20250627-东海期货-贵金属2025年半年度投资策略_金石为开银浪涌_洪流尽处见昆冈_16页_1mb

报告总结

1. 行情回顾

2025年上半年，国际贵金属市场经历史诗级波动，黄金价格中枢大幅上行。行情可分为三个阶段：

• 第一阶段（2024.12-2025.3）：美联储鹰派降息利空出尽后，黄金开启历史级主升浪，受结构性矛盾、消费潮和地缘不确定性催化。
• 第二阶段（2024.4-5）：避险资金驱动下黄金大幅上行，贸易战引发流动性危机，黄金跌破高位后回升破历史峰值。
• 第三阶段（2025.5-6）：关税拉锯和地缘裂变导致贵金属分化，黄金依托双核避险逻辑震荡上行，白银异军突起但风险增加。

2. 宏观经济分析

• 美国就业市场疲态渐显：非农数据分化，失业率在4.0%-4.2%间波动，就业扩张质量下降，暗示周期拐点可能迫近。
• 通胀与关税影响：高关税尚未显著传导至消费端，但预计下半年企业利润挤压将逐步转嫁成本。通胀预期呈现现实降温与预期失控的矛盾，核心PCE和CPI数据波动。
• 经济结构性问题：制造业衰退与服务业通胀割裂，滞胀风险加剧，消费者信心回落。

3. 美联储政策分析

• 美联储备利率维持4.25%-4.50%不变，鹰派立场强化，通胀风险未解除。
• 降息预期：9月降息概率超过85%，7月降息概率约%，市场普遍看9月首次降息。
• 政策分歧：美联储官员表态分化，审慎风格占上风，需观察6-7月通胀数据以评估关税冲击。

4. 供需分析

• 央行需求：全球央行战略购金量大增，特别是新兴市场如中国、印度和中东国家增持黄金，支撑黄金长周期。
• 投资需求：黄金ETF持仓和投机需求高涨，但传统消费受限。白银需求较弱，工业属性拖累，金银比高位。
• 库存和持仓：COMEX黄金库存增加，中国资本新增黄金流入；白银供需矛盾显现。

5. 结论与操作建议

• 黄金：经历上半年上涨后进入技术整固，短期缺乏向上驱动因素，但中长期受美国财政赤字、央行配置需求和支持性基本面影响，利空因素逐步发酵，下季度可能重启动能。
• 白银：需求疲软，工业和投资属性不足，可能被动跟随黄金，需谨慎估值修正风险。
• 总体建议：贵金属市场处于再平衡期，黄金战略配置价值高，投资者应关注美联储政策、就业数据和全球地缘风险。