> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 # 战略储备需求增加，铜价偏强震荡 2 # 第一部分 铜市场综述 2 【行情回顾】 2 【市场展望】 2 【策略推荐】 2 # 第一部分 铜市场综述 3 一、行情回顾 3 二、 行情展望 3 # 第二部分 地缘局势紧张，战略储备需求增加 5 # 第三部分 供应端 # 第四部分 消费面分析 15 一、传统消费增速明显下滑 15 二、汽车消费韧性凸显 18 三、 风光发电增速放缓 21 四、新兴消费崛起 24 五、 消费总结 26 # 第五部分 供需平衡表 27 # 免责声明 28 # 战略储备需求增加，铜价偏强震荡 # 第一部分 铜市场综述 # 【行情回顾】 2月铜价高位盘整，主要围绕在98000-105000元/吨。cl价差下行，目前已跌至负值，部分comex注册品牌流出，lme库存快速增加，国内春节期间累库15万吨，非美地区供应大幅增加。美国最高法院裁定依据IEEPA实施的对等关税与芬太尼关税违法，相关对华 $20\%$ 关税被撤销，特朗普政府随即依据《1974年贸易法》第122条对全球加征关税，短期美国关税税率小幅下降，但预计关税仍长期存在。 # 【市场展望】 3月重点关注两会“十五五”规划纲要。目前全球地缘政治局势紧张，美元信用下降，黄金的避险属性和货币属性凸显，铜金比处于历史低位对铜价形成明显支撑。同时我们看到各国对战略资源争夺加剧，铜作为新一轮技术革命的“石油”，其战略价值仍会不断提高。基本面方面，铜矿供应持续紧张，且扰动不断，AI长期向好为消费提供了支撑，铜价上涨趋势延续。不过cl价差收窄后，美国对电解铜的虹吸明显下降，在3月高库存的制约下，预计短期铜的上涨动能有所减弱，整体偏强震荡。 # 【策略推荐】 1. 单边：偏强震荡，预计主要运行区间为98000-110000元/吨。 2. 套利：国内外库存均处于累库阶段，预计进口净比值维持在1.125-1.14区间波动，进出口窗口都难以有效开启。 3. 期权：卖出看跌期权/买入虚值看涨期权。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：王伟 电话：18816567331 邮箱： wangwei_qhyj@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03143400 投资咨询资格证号：Z0022141 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 # 第一部分 铜市场综述 # 一、行情回顾 2月铜价高位盘整，主要围绕在98000-105000元/吨区间波动。2月4日最高触及105180元/吨，2月6日最低跌至97920元/吨。 宏观方面，特朗普提名沃什担任下一届美联储主席，引发市场对美联储鹰派预期的担忧。之后贝森特表示，美联储可能不会迅速缩表，淡化了沃什上台缩表的预期。沃什上任后，美联储时隔75年要和美国财政部达成协议，明确资产负债表规模配合发债，持债由短转长，贝森特支持限制用QE。美国最高法院裁定依据IEEPA实施的对等关税与芬太尼关税违法，相关对华 $20\%$ 关税被撤销。特朗普政府随即依据《1974年贸易法》第122条对全球加征关税，特朗普 $10\%$ “全球关税”2月24日生效， $15\%$ 关税实施时间表尚未敲定。短期美国关税税率小幅下降，投资情绪有所好转，但预计关税仍长期存在。2月初中美两国均发声进行战略资源储备，2月24日特朗普政府计划利用五角大楼的AI项目（OPEN）为关键矿产制定参考价格，战略资源储备成为市场交易的核心之一。 基本面方面，2月cl价差下行，目前已跌至负值，部分comex注册品牌流出，lme库存快速增加，国内春节期间累库15万吨，非美地区供应大幅增加。节前价格跌落至99000元/吨附近后，下游集中备货，采购积极性明显提高。 # 二、行情展望 供需方面，预计2025年铜精矿供应增长-3万吨/或 $-0.13\%$ ，2026年铜矿增加40万吨。2025年精炼铜供应增加108万吨，2026年精炼铜供应增加65万吨。cl价差收窄，lme库存持续增加，1月底到2月国内进口窗口阶段性开启，预计节后集中到货，进口货源流入增加，非美地区供应会更加宽松。 价格方面：宏观方面，中美共振式双宽松政策也为铜长期上涨提供了基础。地缘政治风险增加，美元信用下降，黄金的避险属性和货币属性进一步凸显，铜价也在铜金比的带动继续走高。铜矿供应持续紧张，且扰动不断，AI长期向好为消费提供了支撑，同时我们看到各国对战略资源争夺加剧，铜作为新一轮技术革命的“石油”，其战略价值仍会不断提高。不过在3月高库存的制约下，预计铜的上涨动能阶段性有所减弱，整体偏强震荡，预计主要运行区间为98000-110000元/吨。 铜3月报 2026年2月27日 风险点：美联储提前结束降息、消费坍塌、ai泡沫破裂。 图1：铜价走势图 数据来源：银河期货、文华财经 图2：沪铜隔月价差（连--连三） （元/吨） 数据来源：银河期货，文华财经 图3:LME0-3价差（美元/吨） 图4：全球铜显性库存（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：国内社会库存（万吨） 图7：COMEX铜库存 (短吨) 图6：LME铜库存（吨） 数据来源：银河期货、wind # 第二部分 地缘局势紧张，战略储备需求增加 美国1月非农新增就业13万人，创去年4月以来最大增幅，失业率降至 $4.3\%$ ，时薪环比增长 $0.4\%$ ，均比预期强劲。美联储公布1月会议纪要，再次暴露决策层对利率未来走向的巨大分歧，除了支持降息派和观望派，纪要还首次明确提到有人讨论加息的可能性。在就业数据韧性和通胀粘性的双重夹击下，美联储6月降息概率下降到 $50\%$ ，降息窗口或推迟到三季度。 春节期间美国最高法院裁定依据 IEEPA 实施的对等关税与芬太尼关税违法，相关对 # 铜3月报 2026年2月27日 华 $20\%$ 关税被撤销。特朗普政府随即依据《1974年贸易法》第122条对全球加征关税，初期税率 $10\%$ ，21日上调至 $15\%$ ，特朗普 $10\%$ “全球关税”2月24日生效， $15\%$ 关税实施时间表尚未敲定，美方正酝酿对电池、化工等六大行业启动232调查，半导体、机器人等九大行业也在候补名单。