> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 # 贵金属策略月报 2026年3月1日 # 贵金属：重节奏轻方向 # 总结 1、伦敦现货黄金2月经历巨震，价格先抑后扬，月度上涨仍达到6.27%至5185美元/盎司；现货白银震荡更为剧烈，月度上涨5.3%至89.7美元/盎司，2月一度跌至64美元/盎司；现货铂金月度上涨8.54%至2367美元/盎司；现货钯金月度上涨5.87%至1811美元/盎司。金银比月末运行至58附近，铂钯价差从最低320美元/盎司恢复至555美元/盎司附近。截止2月17日美国CFTC持仓显示，黄金总持仓较上月末统计减仓81385张至407078张，非商业持仓净多数据减仓45481张至159915张；白银持仓显示总持仓较上月末统计减仓25141张至131496张，非商业持仓净多数据增仓300张至24003张；铂持仓显示总持仓较上月末统计减仓10150张至69291张，非商业持仓净多数据减仓1575张至12347张；钯持仓显示总持仓较上月末统计减仓2334张至16789张，非商业持仓净多数据减仓192张至492张。Comex库存，截止2月26日黄金库存月度下降70.32吨至1041.58吨；白银库存减仓1404.37吨至11217.13吨。NYMEX库存，截止2月26日铂期货库存月度下降24.09吨至179.68吨；钯期货库存下降11.74吨至57.93吨 2、2026年2月，贵金属市场完成了从极端恐慌到理性修复的过程，其演绎路径深刻揭示了当前市场的底层驱动已发生转变。上半月，市场仍笼罩在1月30日历史级调整的余悸之中。贵金属各品种均经历了巨幅波动，本质上是“极端拥挤”持仓下的流动性踩踏，此时决定价格的是流动性，而非基本面逻辑。2月中旬市场情绪再次发生转折。价格触底回升的驱动力来自三个层面：其一，地缘风险意外重燃——美伊冲突将避险情绪重新推回前台。其二，美国政策不确定性下的滞涨预期“卷土重来”——尽管2月消费者信心指数反弹至91.2，但仍远低于2024年末水平，且通胀担忧与贸易政策不确定性持续萦绕，市场开始交易“滞胀”预期。其三，美国最高法院裁定总统无权依据《国际紧急经济权力法》实施广泛关税后，特朗普立即签署基于《贸易法》第122条的新行政令，征收 $10\%$ 全球关税。这种“关税政策快速补位”的做法，令市场意识到全球贸易摩擦的长期化已不可避免，为黄金提供持久的溢价支撑。黄金作为贵金属的“压舱石”，在价格企稳反弹后，带动了银铂钯的价格修复。 3、贵金属价格的稳定并不代表将重拾上行趋势，在美联储主席提名人选沃什的立场和态度明朗前，市场对于未来降息路径将反复但偏弱化交易，最新数据显示3月降息概率不高，而6月降息概率也有所下滑，降息路径不明朗前黄金需重新找寻新的驱动。进入3月份“冲突与缓和”或成为主旋律，首先伴随着各国警告公民撤离伊朗的公告出台，美伊冲突或进入高潮，对黄金的短线的影响不言而喻，但实际在2月中下旬金价也再反复定价该地缘事件，是否成为另一“利多落地”的交易需要进一步观察；其次特朗普将于3月末4月初访华，这可能成为大国进入缓和阶段新的开端，市场情绪或整体仍偏乐观，整体避险情绪或并不突出。因此对于黄金而言，虽然上行趋势依然稳固，但节奏仍重于方向选择，策略上避免追高，预计仍将在5000美元/盎司上下以高位宽幅震荡的形式，建议采取“分批布局、长期持有”的策略，将黄金作为资产组合的重要组成部分。白银依然在2026年有望成为商品市场最具波动弹性的明星品种，继续上行需要黄金走牛的进一步确认，但要关注Comex3月交割是否会发生异常。作为铂钯的生产大国，津巴布韦禁止原矿和精矿出口的消息震动市场，铂钯一度以精矿出口，但自去年起该国大幅降低了精矿出口，转为中间品出口，因此铂钯实际波及程度较小，但目前环境下铂钯价格也将受到较大提振，维系逢低买入持有的判断。 # 一、市场表现 # 1.1、走势回顾：金银先抑后扬 金银比冲高回落 图表：伦敦现货金银近3年走势（单位：美元/盎司） 图表：金银比值近3年走势 资料来源：iFIND，光大期货研究所 # 1.1、走势回顾：铂钯价格和价差先抑后扬 图表：伦敦现货铂钯走势及价差（单位：美元/盎司） 资料来源：Ifind，光大期货研究所 # 1.2、显性库存 图表：COMEX黄金与白银库存 图表：COMEX+SHFE白银库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 # 1.2、显性库存 图表：LBMA金银库存（单位：吨） 图表：Nymex铂钯库存（单位：吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 # 1.3、ETF持仓 图表：黄金ETF（单位：吨） 图表：白银ETF（单位：吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 # 1.3、ETF持仓 图表：铂钯ETF（单位：吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 # 1.4、CFTC非商业持仓 图表：黄金CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表：白银CFTC非商业持仓 # 1.4、CFTC非商业持仓 图表：铂CFTC非商业持仓 图表：钯CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 # 1.5、内外比价 图表：SHFE黄金/伦敦金现（上图） 图表：SHFE白银/COMEX白银（下图） # 1.6、品种间比值对比 图表：金银比 图表：铜金比 图表：油金比 图表：金铂比与金钯比 # 二、美元、美债与美股 # 2.1、品种间相关性对比 图表：黄金与相关品种相关性对比（近1年） <table><tr><td>添加+</td><td>↓ COMEX黄金</td><td>COMEX白银</td></tr><tr><td>COMEX黄金</td><td>-</td><td>0.942</td></tr><tr><td>COMEX白银</td><td>0.942</td><td>-</td></tr><tr><td>NYMEX钯</td><td>0.941</td><td>0.939</td></tr><tr><td>NYMEX铂</td><td>0.928</td><td>0.956</td></tr><tr><td>LME铝</td><td>0.904</td><td>0.930</td></tr><tr><td>LME锌</td><td>0.886</td><td>0.885</td></tr><tr><td>道琼斯工业平均</td><td>0.882</td><td>0.835</td></tr><tr><td>纳斯达克指数</td><td>0.791</td><td>0.705</td></tr><tr><td>COMEX铜</td><td>0.742</td><td>0.813</td></tr><tr><td>CBOT大豆</td><td>0.631</td><td>0.504</td></tr><tr><td>LME镍</td><td>0.537</td><td>0.707</td></tr><tr><td>CRB商品指数</td><td>0.400</td><td>0.496</td></tr><tr><td>螺纹钢品种加权</td><td>-0.218</td><td>-0.056</td></tr><tr><td>NYMEX WTI原油</td><td>-0.432</td><td>-0.332</td></tr><tr><td>美元指数</td><td>-0.536</td><td>-0.421</td></tr></table> 图表：黄金与相关品种相关性对比（近6个月） <table><tr><td>添加+</td><td>↓ COMEX黄金</td><td>COMEX白银</td></tr><tr><td>COMEX黄金</td><td>-</td><td>0.924</td></tr><tr><td>LME锌</td><td>0.945</td><td>0.878</td></tr><tr><td>COMEX白银</td><td>0.924</td><td>-</td></tr><tr><td>COMEX铜</td><td>0.923</td><td>0.937</td></tr><tr><td>LME铝</td><td>0.920</td><td>0.934</td></tr><tr><td>道琼斯工业平均</td><td>0.890</td><td>0.870</td></tr><tr><td>NYMEX钯</td><td>0.887</td><td>0.919</td></tr><tr><td>NYMEX铂</td><td>0.869</td><td>0.966</td></tr><tr><td>LME镍</td><td>0.774</td><td>0.864</td></tr><tr><td>CRB商品指数</td><td>0.599</td><td>0.636</td></tr><tr><td>纳斯达克指数</td><td>0.493</td><td>0.526</td></tr><tr><td>CBOT大豆</td><td>0.453</td><td>0.273</td></tr><tr><td>NYMEX WTI原油</td><td>0.138</td><td>0.085</td></tr><tr><td>螺纹钢品种加权</td><td>0.007</td><td>0.262</td></tr><tr><td>美元指数</td><td>-0.334</td><td>-0.364</td></tr></table> 资料来源：WIND，光大期货研究所 # 2.2、美元指数CFTC报告 图表：美元指数与黄金 图表18：美元CFTC非商业持仓 图表：日元CFTC非商业持仓 图表：欧元CFTC非商业持仓 # 2.3、美债表现 图表：美10年国债收益率与黄金 图表：美长债-短债 图表：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序） 图表：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） # 2.4、美股表现 图表：市盈率 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表：标普vix与黄金 # 三、美经济表现 # 3.1、美经济表现 图表：PMI 图表：PPI 图表：工业产能利用率 图表：耐用品订单 # 3.1、美经济表现 图表：财政赤字 图表：销售和库存 图表：消费 图表：非农 # 3.1、美经济表现 图表：营建许可与建造支出 图表：房屋待售与销售 图表：房贷利率 图表：住房市场指数 # 四、其他主要经济体表现 # 4.1、欧日经济表现 图表：欧元区和日本PMI走势 图表：欧元区和日本PPI走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 # 4.2、新兴市场指数 图表：新兴市场债券指数ETF与黄金 图表：新兴市场股票基金与黄金 资料来源：WIND，光大期货研究所 # 五、市场热点 # 5.1、美联储降息概率 图表：美联储降息概率预测（左：3月议息；右：4月议息） 资料来源：英为财经，光大期货研究所 # 5.2、月度财经事件 图表：月度重要会议与事件 <table><tr><td>时间</td><td>货币</td><td>活动</td><td>重要性</td><td>今值</td><td>预测值</td><td>前值</td></tr><tr><td colspan="7">2026年3月2日星期一</td></tr><tr><td>23:00</td><td>USD</td><td>美国ISM制造业就业指数(二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>48.1</td></tr><tr><td>23:00</td><td>USD</td><td>美国ISM制造业物价支付指数(二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>59.0</td></tr><tr><td colspan="7">2026年3月3日星期二</td></tr><tr><td>22:55</td><td>USD</td><td>美国纽约联储主席、FOMC常任票委威廉姆斯(John