20161217-东北证券-大类资产配置_1_短期_长期风险度量和超额收益边际效益递减_12页_787kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告探讨了不同投资期限下大类资产配置的风险度量方法，并通过模拟分析得出最优配置比例。研究重点在于短期（一年）和长期（五年）投资的风险模拟，以及超额收益（alpha）对长期亏损概率的影响。

主要观点

1. 大类资产配置模型的局限性
   大类资产量化配置模型通常依赖优化方法，且部分模型对参数高度敏感。本文不采用优化方法，而是通过模拟不同投资期限下的风险，以评估资产配置效果。

2. 短期风险模拟

   • 使用 非参数估计Bootstrap方法 对2008年2月至2016年11月的月度收益率序列进行抽样，模拟未来一年的风险。
   • 抽样样本为连续三个月的收益率，以保留时间序列的连续性和资产之间的相关性。
   • 配置比例从（10%, 70%, 10%, 10%）变化为（70%, 10%, 10%, 10%），共7种情况。
   • 模拟结果表明，随着A股配置比例增加，平均年化收益上升，但亏损概率也显著增加，波动率随之上升。

3. 长期风险模拟

   • 使用 蒙特卡洛方法 模拟五年期的风险，假设资产收益率服从多元正态分布。
   • 考虑不同alpha（超额收益）情景，从-10%到2%。
   • 发现 alpha边际效益递减 的规律：在一定范围内，随着A股配置比例增加，亏损概率降低；但超过某一边界后，亏损概率反而上升。
   • 中国市场的alpha边界低于美国市场，这与资产收益和波动率的差异有关。

4. 风险与收益的平衡

   • 在alpha=0的情况下，A股配置比例的增加不会降低长期投资的亏损概率。
   • 通过综合短期和长期风险模拟，本文建议采用（40%, 40%, 10%, 10%）的配置比例，以实现较好的风险收益平衡。

关键信息

• 模拟数据：使用万得全A、中证国债、纳斯达克指数、沪金主连等四类资产。
• 短期风险：通过Bootstrap方法计算未来一年的1%分位点亏损比例，模拟次数为10万次。
• 长期风险：通过蒙特卡洛方法模拟未来五年的亏损概率，模拟次数为1万次。
• 配置比例变化：股票和债券配置比例从（10%, 70%）变化为（70%, 10%），纳斯达克和黄金保持10%。
• alpha边界：中国市场的alpha边界约为-7%，低于美国市场的-2%。
• 结论：推荐配置比例为（40%, 40%, 10%, 10%），以兼顾收益和风险。

结果展示（关键数据）

短期风险模拟结果（1%分位点亏损比例）

配置比例	亏损比例
10%股票 / 70%债券	-4.38%
20%股票 / 60%债券	-11.42%
30%股票 / 50%债券	-19.18%
40%股票 / 40%债券	-27.09%
50%股票 / 30%债券	-34.92%
60%股票 / 20%债券	-43.03%
70%股票 / 10%债券	-51.11%

长期风险模拟结果（亏损概率）

| 配置比例 | alpha=-0.10 | alpha=-0.09 | alpha=-0.08 | alpha=-0.07 | alpha=-0.06 | alpha=-0.05 | alpha=-0.04 | alpha=-0.03 | alpha=-0.02 | alpha=-0.01 | alpha=0 | alpha=0.01 | alpha=0.02 |
|----------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|-----------|----------|----------|----------|
| 10%股票 / 70%债券 | 97.95% | 93.94% | 86.30% | 74.26% | 56.36% | 38.81% | 22.27% | 11.19% | 4.57% | 1.62% | 0.46% | 0.11% | 0.02% |
| 20%股票 / 60%债券 | 89.14% | 82.89% | 72.79% | 63.03% | 51.51% | 40.39% | 30.29% | 20.42% | 12.84% | 7.87% | 4.45% | 2.36% | 1.20% |
| 30%股票 / 50%债券 | 80.36% | 74.06% | 66.68% | 59.10% | 50.28% | 42.76% | 34.47% | 27.10% | 20.78% | 15.88% | 10.93% | 7.63% | 4.71% |
| 40%股票 / 40%债券 | 74.37% | 68.18% | 63.17% | 57.42% | 49.45% | 44.95% | 38.05% | 31.27% | 26.82% | 21.12% | 16.53% | 12.73% | 10.08% |
| 50%股票 / 30%债券 | 69.91% | 65.38% | 61.42% | 56.18% | 51.27% | 45.48% | 39.76% | 35.28% | 31.31% | 26.30% | 22.06% | 18.51% | 15.59% |
| 60%股票 / 20%债券 | 67.94% | 63.17% | 58.74% | 55.89% | 51.28% | 46.18% | 42.79% | 38.98% | 34.57% | 30.90% | 26.75% | 23.40% | 19.95% |
| 70%股票 / 10%债券 | 67.06% | 62.56% | 59.56% | 55.38% | 51.85% | 47.76% | 44.96% | 41.09% | 37.18% | 34.29% | 30.16% | 27.44% | 24.34% |

配置建议

根据短期和长期风险与收益的综合对比，建议采用以下配置比例：
（40%，40%，10%，10%），即股票和债券各占40%，纳斯达克和黄金各占10%。

此配置在短期投资中可获得平均年化收益约 7.56%，1%分位点亏损比例为 27.09%；在长期投资中，平均年化收益为 1.32%，亏损概率为 16.53%。

附注

• 分析师：陈亚龙、王琦
• 相关报告：包括《金融工程：基金仓位估测模型之一》、《FOF：从大类资产配置到股票型基金的选取》等。
• 重要声明：本报告仅供内部客户参考，不构成投资建议，不承担由此引发的损失责任。

风险提示

• 风险度量方式包括 1%分位点亏损比例 和 Expected Shortfall。
• 投资决策需结合个人风险承受能力和市场环境，谨慎操作。