短期税率有所回落，市场情绪阶段性回暖，但关税长期存在的格局难以发生根本改变。 地缘政治局势持续紧张，强化了市场弱美元的预期，美元信心下降，黄金的避险属性和货币属性进一步凸显，铜价也将在铜金比的带动继续走高。同时我们需要看到各国对战略资源争夺加剧，2月初特朗普拟投资120亿美元储备关键矿产，中国拟完善铜资源储备体系建设，并研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。特朗普指出，陈旧的电网已无法满足AI发展所需的庞大电力需求，并表示已告知大型科技公司需要自备电力并自建工厂。铜作为新一轮技术革命的“石油”，其战略价值仍会不断提高。 2026年2月22日，美国白宫单方面宣布，总统特朗普计划于3月31日至4月2日访问中国，但中方尚未正式确认该行程，由于准备时间比较短，如果特朗普这次访华成行，实际的成果可能并不会很多，目的或在于中期选举的外部稳定性。 图8：美国CPI、PPI 数据来源：银河期货，文华财经 图9：美国非农就业数据 铜3月报 2026年2月27日 图10：美国库存周期 数据来源：银河期货，文华财经 图11：中国库存周期 图12：全球军费支出（单位：美元） 数据来源：银河期货，文华财经 图13：铜金比 # 第三部分 供应端 # 一、铜矿供应增量有限 # （一）矿企长期资本支出不足 从历史数据来看，通常铜价领先资本支出1-2年的时间。上一轮铜价在2011年达到高点，2016年触底，与之对应的资本支出则在2013年达到最大值，2017年下降到低点。之后我们看到铜价持续反弹，并在2021年超过2011年的价格水平，但是2021-2023年的资本支出仅达到2013年 $60 - 70\%$ 的水平，如果说2021-2022年有一部分是疫情的影响，但一直到2024、2025年资本支出也才达到2013年 $70\% -75\%$ 的水平，究其原因，我们认为主要是由 # 铜3月报 2026年2月27日 于地缘政治风险提高，铜矿资源丰富的国家对本土矿产资源保护力度加大，建设周期延长，环保支出增加等造成吨铜生产成本趋势性提高。后期预计随着铜价的反弹，资本支出仍会继续增加，不过想要恢复高速增长，需要更高的铜价刺激。 铜矿企业资本支出增速领先铜矿供应增速5-8年时间，本轮资本支出增速在2020年达到高点 $17.21\%$ ，受2020年疫情影响，资本支出向矿端的传导周期拉长，预计铜矿增速的高点将出现在2027-2028年，参考之前的情况，预计增速水平在 $3.5 - 4\%$ 。从2020年到2026年资本支出增速持续下滑，这也就意味着2027-2028年铜矿供应短暂提升后，后续4-5年将面临较长周期的低速增长，预计平均在 $1 - 2\%$ 的增速水平，若扰动增加可能会出现负增长。 图14：铜价领先资本性支出 数据来源：银河期货、Bloomberg 图15：资本支出与铜矿增速 表 1: 资本支出增长阶段 <table><tr><td>时间</td><td>资本支出增速</td><td>时间</td><td>铜矿增速</td><td>滞后期</td></tr><tr><td>2007年</td><td>34.46%</td><td>2013年</td><td>8.98%</td><td>6年</td></tr><tr><td>2010年</td><td>39.00%</td><td>2016年</td><td>5.40%</td><td>6年</td></tr><tr><td>2017年</td><td>14.64%</td><td>2022年</td><td>3.54%</td><td>5年</td></tr><tr><td>2020年</td><td>17.21%</td><td>2027-2028年</td><td>3.5-4%</td><td>7-8年</td></tr></table> 数据来源：银河期货、Bloomberg 表 2：资本支出下滑阶段 <table><tr><td>时间</td><td>资本支出增速</td><td>时间</td><td>铜矿增速</td><td>滞后期</td></tr><tr><td>2008年</td><td>-9.19%</td><td>2014年</td><td>1.30%</td><td>6年</td></tr><tr><td>2015年</td><td>-32.17%</td><td>2019年</td><td>-0.20%</td><td>4年</td></tr><tr><td>2019年</td><td>-5.67%</td><td>2023年</td><td>1.58%</td><td>4年</td></tr></table> # （二）矿山产量下降 ICSG统计数据显示，2025年12月全球铜精矿产量为205万吨，同比下滑 $2.24\%$ ，2025 # 铜3月报 2026年2月27日 年产量为2312.5万吨，同比增长 $0.73\%$ 。预计2026年全球铜矿供应增加40万吨。 艾芬豪矿业公司在刚果的Kamoa-Kakula铜矿在2025年产出了38.3万吨的铜精矿，这符合其38-42万吨的预期范围。预计2026年铜产量指引为38-42万吨。2025年洛阳钼业产铜量达74.11万吨，较上年多9万余吨，2026年产量指引显示，公司计划生产铜金属76万至82万吨，按中值计算同比增长约 $25\%$ ，KFM二期项目也在建设中，预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，2028年的产铜量目标为100万吨。巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日正式建成投产。在现有15万吨/日采选工程基础上，新增生产规模20万吨/日，达产后矿产铜年产量将从2025年的19万吨提高至约30-35万吨，公司享有权益铜产量约9.23万吨。Southern Copper预计2026年公司铜产量为91.14万吨，2027年产量将“略高于90万吨”，这低于2025年95.427万吨的产量，秘鲁Toquepala和Cuajone矿的矿石品位下降影响了前景。