Williams)讲话</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="7">2026年3月4日星期三</td></tr><tr><td>00:45</td><td>USD</td><td>美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡里(Neel Kashkari)讲话</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>21:15</td><td>USD</td><td>美国ADP就业人数(二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>22K</td></tr><tr><td>23:00</td><td>USD</td><td>美国ISM非制造业就业指数(二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>50.3</td></tr><tr><td>23:00</td><td>USD</td><td>美国ISM非制造业物价指数(二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>66.6</td></tr><tr><td colspan="7">2026年3月5日星期四</td></tr><tr><td>03:00</td><td>USD</td><td>美联储经济景气报告褐皮书</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>21:30</td><td>USD</td><td>美国初请失业金人数</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>212K</td></tr><tr><td>21:30</td><td>USD</td><td>美国非农单位劳动力成本(季度环比)(第四季度)P</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>-1.9%</td></tr><tr><td>21:30</td><td>USD</td><td>美国进口物价指数月率(%) (月度环比)(一月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>0.1%</td></tr><tr><td>21:30</td><td>USD</td><td>美国出口物价指数月率(%) (月度环比)(一月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>0.3%</td></tr><tr><td>21:30</td><td>USD</td><td>美国续请失业金人数</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>1,833K</td></tr><tr><td colspan="7">2026年3月6日星期五</td></tr><tr><td>21:30</td><td>USD</td><td>美国季调后非农就业人口变动(二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>130K</td></tr><tr><td>21:30</td><td>USD</td><td>美国失业率(二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>4.3%</td></tr><tr><td>21:30</td><td>USD</td><td>美国平均每小时工资月率(%) (月度环比)(二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>0.4%</td></tr><tr><td>21:30</td><td>USD</td><td>美国私营企业非农就业人数变动(二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>172K</td></tr></table> <table><tr><td>时间</td><td>货币</td><td>活动</td><td>重要性</td><td>今值</td><td>预测值</td><td>前值</td></tr><tr><td colspan="7">2026年3月11日星期三</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国CPI月率(%) (月度环比) (二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>0.2%</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国未季调CPI年率(%) (同比) (二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>2.4%</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国核心CPI月率(%) (月度环比) (二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>0.3%</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国未季调核心CPI年率(%) (同比) (二月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>2.5%</td></tr><tr><td