宽松周期被推迟甚至逆转。 - **美国经济**：非农数据爆冷，职位空缺数逆转季节性下跌，显示劳动力市场韧性。ISM非制造业PMI录得56.1，为三年多来最高，显示服务业扩张。 - **中东局势**：霍尔木兹海峡通行受阻引发能源价格冲击，加剧市场不确定性，可能影响全球宏观经济走向。 ### 债券市场分析 - **收益率曲线**：10年期以内中短期债券收益率仍有下行空间，超长端收益率偏弱。曲线陡峭趋势仍在持续。 - **资金面**：存单利率持续回落，预计会进一步逼近1.5%。MLF续作缺口较大，央行可能通过降准进行配合。 - **债券市场波动**：债券市场波动不大，但曲线陡峭趋势明显，策略上应关注资金面与基本面的结合。 ### 附录与数据 - **数据表**：包含2026年3月16日至22日的中债与美债收益率、美元指数、人民币汇率、纳斯达克与上证指数、中证商品指数、原油、黄金、铜、集运欧线、螺纹、豆粕等数据。 - **FED WATCH数据**：显示市场对美联储年内降息路径转为不降息，降息次数由3次降低为2次。 - **资金面数据**：包含逆回购量、MLF余额、DR007与R007、同业存单利率、国债期货合约等数据，显示资金面平稳略有回落。 ## 总结 综上所述，国内经济在1-2月表现出明显复苏，但3月数据可能受春节错位影响。全球滞涨交易导致主要央行转向鹰派，控制通胀成为首要任务，降息预期减弱。债券市场在资金面宽松与通胀预期回升的背景下，收益率曲线仍呈陡峭趋势，中短债收益率仍有下行空间。地缘风险加剧，霍尔木兹海峡通行受阻对能源供给产生冲击，影响全球市场。整体来看，债市熊市证据不足，但需警惕流动性收紧与地缘风险对市场的影响。