智利国营铜公司Codelco预计，其最大的铜矿——El Teniente的产量将在未来几年内维持在目前的低位水平，因为这家国有企业正努力应对智利数十年来最严重的矿难带来的持续影响，El Teniente铜矿的年产量可能将维持在30万吨左右，低于2024年的约35.6万吨产量。 国家统计局统计数据显示，2025年中国铜精矿产量165.45万吨，累计同比增长 $0.89\%$ 。2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加 $7\%$ ，同比增加 $7.2\%$ ；1-12月中国累计进口铜矿砂及其精矿3036.5万实物吨，累计同比增加 $7.8\%$ 。 安托与CSPT小组各集团冶炼厂确定2026年铜精矿长单TC为0美元/吨，较2025年下降21.25美元/吨，但整体好于市场预期。国内冶炼厂开始与其他供应商的长单谈判，传统的矿山供应商更倾向于BM扣减体系，有BM下浮 $15\% -20\%$ ，也有BM下浮10-15美元。但贸易商更倾向于报“指数再扣减”形式的长单，扣减范围是10-20美元依据卖方交付的品质而定，谈判进程缓慢，铜矿供应紧张的情况难以缓解，现货TC已经跌至-50美元/吨附近。 图16：2025-2026年全球主要矿企产量（万吨） 铜3月报 2026年2月27日 数据来源：银河期货、矿企财报 图17：全球铜矿供应增速 数据来源：银河期货、ICSG、CRU 图18：现货加工费（美元/吨） 图19：中国铜矿产量 图20：中国铜矿进口量 铜3月报 数据来源：银河期货、海关总署 图21：秘鲁铜矿产量 数据来源：银河期货、海关总署 图22：智利铜矿产量 # 二、废铜及补充性原料争夺加剧 中东、印度等新兴需求中心依托其经济增速、政策优势与成本竞争力，吸引了大量的废铜流入，虽然其中大部分转口到了国内，但当前贸易摩擦不断，中国进口废铜成本提升，2025年进口废铜金属量199.6万吨，同比增长 $2.5\%$ ，2026年进口增速或维持在 $0 - 3\%$ 的水平。废铜供应具有较大的弹性，尤其是铜价快速上涨后，预计废铜拆解率将提高，中国凭借国内家电、汽车等进入报废高峰期的内循环潜力，国产废铜供应量有望逐步提高。此外进口阳极铜和废铜锭一定程度对进口铜元素形成补充，2025年1-12月进口阳极铜75.4万吨，同比下降 $15.88\%$ ，但进口废紫铜锭作为阳极板的替代品，进口量激增到了45.9万吨，同比增长 $67\%$ 。 铜3月报 2026年2月27日 汇总以后的进口废铜+废铜锭+阳极铜含铜量预计为341.7万吨，同比增长 $2.8\%$ ，低于2024年的 $7.4\%$ 。 根据国家发展改革等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号通知），要求各地陆续规范招商引资政策，同时对于2024年5月份后签订的违规招商引资合同，需要在2025年8月31日前完成清退。有关招商引资政策若完全清退，仅保留财税〔2015〕78号文，关于利废企业经冶炼、提纯生产的金属及合金且产品原料 $70\%$ 来自废旧、报废金属资源，可享受增值税即征即退 $30\%$ ，再生铜杆企业在原料采购端选择带票再生铜原料，税务成本从原有 $5.5\% - 6.5\%$ 拾升至 $8.3\% - 8.9\%$ ，生产企业需要压低无票废铜价格2500-3000元/吨才能把控住生产成本。2026年初，“反向开票”审查趋严，下游多数铜厂变得不愿接受反向开票，市场更倾向于采购“带票废铜”，有消息称2月鹰潭开始取消税返，政策端仅存即征即退部分，废铜票点数提高到 $10\%$ 以上，废铜采购成本提高。 图23：进口废铜情况（吨） 图25：进口阳极板（吨） 图24：进口废铜锭（吨） 图26：进口替代原料（吨） 铜3月报 2026年2月27日 # 三、精炼铜稳定生产，供应错配缓和 2025年铜矿供应紧张，海外部分冶炼厂减产，但硫酸、贵金属等副产品价格高企，国内精炼铜产量仍保持高速增长，预计全球精炼铜增长108万吨，同比上涨 $4.12\%$ 。预计2026年全球精炼铜产量增加65万吨，同比增长 $2.38\%$ 。ICSG统计数据显示2025年全球精炼铜产量为2854万吨，同比增长 $4.17\%$ ，其中原生铜产量为2356.4万吨，同比增长 $3.85\%$ ，再生铜产量为497.7万吨，同比增长 $5.76\%$ 。 2026年1月SMM中国电解铜产量增加0.12万吨至117.93万吨，同比增长 $16.32\%$ ；2月SMM中国电解铜预计产量环比减少3.58万吨至114.35万吨，降幅为 $3.04\%$ ，同比上升 $8.06\%$ ，2月产量环比1月减少主因生产天数减少。进入3月后冶炼厂将再次进入集中检修期，预计产量暂时影响有限，且因生产天数恢复正常，预计3月产量将重新走高。 海关总署统计数据显示，中国2025年12月进口精炼铜26.02万吨，同比下滑 $29.76\%$ 1-12月累计进口335.5万吨，同比下降 $10.27\%$ 。12月出口9.6吨，同比增长 $473.39\%$ ，累计出口78.89万吨，同比增长 $72.97\%$ 。预计1月国内出口仍将保持高位，2月受春节假期的影响，进出口量均处于相对低位，春节过后，预计3月进口货源集中流入。国内外库存均处于累库阶段，预计进口净比值维持在1.125-1.14区间波动，进出口窗口都难以有效开启。 1月中旬开始cl价差快速收敛，目前已经跌至负值，bloomberg统计数据显示2026年1月美国进口精炼铜16.8万吨，同比增长12.2万吨，从周度数据来看美国的虹吸从2月下旬开始明显减少，前期计划出口到美国的货源部分流入非美地区，lme显性库存2月增加了近7万吨到24.3万吨，off-warrant库存也维持在8万吨以上的高位，预计3月lme库存仍将继续增加。国内春节期间累库15.49万吨，超过往年的平均水平，由于下游复工速度相对缓 慢且进口货源集中到货，预计3月中上旬国内仍将继续累库。 图27：全球精炼铜产量 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 图28：中国精炼铜产量 图29：美国进口精炼铜 数据来源：银河期货、Bloomberg、ITC 图30：CL价差 # 四、供应端总结 预计2025年铜精矿供应增长-3万吨/或 $-0.13\%$ ，2026年铜矿供应增加40万吨/或 $1.74\%$ 。