> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黄金隐含波动率回到相对低位——全球资产配置每周聚焦 (20260417-20260424) ## 核心内容 1. **黄金市场分析** - 黄金隐含波动率已回落至相对低位，若美伊冲突缓解或美元流动性改善，金价可能开启新一轮上行周期。 - 黄金供需逻辑仍具支撑，全球央行黄金储备仍在上升，俄罗斯和土耳其近期抛售黄金，但整体不影响金价长期走势。 - 中国黄金ETF流入额在下跌后显著回升，接近历史高位，显示国内黄金需求仍强劲。 - 美联储降息预期回升，但当前市场定价美联储在2027年9月前不降息，我们认为沃什上台后降息概率将上升，利好金价。 2. **全球资金流向** - 外资流入中国股市，内资整体流出。 - 海外主动基金流出3.0亿美元，被动基金流入14.2亿美元。 - 全球资金流出货币市场基金，新兴股市流出，发达股市流入。 - 美国股市获固收基金明显流入，金额达48.2亿美元。 - 中国股市获权益基金流出80.0亿美元，相对流出显著。 3. **资产估值与性价比** - 上证指数估值低于韩国KOSPI200，但高于法国CAC40和标普500，达到过去10年来的93.8%分位数。 - A股ERP位于中性水平，具备较好的配置价值。 - 标普500和纳斯达克的风险调整后收益分位数下降，沪深300下降至75%。 - GSCI综合指数风险调整后收益分位数上升至87%，显示商品市场吸引力增强。 4. **市场情绪与波动率** - 美股风险情绪有所回升，标普500位于20日均线上方，认沽认购比例上升。 - A股隐含波动率结构分化，低档位上行，高档位下行，显示市场短期波动预期分化。 - 黄金隐含波动率处于低位，若地缘冲突加剧，金价或面临下行压力，但中期逻辑不变。 5. **全球经济数据** - 美国通胀预期维持稳定，消费者信心小幅回落。 - 中国经济方面，进口同比大幅上升，新增人民币贷款增加，显示经济韧性。 - 美联储2026年3月保持在3.5%-3.75%的概率为99.0%，降息预期与上周接近。 ## 主要观点 - 黄金的长期底部支撑依旧存在，尤其是在地缘政治风险与法币信用下降的背景下。 - 美联储降息预期的回升可能推动金价上行，尤其是沃什上台后，降息概率可能显著提高。 - 全球资金流向显示，美国股债吸引资金流入，而新兴市场股市面临流出压力。 - A股的ERP处于中性水平，具备配置价值，但风险调整后收益分位数有所下降。 - 市场情绪分化，黄金波动率处于低位，但地缘冲突可能带来波动风险。 ## 关键信息 - **黄金供需**：俄罗斯、土耳其减持黄金，但欧元区增持，全球央行黄金储备仍在上升。 - **财政赤字**：2026年欧美财政仍倾向于边际扩张，财政赤字难以系统性下行，支撑金价中枢。 - **美债实际利率**：降息预期回升后，金价有较大上行空间。 - **资金流向**：外资流入中国股市，内资流出；美国股债获显著流入。 - **市场情绪**：美股风险情绪上升，A股隐含波动率结构分化。 - **资产配置**：A股ERP位于中性水平，具备较好的股债性价比。 - **风险提示**：资产短期波动不代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。 ## 结构化总结 ### 黄金市场分析 - 黄金隐含波动率回到低位，若地缘政治风险缓解或美元流动性宽松，金价可能上行。 - 黄金供需逻辑仍存，全球央行购金趋势未变，中国黄金储备占比仍较低，有上升空间。 - 国内黄金ETF流入额在下跌后显著回升，显示黄金需求强劲。 ### 全球资金流向 - 外资流入中国股市，内资流出。 - 海外主动基金流出，被动基金流入。 - 美国股市获固收基金流入，中国股市遭权益基金流出。 ### 资产估值与性价比 - 上证指数估值低于韩国KOSPI200，但高于法国CAC40和标普500。 - A股ERP位于中性水平，具备配置价值。 - 标普500和纳斯达克风险调整后收益分位数下降，沪深300下降至75%。 - GSCI综合指数风险调整后收益分位数上升至87%，显示商品市场吸引力增强。 ### 市场情绪与波动率 - 美股风险情绪上升，标普500位于20日均线上方。 - A股隐含波动率结构分化，低档位上行，高档位下行。 - 黄金波动率处于低位，若地缘冲突加剧，金价或面临下行风险。 ### 经济数据与政策预期 - 美国通胀预期稳定，消费者信心小幅回落。 - 中国经济进口和新增贷款增长，显示经济韧性。 - 美联储降息预期回升，沃什上台后降息概率可能显著提高。 ## 风险提示 - 资产价格短期波动可能无法代表长期趋势。 - 欧美经济深度衰退或超预期。 - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。