> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL智家深度报告总结 ## 核心内容概述 TCL智家（002668.SZ）是一家以冰箱冷柜为核心主业、洗衣机为第二品类的全球化白电企业。公司实行“奥马+TCL”双品牌、“ODM+OBM”双轮驱动的业务模式，致力于成为全球领先的智慧家电企业。2025年公司实现营业收入185.31亿元，海外收入占比约78%。ODM业务是公司稳定的利润来源，而OBM品牌出海成为新的增长引擎。2026年上半年，公司实现营业收入99.34亿元，同比增长4.83%，其中境外收入增长16.01%，OBM业务增长77.07%。 ## 主要观点 ### 1. ODM业务稳健，OBM业务快速增长 - **ODM业务**：奥马冰箱连续17年位居中国冰箱出口全球第一，2025年出口量份额21.4%，领先第二名3.2个百分点。客户覆盖130多个国家和地区，前五客户集中度28.34%，订单结构分散。2025年奥马冰箱净利润20.64亿元，净利率15.1%，盈利能力显著提升。 - **OBM业务**：TCL品牌洗衣机出口西班牙、菲律宾市占率分别为18.4%和12.0%，洗衣机出口销量同比增长37.5%。2026年上半年，OBM业务收入同比增长18.53%，其中中高端洗衣机销量同比增长103%，品牌出海战略成效显著。 ### 2. 海外产能布局加速，泰国基地投产带来业绩弹性 - **泰国基地**：一期30万台冷柜产能已于2026年1月投产，基本满产；二期140万台冰箱产能预计2027年中投产。 - **优势**：海外制造具备规避关税、汇率对冲、近岸交付三重优势，有助于提升海外市场份额及盈利能力。 ### 3. 技术驱动产品高端化，AI融入智慧家电 - **冰箱技术**：公司拥有零下40°C深冷晶态膜保鲜技术、第四代分子保鲜技术、LT蓝晶净味等，2025年推出的“双磁鲜”冰箱搭载原创技术，提升保鲜能力。 - **洗衣机技术**：推出“AI超级筒”系列，搭载TCL伏羲大模型与DeepSeek语义大模型，实现衣物材质识别与智能洗护方案定制。2025年“AI超级筒”洗净比达1.33，为行业领先。 - **AI应用**：公司正通过“842数字化管理平台”推进AI产线、AI智能园区及AI安全检测，提升制造效率与产品差异化竞争力。 ### 4. 全球化布局深化，品牌影响力提升 - **品牌出海**：TCL成为奥林匹克全球合作伙伴，谷爱凌担任全球品牌代言人，提升品牌认知与高端形象。 - **市场拓展**：奥马冰箱在泰国、墨西哥等新兴市场出口增速超80%；TCL冰箱出口韩国市占率5.1%，洗衣机出口西班牙、菲律宾市占率18.4%和12.0%，均列中国企业前三。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入**：2025年营业收入185.31亿元，2026年预计197.52亿元，2028年预计227.26亿元，三年复合增长率约6.6%。 - **净利润**：2025年归母净利润11.23亿元，2026年预计11.27亿元，2028年预计14.16亿元，三年复合增长率约13.7%。 - **毛利率**：2025年整体毛利率25.23%，预计2026年24.10%，2028年24.66%，整体呈上升趋势。 - **EPS**：2026年预计1.04元，2028年预计1.31元，成长性显著。 ### 股权结构 - **控股股东**：TCL家电集团持有50.19%，实际控制人为李东生。 - **治理结构**：董事会由7名董事组成，包含TCL产业背景董事与独立董事，形成多元治理。 ### 生产与运营 - **制造能力**：公司全球产能超2,000万台，2025年出口量达1,682万台，同比增长5.9%。 - **自动化与数字化**：合肥家电智慧工厂体系实现全过程数据覆盖，返修率下降60%-70%。 - **产销匹配**：2025年产销率升至100.5%，库存压力有效缓解。 ### 研发投入 - **研发费用**：2023-2025年分别为5.42亿元、6.43亿元、6.80亿元，费用率稳步提升。 - **研发人员**：2025年末达1296名，占员工总数8.75%，持续引进高端人才。 - **专利情况**：截至2025年末，公司拥有授权专利2725项，其中2025年新增363项，研发实力持续增强。 ## 投资建议 - **估值分析**：以2026年8月24日收盘价9.80元计，对应PE分别为9/8/8倍，估值处于低位，存在修复空间。 - **评级调整**：由“增持”上调至“买入”评级，基于OBM出海加速与泰国基地投产预期。 - **盈利预测**：2026-2028年预计营业收入分别为197.52/214.87/227.26亿元，归母净利润分别为11.27/12.82/14.16亿元，EPS分别为1.04/1.18/1.31元。 ## 风险提示 - **海外需求不及预期**：若欧美消费走弱或渠道进入去库存周期，ODM订单与OBM出海将承压。 - **贸易摩擦与关税政策**：若美国进一步加征关税或东南亚转口贸易征税范围扩大，公司出口毛利率与订单稳定性将受影响。 - **人民币升值**：公司海外收入占比高，人民币升值可能压缩净利润空间。 ## 总结 TCL智家依托ODM基本盘与OBM品牌出海双轮驱动，逐步从传统白电制造向全球化智慧家电转型。ODM业务稳定盈利，OBM业务快速增长，AI与智慧技术赋能产品升级。泰国基地投产将带来新的增长点，助力公司打开海外业务的弹性空间。公司当前估值较低，具备修复潜力，投资建议上调至“买入”评级。