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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-06）

核心内容概述

2026年3月6日的东吴证券晨会纪要围绕宏观经济政策、固收市场动态及重点行业分析展开，重点解读了政府工作报告内容，并对转债市场及旅游行业进行了深入分析。

宏观策略要点

政策导向与市场预期

• 经济增长目标：2026年目标为“4.5%-5.0%”，以4.5%为底线，旨在为结构调整和改革预留空间。隐含名义GDP增速为5%，GDP平减指数为0-0.5%，均高于2025年实际表现。
• 财政政策：财政政策延续积极，但不再“超常规”。2026年赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元。同时，政策性金融工具规模扩大至8000亿元，比去年增加3000亿元，政策力度前移，提升投资提振效果。
• 货币政策：强调“促进社会综合融资成本低位运行”，可能通过“降息”或“降准”手段支持实体经济。预计2026年主要政策利率或有1次“降息”操作，或有50bps左右的“降准”操作。

消费与房地产政策

• 消费政策：从直接补贴转向广泛激活需求，包括支持初婚初育家庭的保障房政策、优化消费税征收范围、推出1000亿元财政金融协同促内需专项资金等。
• 房地产政策：聚焦风险化解与存量治理，通过盘活存量资产、鼓励收购商品房用于保障房、强化“保交房”白名单制度等，推动房地产市场平稳过渡。

碳排放与财税改革

• 碳排放目标：从“能耗目标”转向“碳排放目标”，单位GDP碳排放量目标降幅3.8%，较2025年下降幅度有所收窄。政策思路从“节约用能”转向“绿色用能”，推动清洁能源使用。
• 财税改革：提出调整优化消费税征收范围和税率，推动部分品目征收环节后移，以充实地方财政收入并激励地方改善消费环境。

固收市场分析

转债市场动态

• 祥和转债（113701）：发行规模4亿元，用于智能装备和新材料生产线建设。债底估值84.34元，YTM为2.97%，转换平价100.66元，平价溢价率-0.66%。预计上市首日价格在125.96-139.97元之间，中签率0.0015%，建议积极申购。
• 统联转债（118066.SH）：发行规模5.76亿元，用于智能小家电制造基地建设。债底估值92.03元，YTM为2.19%，转换平价109.1元，平价溢价率-8.35%。预计上市首日价格在139.70-155.09元之间，中签率0.0023%，建议积极申购。

债市走势与影响

• 利率走势：节后利率上行，10年期国债活跃券收益率从1.78%上行至1.802%。主要原因是上海楼市政策放松预期及交易盘止盈。
• 政策催化：当前债市处于震荡格局，政策催化仍待确认。未来可能的催化剂包括两会报告、央行降准降息预期、物价数据变化等。
• 二级资本债：本周无新发行，成交量约1132亿元，较上周减少913亿元。成交量前三为中行、建行等。
• 绿色债券：本周发行规模约7.5亿元，成交量514亿元，较上周减少56亿元。市场热度持续，3年期绿色债券成交占比最高。

行业分析

携程集团-S（09961.HK）

• 业绩表现：2025年全年净收入624.1亿元，同比增长17%；Non-GAAP归母净利润336亿元，同比增长86%。
• 国际业务：Trip.com总预订量同比增长约60%，亚太地区为核心运营区域，品牌影响力提升。
• 出境游：需求稳健，公司持续加强与海外目的地及旅游局合作，提升服务标准。
• 入境游：服务约2000万入境游客，连接平台15万家酒店，其中6.3万为首次服务入境游客。覆盖景点超6000个，40%以上为新开放景点。
• 国内业务：私家团业务增长超20%，银发经济拓展，推出文化、休闲、康养等主题旅游产品，结合AI降低规划门槛。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2026-2028年Non-GAAP净利润分别为200/220/239亿元，对应PE为12/11/10倍。
• 风险提示：海外竞争加剧、旅游需求波动、监管调查进展的不确定性。

风险提示汇总

• 宏观层面：房地产市场进一步走弱、出口下行、地缘政治变化影响物价和外贸。
• 固收层面：正股退市和信用违约风险、流动性环境收紧风险、权益市场超跌风险、地缘政治事件带来的避险情绪。
• 行业层面：海外竞争加剧、旅游需求波动、监管调查进展的不确定性。

投资建议

• 宏观策略：关注政策细节，把握投资潜力，重点关注消费、绿色、财税等政策方向。
• 固收市场：建议关注“困境反转”相关主题转债，如三房转债、紫银转债等，同时积极申购祥和转债和统联转债。
• 行业方面：携程集团-S国际业务成长空间大，入境游战略红利释放，建议关注其发展动态。

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