2026年铜矿主要增量来源于巨龙铜矿、Batu Hijau、antamina、mirador二期等，而escondida和Southern Copper的Toquepala、Cuajone则因为矿品位下滑减产，ISA停产。 预计2025年精炼铜供应增加108万吨/或 $4.12\%$ ，2026年增加65万吨。Cl价差已经跌至 $-1\%$ 附近，目前的价差不足以促使美国本土库存流入非美地区，但美国的虹吸从2月下旬 铜3月报 2026年2月27日 开始明显减少，前期计划出口到美国的货源部分流入非美地区，lme和国内库存快速累积，预计3月供应充足。 # 第四部分 消费面分析 # 传统消费增速明显下滑 # （一）房地产市场淡季延续 根据国家统计局数据，2025年1-12月，全国新建商品房销售面积8.81亿平方米，同比下降 $8.7\%$ ，降幅比去年同期收窄4.2个百分点；住宅销售面积7.33亿平米，同比下降 $9.2\%$ 。1-12月，全国房屋竣工面积为6.03亿平方米，同比下降 $18.1\%$ ，去年同期降幅为 $27.7\%$ 。2025年，全国房地产市场整体延续调整态势。二季度以来新房销售边际转弱，二手房市场持续“以价换量”，市场整体仍处于“止跌回稳”过程中。2026年是“十五五”开局之年，预计更多增量政策将加速落地，将有助于促进需求释放。从历史数据来看，通常房地产新开工领先竣工2-3年的时间，2023年1月新开工增速达到最低点，从时间上来看，今年国内房地产竣工有望见底，不过新开工仍处于低位盘整阶段，即便竣工见底，也仍将继续拖累电解铜消费。 图29：商品房销售面积（万平方米） 数据来源：银河期货、wind 图30：新开工、竣工增长 图32：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 图31：100城土地成交面积（万平方米） 铜3月报 2026年2月27日 图33：电线电缆开工率 图34：电网投资和电源投资增速对比 数据来源：银河期货、wind # （二）价格回调后，电网订单恢复 2025年1-12月中国电网投资完成额累计6395亿元，同比增长 $5.11\%$ ，低于2025年国网计划投资的6500亿，增速低于2024年的 $15.3\%$ 。国家电网“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”时期增长 $40\%$ ，提供需求支撑。2025年电源工程投资完成额累计10927.51亿元，同比下降 $9.57\%$ 。12月电源工程投资完成额2427.51亿元，同比减少 $19.67\%$ 。 1月铜线缆行业开工率录得 $70.1\%$ ，环比提升1.21个百分点，同比增加14.85个百分点，同比大幅增加主要由于去年1月恰逢春节假期，行业开工基数较低，其次由于年前价格回调阶段下游新增订单释放，提货意愿有所增强。根据SMM预测，2月铜线缆行业开工率将环比下降14.49个百分点至 $55.61\%$ ，同比下降5.28个百分点。 近五年，我国电线电缆的出口保持震荡向上，进口呈现逐年下降趋势。据海关总署数据显示，2025年12月我国电线电缆出口总量为299.36万吨，累计同比 $12.65\%$ ，其中铜线缆全年144.1万吨，累计同比 $23.29\%$ 。2026年，全球宏观经济复苏将带动工业用电需求回暖，而“一带一路”沿线及东南亚国家的电网升级与基建项目持续推进，也会释放大量铜材需求，为出口增长提供充足动力。叠加中国高端铜材竞争力的不断提升，铜材行业的整体增长趋势有望延续。 铜3月报 数据来源：银河期货、SMM、wind 图35：电线电缆出口 数据来源：银河期货、SMM、海关总署 图36：铜线缆出口 # （三）家电产销增速明显放缓 产业在线统计数据显示，2025年1-12月累计销售空调19838.9万台，同比减少 $1.08\%$ 。其中内销10521.1万台，同比增长 $1.35\%$ ，出口9317.8万台，同比减少 $3.35\%$ 。2025年12月中国家用空调生产1478.2万台，同比下滑 $18.7\%$ ；销售1416.9万台，同比下滑 $18.9\%$ 。其中内销规模539.7万台，同比下滑 $26.7\%$ ；出口规模876.7万台，同比下滑 $13.2\%$ 。12月家用空调延续低迷，内销明显弱于出口，主要由于上游原材料价格激增，中游渠道库存积压难解，下游终端需求乏力，整个行业进入关键调整期。 2026年2月份家用空调排产1149万台，较去年同期生产实绩下降 $31.6\%$ 。2月空调排产的下滑反映出空调行业需求偏弱的现状，内销下降核心原因是春节错期带来的排产节奏调整，出口同样也受春节放假和高基数的影响，同时海外墨西哥等新兴市场由于加征关税后需 铜3月报 2026年2月27日 求下降也加剧了出口排产的下滑。其中2月内销排产544.3万台，较去年实绩同比下降 $26.05\%$ 。2月出口排产816.4万台，同比下滑 $13.43\%$ 图37：空调内销排产（万台） 数据来源：银河期货、产业在线 图38：空调出口排产（万台） 图39：空调产量（万台） 数据来源：银河期货、wind 图40：空调外销量（万台） # 二、汽车消费韧性凸显 # （一）国内汽车消费保持高速增长 2026年1月，产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比增长 $0.01\%$ ，环比下降 $25.7\%$ 。2025年，“两新”政策加力扩围，实现平稳过渡与有序衔接，企业新品密集上市，终端需求持续释放，全年汽车产销实现超预期增长。“十五五”规划明确大力提振消费，2026 # 铜3月报 2026年2月27日 年开年首月，国家密集出台惠民惠企政策，“两新”政策平稳衔接，各地细则陆续落地。《加快培育服务消费新增长点工作方案》聚焦汽车后市场，助力车市需求企稳回升、行业平稳运行。“十五五”时期是汽车产业高质量转型关键期，行业将在稳市场基础上提质增效。 2026年1月，新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长 $2.5\%$ 和 $0.1\%$ ，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 $40.3\%$ 。