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黄金隐含波动率回到相对低位——全球资产配置每周聚焦 (20260417-20260424)

核心内容

1. 黄金市场分析

   • 黄金隐含波动率已回落至相对低位，若美伊冲突缓解或美元流动性改善，金价可能开启新一轮上行周期。
   • 黄金供需逻辑仍具支撑，全球央行黄金储备仍在上升，俄罗斯和土耳其近期抛售黄金，但整体不影响金价长期走势。
   • 中国黄金ETF流入额在下跌后显著回升，接近历史高位，显示国内黄金需求仍强劲。
   • 美联储降息预期回升，但当前市场定价美联储在2027年9月前不降息，我们认为沃什上台后降息概率将上升，利好金价。

2. 全球资金流向

   • 外资流入中国股市，内资整体流出。
   • 海外主动基金流出3.0亿美元，被动基金流入14.2亿美元。
   • 全球资金流出货币市场基金，新兴股市流出，发达股市流入。
   • 美国股市获固收基金明显流入，金额达48.2亿美元。
   • 中国股市获权益基金流出80.0亿美元，相对流出显著。

3. 资产估值与性价比

   • 上证指数估值低于韩国KOSPI200，但高于法国CAC40和标普500，达到过去10年来的93.8%分位数。
   • A股ERP位于中性水平，具备较好的配置价值。
   • 标普500和纳斯达克的风险调整后收益分位数下降，沪深300下降至75%。
   • GSCI综合指数风险调整后收益分位数上升至87%，显示商品市场吸引力增强。

4. 市场情绪与波动率

   • 美股风险情绪有所回升，标普500位于20日均线上方，认沽认购比例上升。
   • A股隐含波动率结构分化，低档位上行，高档位下行，显示市场短期波动预期分化。
   • 黄金隐含波动率处于低位，若地缘冲突加剧，金价或面临下行压力，但中期逻辑不变。

5. 全球经济数据

   • 美国通胀预期维持稳定，消费者信心小幅回落。
   • 中国经济方面，进口同比大幅上升，新增人民币贷款增加，显示经济韧性。
   • 美联储2026年3月保持在3.5%-3.75%的概率为99.0%，降息预期与上周接近。

主要观点

• 黄金的长期底部支撑依旧存在，尤其是在地缘政治风险与法币信用下降的背景下。
• 美联储降息预期的回升可能推动金价上行，尤其是沃什上台后，降息概率可能显著提高。
• 全球资金流向显示，美国股债吸引资金流入，而新兴市场股市面临流出压力。
• A股的ERP处于中性水平，具备配置价值，但风险调整后收益分位数有所下降。
• 市场情绪分化，黄金波动率处于低位，但地缘冲突可能带来波动风险。

关键信息

• 黄金供需：俄罗斯、土耳其减持黄金，但欧元区增持，全球央行黄金储备仍在上升。
• 财政赤字：2026年欧美财政仍倾向于边际扩张，财政赤字难以系统性下行，支撑金价中枢。
• 美债实际利率：降息预期回升后，金价有较大上行空间。
• 资金流向：外资流入中国股市，内资流出；美国股债获显著流入。
• 市场情绪：美股风险情绪上升，A股隐含波动率结构分化。
• 资产配置：A股ERP位于中性水平，具备较好的股债性价比。
• 风险提示：资产短期波动不代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

结构化总结

黄金市场分析

• 黄金隐含波动率回到低位，若地缘政治风险缓解或美元流动性宽松，金价可能上行。
• 黄金供需逻辑仍存，全球央行购金趋势未变，中国黄金储备占比仍较低，有上升空间。
• 国内黄金ETF流入额在下跌后显著回升，显示黄金需求强劲。

全球资金流向

• 外资流入中国股市，内资流出。
• 海外主动基金流出，被动基金流入。
• 美国股市获固收基金流入，中国股市遭权益基金流出。

资产估值与性价比

• 上证指数估值低于韩国KOSPI200，但高于法国CAC40和标普500。
• A股ERP位于中性水平，具备配置价值。
• 标普500和纳斯达克风险调整后收益分位数下降，沪深300下降至75%。
• GSCI综合指数风险调整后收益分位数上升至87%，显示商品市场吸引力增强。

市场情绪与波动率

• 美股风险情绪上升，标普500位于20日均线上方。
• A股隐含波动率结构分化，低档位上行，高档位下行。
• 黄金波动率处于低位，若地缘冲突加剧，金价或面临下行风险。

经济数据与政策预期

• 美国通胀预期稳定，消费者信心小幅回落。
• 中国经济进口和新增贷款增长，显示经济韧性。
• 美联储降息预期回升，沃什上台后降息概率可能显著提高。

风险提示

• 资产价格短期波动可能无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。