> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司发布2026年中报，显示其上半年业绩承压，营业收入和净利润同比大幅下滑。公司采取主动控货策略以加快库存去化，但市场环境仍对量价形成压力，导致盈利状况恶化。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年H1营业收入为10.8亿元，同比下降27.8%；归母净利润亏损622.2万元，同比大幅下降。Q2营业收入2.7亿元，同比下滑50.7%；归母净利润亏损1.8亿元，同比扩大。 - **收入与利润变化**： - 高档酒收入10.0亿元，同比-23.4%；中档酒收入0.5亿元，同比-44.4%。 - H1销量同比下降21.5%，吨价下降4.1%；Q2销量同比-34.6%，吨价同比-18.5%。 - 新渠道/批发代理收入同比-61.4%，Q2进一步下滑至-73.7%。 - **库存管理**：公司按动销调整发货，期末渠道库存同比下降约50%，出清已有进展，但报表恢复仍需时间。 - **成本与费用**：毛利率下降3.1个百分点至76.1%；销售费用率下降0.9个百分点至35.4%，但管理费用率上升2.1个百分点至19.7%。Q2毛利率下降9.7个百分点至64.8%，销售费用率上升18.4个百分点至70.5%，管理费用率上升14.0个百分点至47.1%。 - **现金流**：2026年H1经营活动现金流净额为-0.7亿元，同比改善，但仍受行业去库存周期影响。 - **未来展望**： - 公司计划从品牌、产品、渠道、文化、战略投资五大维度发力，提升核心竞争力。 - 未来将聚焦次高端价格带，拓展商务宴请、礼赠收藏等场景，推动收入和市场份额增长。 - 若批价和吨价企稳，发货降幅收窄及费用率回落有望改善盈利。 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.74元、0.95元、1.16元，对应动态PE分别为36倍、28倍、23倍。 - **风险提示**：经济复苏不及预期、市场竞争加剧。 ## 关键信息 ### 财务预测表 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 3037.76 | 2903.45 | 3201.98 | 3672.10 | | 增长率 | -41.77% | -4.42% | 10.28% | 14.68% | | 归属母公司净利润(百万元) | 405.89 | 360.83 | 465.46 | 565.58 | | 增长率 | -69.73% | -11.10% | 29.00% | 21.51% | | 每股收益EPS(元) | 0.83 | 0.74 | 0.95 | 1.16 | | PE | 32 | 36 | 28 | 23 | | PB | 2.56 | 2.55 | 2.46 | 2.37 | ### 分业务收入预测 | 业务类型 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 高档酒 | 2687.1 | 2528.0 | 2799.6 | 3233.6 | | 高档酒收入增速 | -43.6% | -5.9% | 10.7% | 15.5% | | 高档酒销量 | 7108 | 6966 | 7453 | 8199 | | 高档酒销量增速 | -30.5% | -2.0% | 7.0% | 10.0% | | 高档酒吨价 | 37.8 | 36.3 | 37.6 | 39.4 | | 高档酒吨价增速 | -18.9% | -4.0% | 3.5% | 5.0% | | 中档酒 | 173.6 | 193.1 | 214.5 | 245.0 | | 中档酒收入增速 | -34.3% | 11.2% | 11.1% | 14.2% | | 中档酒销量 | 1342 | 1355 | 1491 | 1670 | | 中档酒销量增速 | -21.3% | 1.0% | 10.0% | 12.0% | | 中档酒吨价 | 15.0 | 14.2 | 14.4 | 14.7 | | 中档酒吨价增速 | -4.2% | -5.0% | 1.0% | 2.0% | | 其他业务 | 177.1 | 182.4 | 187.9 | 193.5 | | 其他业务收入增速 | -6.1% | 3.0% | 3.0% | 3.0% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 79.85% | 77.55% | 78.16% | 79.11% | | 三费率 | 43.96% | 43.61% | 41.18% | 41.14% | | 净利率 | 13.36% | 12.43% | 14.54% | 15.40% | | ROE | 7.94% | 7.01% | 8.74% | 10.25% | | ROA | 4.81% | 4.45% | 5.58% | 6.42% | | ROIC | 9.93% | 9.04% | 14.41% | 16.62% | | EBITDA/销售收入 | 26.69% | 24.63% | 26.98% | 27.56% | | 总资产周转率 | 0.35 | 0.35 | 0.39 | 0.43 | | 固定资产周转率 | 1.11 | 1.00 | 1.02 | 1.12 | | 应收账款周转率 | 38.14 | 72.68 | 70.65 | 74.02 | | 存货周转率 | 0.17 | 0.24 | 0.45 | 0.45 | | 营业利润增长率 | -68.06% | -11.42% | 28.20% | 20.49% | | 净利润增长率 | -69.73% | -11.10% | 29.00% | 21.51% | ## 结论 公司当前面临收入收缩和价格压力，Q2业绩表现尤其疲软。尽管通过主动控货加快库存去化，但整体盈利仍承压。未来三年，公司计划通过多维度战略调整和市场拓展，逐步恢复盈利能力。预计2026-2028年公司业绩将逐步回暖，但需关注经济复苏和市场竞争带来的不确定性。