根据财政部、税务总局发布的公告《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，自2026年1月1日起，将恢复对新能源汽车征收购置税，将导致2026年汽车消费边际下滑。2026年1月14日，中国汽车工业协会发布对2026年的市场预测。预计2026年总销量3475万辆，同比增长 $1\%$ 。新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长 $15.2\%$ ，汽车出口预计达到740万辆，同比增长 $4.3\%$ 。 图41：汽车销量 (万辆) 数据来源：银河期货、wind 图42：燃油车销量（万辆） 图44：中国新能源汽车渗透率（%） 铜3月报 2026年2月27日 数据来源：银河期货、wind # （二）欧美新能源汽车消费分化 全球2025年1-12月新能源汽车销量累计同比增加 $19.15\%$ 至2054.25万辆，去年同期累计同比增长 $26.08\%$ 。美国2025年1-12月新能源汽车销量累计同比减少 $2.33\%$ 至157.98万辆，去年同期累计同比增长 $9.45\%$ ，美国大而美法案通过，提前至9月30日取消IRA对新能源汽车补贴。欧洲2025年1-12月新能源汽车销量累计同比增长 $32.68\%$ 至305.72万辆，去年同期累计同比减少 $19.89\%$ ，欧盟碳排审查推迟两年，但西班牙于4月1日重启MOVES计划，并延长购买电动汽车 $15\%$ 的个人所得税减免政策；意大利2025年针对公司车税提出新税率，对公司发放的用车附加福利，对纯电车辆征收税率降低至 $10\%$ ，插混降低至 $20\%$ ；德国政府于24年9月通过电动汽车税收减免优惠，对于企业在新购电动车或符合要求的零排放车提供最高 $40\%$ 的税收减免，拉动企业用车需求持续回暖。 BNEF预计，2025年新能源乘用车销量将达到2190万辆，较2024年增长 $25\%$ 。其中，中国占到销量的近三分之二，欧洲和美国分别占 $17\%$ 和 $7\%$ 。欧洲今年销量预计将增长约 $20\%$ 美国则相对持平。2025年全球新能源汽车耗铜量142.82万吨，2026年或增加到155.14万吨，增量为12.32万吨。国内新能源汽车耗铜量从2025年的110.74万吨增加到124.14万吨，增量为13.4万吨。 图45：全球新能源汽车销量 (万辆) 图46：中国新能源汽车出口量（万辆） 数据来源：银河期货、wind 图47：美国新能源汽车销量 (万辆) 数据来源：银河期货、wind 图48：欧洲新能源汽车销量（万辆） 图49：2024年全球光伏新增装机占比 图50：全球光伏新增装机量 # 三、风光发电增速放缓 # （一）光伏装机或大幅下滑 国家能源局发布2025年全国电力统计数据显示中国光伏新增装机规模达315.07GW，同比上涨 $13.67\%$ 。其中，12月单月新增装机40.53GW，同比下跌 $43\%$ 。中国光伏行业协会预计十五五期间中国年均光伏新增装机238-287GW，2026年国内新增180-240GW。全球新增装机725-870GW，2026年新增500-667GW，基本与2025年580GW持平。未来中国的光伏市场趋于饱和，且最新发布的五年经济规划按时中国将不再延续此前的“爆发式”增长节奏，新增装机量将持续下滑。美国“大而美”法案将光伏补贴税收补贴时间从2035年提前到2025年12月31日，用户安装成本提高，光伏产业进入调整期，2026年新增装机量将从2025年的51GW下降到44GW。欧洲负电价时间拉长，《净零工业法案》和《强迫劳动法规》提高了市场准入门槛，欧洲光伏装机量增长受限。印度的太阳能光伏制造生产关联激励（PLI）计划加速了该国向国内光伏生态系统的转型，印度光伏产业将保持高速增长，此外东南亚其他国家也在加快布局光伏产业。 铜3月报 2026年2月27日 数据来源：银河期货、wind、IEA 图51：美国光伏新增装机量 数据来源：银河期货、wind、IEA 图52：欧洲光伏新增装机量 图53：印度光伏新增装机量 数据来源：银河期货、wind、IEA 图54：中国光伏利用率 铜3月报 2026年2月27日 # （二）风电装机维稳 2025年中国新增风电装机119.33GW，较2024年的79.82GW同比增加40.05GW。2026年预计增加到135.3GW，其中陆上风电从113GW增加到125GW,海上风电从6.59GW增加到12GW。中国新增风电装机量具有非常明显的季节性特点，12月会出现非常强的增长。这主要是因为风电项目从规划、审批到建设、并网需要一定的时间周期，很多项目会在下半年集中完成建设和并网工作，以满足年度目标和政策要求等。 GWEC预计2025年全球新增风电装机量增加到138GW，同比增长 $17.95\%$ ，其中陆上风电新增122GW，海上风电新增16GW。2026年预计新增风电装机量147.25GW，陆上风电新增125GW，海上风电新增22.25GW长期来看陆上风电接近饱和，海上风电将成为未来的增长点。 2020年光伏耗铜量为3700吨/GW，CRU预计，2024今年光伏平均单耗降低至2800吨/GW，风电从4700降至3500吨/GW。2025年全球风光铜消费量为207.4万吨，同比增长18.02万吨，预计2026年风光需求增加8.35万吨，风光对全球消费增长的贡献下滑。 