colspan="7">2026年3月13日星期五</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国核心PCE物价指数月率(%) (月度环比) (一月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>0.4%</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国核心PCE物价指数年化季率(%) (同比) (一月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>3.0%</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国核心PCE物价指数年化季率(%) (第三季度) P</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>2.90%</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国GDP平减指数(%) (季度环比) (第三季度) P</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>3.7%</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>个人消费支出价格指数 (月度环比) (一月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>0.4%</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国PCE物价指数年率 (同比) (一月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>2.9%</td></tr><tr><td>22:00</td><td>USD</td><td>美国JOLTS职位空缺 (一月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>6.542M</td></tr><tr><td>22:00</td><td>USD</td><td>美国密歇根大学5-10年期通胀率预期(%) (三月) P</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>3.3%</td></tr><tr><td>22:00</td><td>USD</td><td>美国密歇根大学1年期通胀率预期 (三月) P</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>3.4%</td></tr><tr><td colspan="7">2026年3月19日星期四</td></tr><tr><td>02:00</td><td>USD</td><td>美联储利率决议</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>3.75%</td></tr><tr><td>02:00</td><td>USD</td><td>美国联邦基金利率预测-2年 (第一季度)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>3.1%</td></tr><tr><td>02:00</td><td>USD</td><td>美国联邦基金利率预测-即期 (第一季度)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>3.6%</td></tr><tr><td>02:00</td><td>USD</td><td>美国联邦基金利率预测-长期 (第一季度)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>3.0%</td></tr><tr><td>02:00</td><td>USD</td><td>美国联邦基金利率预测-1年 (第一季度)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>3.4%</td></tr><tr><td>20:30</td><td>USD</td><td>美国费城联储制造业就业指数 (三月)</td><td>★★★</td><td></td><td></td><td>-1.3</td></tr></table> 资料来源：英为财经，光大期货研究所 # 六、期权 # 黄金期权 图表：黄金历史波动率 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：黄金历史波动率锥 图表：沪金收盘价&期权持仓量认沽认购比率 图表：沪金收盘价&期权成交量认沽认购比率 资料来源：Wind光大期货研究所 # 白银期权 图表：历史波动率 资料来源：Wind光大期货研究所 图表：历史波动率锥 # 白银期权 图表：沪银收盘价&期权持仓量认沽认购比率 图表：沪银收盘价&期权成交量认沽认购比率 资料来源：Wind光大期货研究所 # 铂期权 图表：历史波动率 资料来源：Wind光大期货研究所 图表：历史波动率锥 # 铂期权 图表：铂收盘价&期权持仓量认沽认购比率 图表：铂收盘价&期权成交量认沽认购比率 资料来源：Wind光大期货研究所 # 钯期权 图表：历史波动率 资料来源：Wind光大期货研究所 图表：历史波动率锥 # 钯期权 图表：钯收盘价&期权持仓量认沽认购比率 图表：钯收盘价&期权成交量认沽认购比率 资料来源：Wind光大期货研究所 # 研究员简介 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届、十七期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795 交易咨询从业证书号：Z0013582 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 公司电话：021-80212222 传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979 邮编：200127 # 免责声明 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