20260317-华泰期货-股指期货专题_关注中小盘定价资金动向_16页_1mb

研究院报告总结

核心内容

本报告聚焦当前中小盘市场的资金动向及估值逻辑，分析市场热度背后的驱动因素，并通过2021年白马股行情的复盘，为当前中小盘行情的可持续性提供参考。报告指出，中小盘估值已接近历史峰值，市场逻辑可能正从流动性驱动转向业绩驱动，需重点关注两融资金、私募基金等高灵活性资金的边际变化。

主要观点

• 当前市场环境：中小盘市场热度较高，主要由两融资金与私募基金推动，其动向成为判断行情持续性的重要依据。
• 估值与业绩匹配：部分中小盘个股估值已处于历史高位，若业绩无法匹配高估值，市场可能出现转向。
• 历史借鉴：2021年白马股行情的退潮过程具有参考价值，外资撤离、内资机构抛售、业绩证伪是关键转折点。

关键信息

中小盘资金重点

概况

• 中小盘指数及个股对高灵活性资金更为敏感。
• 当前中小盘估值基本处于历史最高位，需关注其持续性。
• 四大指数市盈率分位数分别为近5年的77%、87%、97%、97%，其中中小盘指数估值最高。
• 从2015年以来的估值水平来看，仍有一定提升空间。

两融资金

• 融资资金规模从2024年“924”附近的1.36万亿元，增长至2026年1月末的2.67万亿元，实现近翻倍增长。
• 融资余额占主导地位，融券余额仅184亿元。
• 两融资金在中小盘指数中占比更高，尤其在中证500和中证1000中影响更直接。
• 电子、电力设备、计算机等行业融资余额较高，且平均市值集中在100-300亿元区间。
• 个别中小盘个股（如福建水泥、天马科技等）的融资余额占流通市值比重超过13%。

私募资金

• 2025年三季度私募基金新增持仓个股超500只，其中市值低于300亿元的个股占比达95%，低于100亿元的个股占比达80%。
• 私募基金规模在2025年10月突破7万亿元，截至2026年1月末已达7.2万亿元。
• 私募基金股票仓位呈现震荡上行态势，与中证1000指数走势密切相关。
• 私募资金对中小盘股的偏好持续，后续走势需密切跟踪其变化。

2021年白马股行情借鉴

第一阶段：外资撤离

• 2021年初，美债收益率快速上行，外资率先撤离白马股，成为下跌第一推动力。
• 北向资金在2021年2月21日至3月8日累计净流出约170亿元，集中抛售贵州茅台、中国中免等核心标的。
• 贵州茅台在2021年2月10日至3月9日期间累计净卖出741亿元，持仓规模缩减28%。

第二阶段：内资机构抛售

• 随着政策边际收紧，内资机构开始抛售白马股，形成“多杀多”效应。
• 2020年末至2021年初，居民储蓄大量涌入公募基金，导致机构抱团现象严重。
• 明星基金如汇添富消费行业、中欧医疗健康、易方达蓝筹精选等重仓白马股，形成交易拥挤度高峰。
• 节后基金被动减仓，导致股价快速下跌，市场情绪恶化。

第三阶段：业绩证伪带来崩盘

• 一季报发布后，大量白马股业绩不及预期，引发市场信心崩溃。
• 顺丰控股、中国中免等个股因业绩大幅下滑或预警，股价直接封死跌停。
• 长期增长逻辑受挑战，如医药行业集采政策、消费行业复苏不及预期等，进一步削弱市场信心。

风险提示

• 若国内政策落地不及预期或海外冲击超预期，可能导致各类资金快速流出，加剧市场波动。
• 当前市场逻辑可能正从流动性驱动转向业绩驱动，需警惕高估值与业绩不匹配的风险。

图表说明

• 图1至图10：展示四大指数市盈率、估值分位数、融资与融券余额构成、行业融资余额等关键数据。
• 图11至图14：反映私募基金规模、发行情况、持仓变化及与中证1000指数走势的关联。
• 图15至图35：提供白马股价格走势、业绩数据及资金动向的可视化信息。

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