图55：2024年全球陆上风电市场新增装机占比 新增装机容量：陆上风电：美洲：美国 ■新增装机容量：陆上风电：亚太：中国 新增装机容量：陆上风电：欧洲 除中国以外亚太地区新增装机量：陆上风电 数据来源：银河期货、wind、IEA 图57：全球新增风电装机预测 图56：2024年全球海上风电市场新增装机占比 图58：中国新增风电装机预测 ■新增装机容量：海上风电：英国 ■新增装机容量：海上风电：德国 ■新增装机容量：海上风电：中国大陆 ■新增装机容量：海上风电：丹麦 ■新增装机容量：海上风电：荷兰 新增装机容量：海上风电：比利时 铜3月报 数据来源：银河期货、GWEA 2026年2月27日 <table><tr><td>中国装机</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2030E</td></tr><tr><td>陆上</td><td>757.86</td><td>9500-10000</td><td>9500-10000</td><td>>15000</td></tr><tr><td>海上</td><td>40.38</td><td>1000-1500</td><td>1500-2000</td><td>>5000</td></tr><tr><td>合计</td><td>798.24</td><td>10500-11500</td><td>11000-12000</td><td>>20000</td></tr></table> 数据来源：银河期货、CWEA 表 3：风光耗铜量(万吨) <table><tr><td></td><td></td><td>2021年</td><td>2022年</td><td>2023年</td><td>2024年</td><td>2025年E</td><td>2026年E</td></tr><tr><td rowspan="8">全球</td><td>光伏</td><td>182.00</td><td>252.00</td><td>444.00</td><td>592.00</td><td>655.00</td><td>649.00</td></tr><tr><td>耗铜</td><td>63.70</td><td>78.12</td><td>119.88</td><td>153.92</td><td>163.75</td><td>162.25</td></tr><tr><td>陆上风电</td><td>72.50</td><td>68.88</td><td>105.80</td><td>109.00</td><td>123.70</td><td>125.00</td></tr><tr><td>耗铜</td><td>25.38</td><td>24.11</td><td>28.57</td><td>28.34</td><td>30.93</td><td>31.25</td></tr><tr><td>海上风电</td><td>21.10</td><td>8.70</td><td>10.80</td><td>8.00</td><td>14.30</td><td>25.00</td></tr><tr><td>耗铜</td><td>19.83</td><td>8.00</td><td>9.61</td><td>7.12</td><td>12.73</td><td>22.25</td></tr><tr><td>总耗铜量</td><td>108.91</td><td>110.23</td><td>158.06</td><td>189.38</td><td>207.40</td><td>215.75</td></tr><tr><td>增量</td><td>15.04</td><td>1.32</td><td>47.83</td><td>31.32</td><td>18.02</td><td>8.35</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="8">中国</td><td>光伏</td><td>54.93</td><td>87.41</td><td>216.02</td><td>277.98</td><td>315.07</td><td>240.00</td></tr><tr><td>耗铜</td><td>19.23</td><td>27.10</td><td>58.33</td><td>72.27</td><td>78.77</td><td>60.00</td></tr><tr><td>陆上风电</td><td>30.10</td><td>32.58</td><td>67.90</td><td>75.79</td><td>111.30</td><td>125.00</td></tr><tr><td>耗铜</td><td>10.54</td><td>11.40</td><td>18.33</td><td>19.71</td><td>28.94</td><td>32.50</td></tr><tr><td>海上风电</td><td>16.90</td><td>5.05</td><td>8.00</td><td>4.04</td><td>6.59</td><td>12.00</td></tr><tr><td>耗铜</td><td>15.89</td><td>4.65</td><td>7.12</td><td>3.60</td><td>5.87</td><td>10.32</td></tr><tr><td>总耗铜量</td><td>45.65</td><td>43.15</td><td>83.78</td><td>95.58</td><td>113.57</td><td>102.82</td></tr><tr><td>增量</td><td>(1.33)</td><td>(2.50)</td><td>40.63</td><td>11.80</td><td>17.99</td><td>(10.75)</td></tr></table> 数据来源：银河期货、中国光伏业协会、GWEC # 四、新兴消费崛起 # （一）AI投资进入快车道 国际能源署（IEA）2025年发布的《能源与人工智能》报告显示，2025年数据中心投资额约5800亿美元，超过了全球石油供应总投资额的5400亿美元，且未来仍将维持 $10\%$ 以上的增速高速增长，成为核心赛道之一。数据中心加速对电力系统形成了巨大挑战，2024年全球数据中心电力消耗达415太瓦时，占全球总电力需求的 $1.5\%$ ，预计到2030年将翻倍至 铜3月报 2026年2月27日 945太瓦时，占比略低于 $3\%$ ，年度复合增长率达到 $16.7\%$ Bloomberg统计数据显示，美国2025年数据中心电力需求40.6GW，2026年或提高到48.3GW，同比增速 $18.97\%$ 。许多地区的电网拥堵和并网排队问题日益严重，在美国并网平均排队时间为一至三年，但弗吉尼亚州北部可能需要长达七年。英国和欧洲部分地区平均排队时间更是高达七到十年。在数据中心枢纽都柏林，新的数据中心并网申请已暂停至2028年。此外，变压器、电缆、燃气轮机和关键矿物等关键部件的供应链已经面临压力。例如，变压器交付的积压时间正在延长，影响了数据中心建设所需基础设施的部署。