> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 每周推荐 | 看空消费的“三大误区”总结 ## 核心内容 本报告由申万宏源宏观团队发布，聚焦于当前市场对消费走弱的误解，指出看空消费的三大误区，并分析消费领域的结构性亮点。 ## 主要观点 ### 误区一：高估消费走弱的领域 - 市场普遍认为社零等消费指标回落意味着消费全面走弱，但实际上消费存在显著的“K型”分化特征。 - 服务消费、限额以下消费及非以旧换新领域的消费韧性较强，不应一概而论。 ### 误区二：忽视企业消费偏弱 - 社零增速下滑的主要原因是社会集团消费偏弱，而非居民消费不佳。 - 企业消费走弱主要由营收偏弱和主动降费等结构性因素导致，需关注企业端的消费表现。 ### 误区三：低估居民消费韧性 - 尽管短期因素如涨价和极端天气可能拖累社零增速，但居民消费仍具备中期韧性。 - 特别是在交通通信和大众服务消费等领域，居民消费表现出较强的恢复能力。 ## 关键信息 ### 消费数据与趋势 - 2025年中以来，社零增速持续走低，但居民消费支出仍保持韧性。 - 7月社零数据中，居民消费支出同比为 $-0.5\%$，较前月回落0.6个百分点。 ### 海外经济动态 - 美元指数大幅回落，反映海外市场情绪边际修复。 - 美伊冲突再次升级，风险向关键航道扩散，但美联储7月FOMC例会未采取行动，二季度美国GDP弱于预期。 - 欧元区二季度实际GDP年化增长1.8%，显示经济“K型分化”特征正在收敛。 ### 出口与进口数据 - 7月出口（以美元计价）同比 $23.9\%$，低于预期 $22.9\%$，但高于前值 $27\%$。 - 进口同比 $27.5\%$，高于预期 $26.7\%$，但低于前值 $36\%$。 ### 会议信息 - “周见系列”会议第92期于8月9日举行，主题为“百花齐放”。 - 会议内容涵盖市场核心问题、韩国去杠杆、黄金走势、美元走势等。 - 接入号码及参会密码已提供，方便参会者参与。 ## 团队成员 ### 宏观团队 - **赵伟**：申万宏源首席经济学家，研究方向为基本面研究和长期趋势思考。 - **屠强**：资深高级分析师，研究方向为基本面研究、长期趋势思考。 - **耿佩璇**：助理分析师，研究方向为高频跟踪、物价跟踪、国内进出口、产业趋势研究。 - **李欣越**：高级分析师，研究方向为汇率、利率和黄金。 - **赵宇**：高级分析师，研究方向为财政、贸易与产业政策。 - **贾东旭**：高级分析师，研究方向为财政、货币金融。 - **侯倩楠**：分析师，研究方向为财政、产业政策、政策协同研究。 ### 海外经济组 - **陈达飞**：宏观首席分析师/海外经济组主管，研究方向为海外经济、货币政策和流动性。 ## 结论 本报告强调，当前消费走弱并非全面衰退，而是结构性分化。居民消费仍具备较强韧性，企业消费偏弱才是关键因素。同时，海外经济环境有所改善，美元指数回落，但需警惕地缘政治风险。报告为市场提供了深入的分析视角，有助于更准确地理解消费趋势及宏观经济走向。