20170814-东吴证券-环保行业周报_环保部就_关于规范建设单位自主开展竣工环保验收的通知_公开征求意见_31页_4mb

环保行业投资总结（2017年8月14日）

核心内容

本报告主要围绕环保行业投资策略展开，分析当前政策环境、行业趋势及重点公司表现，提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 政策导向：

   • 环保部发布《关于规范建设单位自主开展竣工环保验收的通知》，推动环保行业向规范化、市场化发展。
   • 财政部等六部委联合发文，规范地方政府融资行为，推动PPP模式资产证券化，强调市场化定价机制，抑制地方政府隐性债务。
   • 政策集中发布与环保督查趋严，预计京津冀区域空气质量将有所改善。

2. 行业趋势：

   • 环保行业进入平台化发展阶段，行业边界模糊，竞争格局将优化。
   • 去杠杆背景下，现金流充足的企业将成为市场机遇，重点推荐存量优质资产。
   • “气十条”考核年，非电行业烟气治理需求加速释放，大气治理市场持续放量。
   • 环保行业整体增长潜力大，2017年净利润增速预计达48%，处于行业前列。

3. 投资建议：

   • 核心组合：【兴蓉环境】【苏交科】【启迪桑德】【高能环境】【清新环境】【中金环境】（停牌）。
   • 建议关注：【蓝焰控股】【百川能源】【金鸿能源】【龙净环保】。
   • 推荐逻辑：
     • 兴蓉环境：现金流充足，具备优质项目获取能力，具备“有质量的内生增长”。
     • 聚光科技：预中标14亿PPP项目，具备一体化监测能力，PPP+智慧环保模式推动业务拓展。
     • 清新环境：员工持股计划激励充足，拓展非电行业烟气治理，提升综合竞争力。
     • 中金环境：环境咨询龙头，具备入口价值，预计未来三年复合增速40%。

关键信息

京津冀大气治理主线

1. “煤改气”：京津冀地区大气治理重点，建议关注【百川能源】【金鸿能源】。
2. 煤层气：作为非常规天然气资源，建议关注【蓝焰控股】。
3. 非电行业烟气治理：电力行业改造完成后，非电行业烟气治理需求释放，建议关注【清新环境】【龙净环保】。

重点公司分析

• 聚光科技：

  • 预中标14亿PPP项目，具备监测与治理协同效应。
  • 定增进程快于预期，资金到位后有望提升业绩增长。
  • 预计17-19年EPS为1.33、1.62、2.03元，对应PE26、21、14倍。

• 清新环境：

  • 实施三期员工持股计划，激励充足，员工利益与公司成长绑定。
  • 拓展非电烟气治理领域，收购博惠通实现业务延伸。
  • 预计17-19年EPS为0.94、1.12、1.36元，对应PE19、16、13倍。

• 启迪桑德：

  • 固废行业发展空间大，公司具备管理、资金及前期布局优势。
  • 46亿再融资过会，提升控制比例至34.10%。
  • 预计17-18年EPS为1.40、1.87元，对应PE23、18倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 政策推广不及预期。
• 业务拓展不及预期。
• 公司发展不及预期。
• 收购整合风险。

行业与公司估值

• 环保板块：2016年PE为35倍，2017年预测PE为26倍。
• 股价倒挂率低于-10%的公司：包括科林环保、津膜科技、宝馨科技、华测检测、重庆水务、东江环保、赤峰黄金、泰达股份、盾安环境、环能科技、维尔利、岭南园林、普邦股份、美尚生态、开尔新材、国祯环保、中山公用、清水源、华鼎股份、三维丝、凯迪生态、美丽生态、武汉控股、湘潭电化。

结论

环保行业在政策引导下逐步向市场化转型，PPP模式推动行业整合与资产证券化，优质资产有望受益。当前应重点关注具备稳定现金流和优质项目获取能力的公司，如【兴蓉环境】和【聚光科技】，同时关注非电行业治理机会，如【清新环境】和【龙净环保】。在宏观环境不确定性下，行业配置价值提升，建议投资者关注龙头公司及具备增长潜力的细分领域。