中国信通院《绿色算力发展研究报告（2025年）》指出，2024年中国数据中心用电量1660亿千瓦时，2030年将达 $3,000\sim 7,000$ 亿千瓦时，占全社会用电量 $2.3\% \sim 5.3\%$ 预计2026年AI数据中心耗铜量增加为57.59万吨，增量17.66万吨，其中中国为21.6万吨，增量1.35万吨。2025年全球AI耗铜量为39.93万吨，增量为14.2万吨，其中中国为20.25万吨，增量4.05万吨。 图59：全球数据中心IT容量 数据来源：银河期货、BloombergNEF 图60：美国数据中心用电需求 # (二) 储能从量变到质变 2025年储能消费爆发式增长，逐渐从量变到质变。预计2025年全球出货量达到630GW，同比增长 $70.73\%$ ，中国出货量达到580GW，同比增长 $73.13\%$ 。2026年储能预计仍将保持高速增长，预计中国和全球的出货量分别提高到841GW和907.2GW。 # 铜3月报 2026年2月27日 储能电池用铜主要集中在锂电铜箔方面，2024年全球铜箔产能254.4万吨，其中锂电铜箔产能161.35万吨，同比增长 $37.55\%$ ，电子电路铜箔产能93.05万吨，同比增长 $12\%$ 增速相对稳定。近年来铜箔技术不断进步，4.5-5微米铜箔将逐步替代6微米铜箔成为主力，储能电池用铜单耗逐渐从2020年600吨/GW下降到2026年的500吨/GW。 预计2026年储能耗铜量增加到45.36万吨，用铜量增加12.6万吨。2025年储能耗铜量为32.76万吨，用铜量增加12.84万吨。 图61：全球锂电子储能电池需求量 图62：中国锂电铜箔产量（吨） 图63：中国精铜需求增速 图64：全球精铜需求增速 数据来源：银河期货、wind # 五、消费总结 预计2025年全球消费增速为 $3.18\%$ ，其中中国消费增长 $3.48\%$ ，海外增长 $3.2\%$ 。传统消费收缩，但得益于AI和储能消费迅速增长，全球消费保持韧性，预计2026年全球消费增速下降到 $2.9\%$ 1、2月是传统的消费淡季，高铜价导致下游消费走弱，尤其是低附加值传统行业，不过可以确定的是目前加工企业和下游原料库存比较低，一旦价格出现回调，下游补库的需求就会出来，即将进入消费旺季，关注下游的采购情况。 铜3月报 2026年2月27日 数据来源：银河期货 # 第五部分 供需平衡表 供应方面，预计2025年铜矿增长-3万吨/增速 $-0.13\%$ ，主要是由于传统大型矿山品位下降，且供应端扰动增加。2026年铜矿供应增加40万吨/或 $1.74\%$ 。预计2025年精铜产量增加108万吨/增速 $4.1\%$ ，冶炼厂采购了更多的废铜补充原料短缺。2026年精炼铜增加65万吨/或 $2.38\%$ 。消费方面，预计2025年消费增速下降到 $3.37\%$ ，2026年消费增速下降到 $3.1\%$ 主要是受到房地产市场持续低迷，以及光伏、家电增速下滑，以铝代铜等因素的影响，不过新能源汽车、储能、船舶等行业消费增速依然乐观，使得消费整体保持韧性。 预计2月、3月国内表观消费分别为115.45万吨和147万吨，1-3月累计消费388.38万吨，同比增长 $6.78\%$ 表 4：中国精炼铜供需平衡表 (万吨) <table><tr><td></td><td>精炼铜产量</td><td>精炼铜进口</td><td>精炼铜出口</td><td>库存</td><td>表观消费</td><td>同比增速</td><td>累计表观消费</td><td>累计同比增速</td></tr><tr><td>2025年1月</td><td>101.38</td><td>26.8</td><td>1.7</td><td>5.1</td><td>121.38</td><td>-6.09%</td><td>121.38</td><td>-6.09%</td></tr><tr><td>2025年2月</td><td>105.82</td><td>26.57</td><td>3.25</td><td>23.6</td><td>105.54</td><td>12.09%</td><td>226.92</td><td>1.57%</td></tr><tr><td>2025年3月</td><td>112.21</td><td>30.88</td><td>6.8</td><td>-0.5</td><td>136.79</td><td>16.92%</td><td>363.71</td><td>6.85%</td></tr><tr><td>2025年4月</td><td>112.57</td><td>25</td><td>7.77</td><td>-20.5</td><td>150.3</td><td>22.23%</td><td>514.01</td><td>10.93%</td></tr><tr><td>2025年5月</td><td>113.83</td><td>25.31</td><td>3.37</td><td>-1.9</td><td>137.67</td><td>15.86%</td><td>651.68</td><td>11.94%</td></tr><tr><td>2025年6月</td><td>113.49</td><td>30.05</td><td>7.9</td><td>0.2</td><td>135.44</td><td>15.22%</td><td>787.12</td><td>12.49%</td></tr><tr><td>2025年7月</td><td>117.43</td><td>29.69</td><td>11.84</td><td>0.6</td><td>134.68</td><td>4.92%</td><td>921.8</td><td>11.32%</td></tr><tr><td>2025年8月</td><td>117.15</td><td>26.43</td><td>3.68</td><td>0.18</td><td>139.72</td><td>5.51%</td><td>1061.52</td><td>10.52%</td></tr><tr><td>2025年9月</td><td>112.1</td><td>33.43</td><td>2.64</td><td>1.91</td><td>140.98</td><td>-2.08%</td><td>1202.5</td><td>8.87%</td></tr><tr><td>2025年10月</td><td>109.16</td><td>28.2</td><td>6.59</td><td>4.98</td><td>125.79</td><td>-3.31%</td><td>1328.29</td><td>7.59%</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>110.31</td><td>27.1</td><td>14.3</td><td>-0.87</td><td>123.98</td><td>-13.01%</td><td>1452.27</td><td>5.46%</td></tr><tr><td>2025年12月</td><td>117.81</td><td>26</td><td>9.6</td><td>5.2</td><td>129.01</td><td>-14.57%</td><td>1581.28</td><td>3.48%</td></tr><tr><td>2026年1月</td><td>117.93</td><td>26</td><td>10</td><td>8</td><td>125.93</td><td>3.75%</td><td>125.93</td><td>3.75%</td></tr><tr><td>2026年2月E</td><td>114.35</td><td>27</td><td>5</td><td>20.9</td><td>115.45</td><td>9.39%</td><td>241.38</td><td>6.37%</td></tr><tr><td>2026年3月E</td><td>118</td><td>33</td><td>2</td><td>2</td><td>147</td><td>7.46%</td><td>388.38</td><td>6.78%</td></tr></table> 数据来源：银河期货、SMM 表 5：全球铜供需平衡表(万吨) <table><tr><td></td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td colspan="2">2025 2026E</td></tr><tr><td>铜精矿供应</td><td>20,743.00</td><td>21,223.00</td><td>21,911.00</td><td>22,368.00</td><td>22,987.00</td><td>22,957.00</td><td>23,357.00</td></tr><tr><td>增速</td><td>0.36%</td><td>2.31%</td><td>3.24%</td><td>2.09%</td><td>2.77%</td><td>-0.13%</td><td>1.74%</td></tr><tr><td>铜精矿需求</td><td>21,088.15</td><td>21,069.35</td><td>21,587.67</td><td>22,348.52</td><td>22,650.00</td><td>23,350.00</td><td>23,800.00</td></tr><tr><td>增速</td><td>3.10%</td><td>-0.09%</td><td>2.46%</td><td>3.52%</td><td>1.35%</td><td>3.09%</td><td>1.93%</td></tr><tr><td>平衡</td><td>-345.145</td><td>153.655</td><td>323.335</td><td>19.48</td><td>337</td><td>-393</td><td>-443</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>精炼铜供应</td><td>23554.82</td><td>23946.00</td><td>24326.00</td><td>25486.00</td><td>26236.00</td><td>27316.00</td><td>27966.00</td></tr><tr><td>增速</td><td>1.07%</td><td>1.66%</td><td>1.59%</td><td>4.77%</td><td>2.94%</td><td>4.12%</td><td>2.38%</td></tr><tr><td>精炼铜需求</td><td>23043.51</td><td>24156.00</td><td>24356.00</td><td>25254.00</td><td>26120.00</td><td>27000</td><td>27837</td></tr><tr><td>增速</td><td>-0.98%</td><td>4.83%</td><td>0.83%</td><td>3.69%</td><td>3.43%</td><td>3.37%</td><td>3.10%</td></tr><tr><td>收储</td><td>300</td><td>-110</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>供需平衡</td><td>211.31</td><td>-100.00</td><td>-30.00</td><td>232.00</td><td>116.00</td><td>316.00</td><td>129.00</td></tr></table> 数据来源：银河期货、SMM、CRU # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 # 铜3月报 2026年2月27日 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 联系方式 银河期货有限公司/研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799